受益于手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的調(diào)整，以及市場(chǎng)回暖投資收益的增加，今年上半年，上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)大增。

作為全牌照的金融集團(tuán)，中國(guó)平安(601318.SH)是盈利王，國(guó)壽股份(601628.SH)和人保集團(tuán)(01339.HK)則在保費(fèi)收入上依然分別是壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)的老大。

國(guó)壽凈利潤(rùn)增速最快

上半年，中國(guó)平安凈利潤(rùn)近千億元，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)居于盈利之首;國(guó)壽股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超一倍，增速最快;人保集團(tuán)的財(cái)險(xiǎn)板塊則相比于中國(guó)平安的財(cái)險(xiǎn)板塊，凈利潤(rùn)更高。

半年報(bào)顯示，中國(guó)平安2019年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)976.76億元，增加395.81億元，同比增長(zhǎng)68.1%;國(guó)壽股份同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)375.99億元，增加211.76億元，同比增長(zhǎng)128.9%;人保集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)155.17億元，增加57.50億元，同比增長(zhǎng)58.9%。

將中國(guó)平安的業(yè)務(wù)條線拆分來看，其壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)710.29億元，遠(yuǎn)高于國(guó)壽股份凈利潤(rùn)375.99億元;平安財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)118.95億元，低于人保財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)168.21億元。

不過，在快速增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)中，有一部分收入是一次性的非經(jīng)常性損益，即手續(xù)費(fèi)及傭金支出的所得稅稅前扣除比例調(diào)整導(dǎo)致的2018年所得稅沖回。

中國(guó)平安2019年半年報(bào)顯示，這一金額達(dá)到104.53億元。其中，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響金額85.97億元，平安財(cái)險(xiǎn)影響金額18.56億元;國(guó)壽股份則沖回51.54億元;人保集團(tuán)2018年所得稅匯算清繳差異影響47.05億元，其中人保財(cái)險(xiǎn)所得稅費(fèi)用影響金額42.30億元。

雖然平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入不敵國(guó)壽股份，但其手續(xù)費(fèi)及傭金支出卻大大高于國(guó)壽股份，故2018年所得稅沖回多于國(guó)壽股份。

再對(duì)比投資收益的變化可發(fā)現(xiàn)，中國(guó)平安和國(guó)壽股份的凈利增長(zhǎng)受到投資端的影響更大，投資收益率也更高;人保集團(tuán)則受減稅的影響更大。

2019年上半年，中國(guó)平安年化總投資收益率5.5%，上升1.5 個(gè)百分點(diǎn);總投資收益1025.93億元，增加498.55億元，增長(zhǎng)94.5%;其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)總投資收益增加469.67億元，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增加35.88億元。

國(guó)壽股份總投資收益率5.77%，投資收益804.20億元，增加210.30億元，同比增長(zhǎng)35.4%;公允價(jià)值變動(dòng)損益118.49億元，增加171.09億元。

8月23日，招銀國(guó)際證券研究部分析師丁文捷向時(shí)代周報(bào)記者分析稱，國(guó)壽過分投資收益增速較快，一方面跟去年基數(shù)比較低有關(guān);另一方面，重振國(guó)壽的計(jì)劃里有非常大的一部分是針對(duì)投資條線的改革，包括調(diào)整人員，建立市場(chǎng)化薪酬體系考核體系，終止與表現(xiàn)不太好的第三方委托的合作。

人保集團(tuán)總投資收益239.48億元，增加24.33億元，同比增長(zhǎng)11.3%;不過，凈投資收益225.01億元，同比下降0.7%;相應(yīng)的年化總投資收益率為5.4%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn);年化凈投資收益率為5.1%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2019年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)為43.39億元，較2018年上半年的 67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。

8月27日，有業(yè)內(nèi)分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，一方面，自然災(zāi)害及非洲豬瘟造成農(nóng)險(xiǎn)賠付率上升較大導(dǎo)致綜合成本率上升;另一方面，更為主要的因素是，報(bào)行合一和車險(xiǎn)監(jiān)管的力度加大，限制手續(xù)費(fèi)投入競(jìng)爭(zhēng)，降低已賺保費(fèi)形成率，綜合成本率抬升。

平安新業(yè)務(wù)價(jià)值增速放緩

2016年底，中國(guó)精算師協(xié)會(huì)發(fā)布《精算實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)：人身保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)》，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、國(guó)壽股份、人保壽險(xiǎn)都是據(jù)此編制新業(yè)務(wù)價(jià)值。

其中規(guī)定新業(yè)務(wù)價(jià)值指在報(bào)告期間銷售的新保單在簽單時(shí)的價(jià)值。計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資本成本，應(yīng)包括新業(yè)務(wù)預(yù)期續(xù)保和預(yù)期合同變動(dòng)的價(jià)值。

不過，計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒有統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)，定義、方法、假設(shè)、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較不同公司的結(jié)果時(shí)存在不一致性。

比較平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、國(guó)壽股份、人保壽險(xiǎn)的評(píng)估假設(shè)就可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、投資收益、投資收益中豁免所得稅的比例等存在區(qū)別。

從各家公司自身縱向?qū)Ρ葋砜矗袊?guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值410.52億元，同比僅增長(zhǎng)4.7%;而2016―2018年年度增速分別是27.4%、32.6%和7.3%。

對(duì)此，交銀國(guó)際證券分析師萬麗8月16日向時(shí)代周報(bào)記者表示，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速符合市場(chǎng)預(yù)期，反映出今年市場(chǎng)環(huán)境仍然很困難。

不過，大摩2018年年底的一份評(píng)級(jí)報(bào)告指出，據(jù)中國(guó)平安的指引，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)正常化會(huì)持續(xù)，2019年增長(zhǎng)有機(jī)會(huì)達(dá)雙位數(shù)。

而國(guó)壽股份今年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值345.69億元，同比增長(zhǎng)22.7%。丁文捷對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析稱，一方面在于去年下降了23.66%，基數(shù)比較低;另一方面，今年產(chǎn)品期限更長(zhǎng)、保障類產(chǎn)品占比較多，所以新業(yè)務(wù)價(jià)值率改善。

人保人身險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)19.6%至42億元，其中人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值則有38.53億元，同比上升25.6%;人保健康新業(yè)務(wù)價(jià)值3.41億元，同比上升12.2%。

人保集團(tuán)董事長(zhǎng)繆建民在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，雖然人身險(xiǎn)整個(gè)規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)不明顯，但業(yè)務(wù)質(zhì)量大幅度提升。盡管人保以產(chǎn)險(xiǎn)為主，但并不意味著公司不重視壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)，相反，人保集團(tuán)認(rèn)為壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)發(fā)展?jié)摿Ω螅Ｍ麎垭U(xiǎn)和健康險(xiǎn)加快發(fā)展，在價(jià)值和利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面，將來能與財(cái)險(xiǎn)相匹配。

國(guó)壽、平安密集舉牌

今年以來，險(xiǎn)資舉牌已至六起，包括國(guó)壽系舉牌中國(guó)太保H股、平安人壽舉牌A股的華夏幸福、國(guó)壽集團(tuán)舉牌申萬宏源H股、國(guó)壽股份舉牌A股的萬達(dá)信息、平安人壽舉牌H股的中國(guó)金茂、國(guó)壽股份舉牌H股的中廣核電力。

保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)龍頭國(guó)壽股份和中國(guó)平安成為此輪舉牌的主角。

保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更加適合進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資。在監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向之下，作為壽險(xiǎn)行業(yè)龍頭的央企中國(guó)人壽成為舉牌的帶頭者，行業(yè)老二平安人壽也積極進(jìn)行資產(chǎn)配置，而其他保險(xiǎn)公司則尚未有所動(dòng)靜。

玄甲金融聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO林佳義曾向時(shí)代周報(bào)記者分析稱，這跟各家險(xiǎn)企體量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金充足度、權(quán)益資產(chǎn)配置能力等直接相關(guān)，舉牌直接影響到可調(diào)配權(quán)益資產(chǎn)投資的比例，中小險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)的舉牌并不會(huì)太高。

對(duì)于中國(guó)人壽、中國(guó)平安的密集舉牌，昆侖健康保險(xiǎn)資管中心副總經(jīng)理李宏曾告訴時(shí)代周報(bào)記者，主要還是受IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)行的影響，大保險(xiǎn)資管傾向于用長(zhǎng)期股權(quán)投資的角度，舉牌超過5%并拿一個(gè)董事會(huì)席位就可以做權(quán)益法并表，然后在財(cái)務(wù)報(bào)表上可以用成本法記賬，不用受到市場(chǎng)公允價(jià)值每天變動(dòng)的影響。

對(duì)此，在國(guó)壽股份半年報(bào)的業(yè)績(jī)會(huì)上，副總裁趙鵬回應(yīng)稱，舉牌是其公開市場(chǎng)權(quán)益投資的一部分，總體思路是在估值低位、合理區(qū)間布局長(zhǎng)期核心資產(chǎn)，包括具有穩(wěn)定盈利、較好的分紅潛力等要求。

趙鵬強(qiáng)調(diào)，舉牌絕大部分都是作為財(cái)務(wù)投資，有的是H股超過5%，但總股本很低，還是以可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行核算。

趙鵬還表示，國(guó)壽股份未來會(huì)持續(xù)關(guān)注各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，不排除未來基于長(zhǎng)期考慮戰(zhàn)略投資企業(yè)。

不過，今年以來，人保集團(tuán)未有舉牌動(dòng)作。

人保資產(chǎn)總裁王顥在業(yè)績(jī)會(huì)上闡述投資理念時(shí)表示，對(duì)于高分紅、低估值的股票，是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)，市場(chǎng)上有主流機(jī)構(gòu)把其作為股票投資上的重點(diǎn)，這也是人保所關(guān)注的。對(duì)于能優(yōu)化公司投資結(jié)構(gòu)且能與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)能進(jìn)行結(jié)合的上市公司，公司也會(huì)考慮。