金屬

▌銅

銅庫存在急增之后出現緩降，銅價格空間到位等待時間轉換

銅市邏輯：

中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。

短期邏輯：上周，銅精礦加工費小幅提升，主要是礦貿商積極出貨所致，但因礦供應依然沒有發生本質改變，因此加工費難以本質改善。當周LME銅庫存大幅增加，成為銅價格回調的主導因素，但庫存增加主要是中國進口減少效應的累計體現，庫存顯性化之后，影響降低;8月銅桿開工率環比好轉，加上國內現貨市場較強，整體銅價格回調幅度或基本到位。

走勢分析：

當日走勢：9月19日，銅價格整體低位震蕩。

19日，現貨市場現貨升水有所下降，但是依然維持升水格局，由于1709合約交割量不大，本輪銅現貨交割之后，依然沒有轉入貼水。

庫存方面，COMEX庫存繼續保持增加，增幅基本和此前一致，另外，據COMEX的持倉情況來看，套保盤依然占據賣盤的大部分，因此，COMEX庫存依然存在持續增加的基礎。

LME庫存19日繼續下降，整體庫存特征符合急增緩降的格局;上期所倉單則延續下降格局，19日降幅比較大，倉單降低至接近6萬噸左右;因此，對精煉銅進口需求增加，19日精煉銅現貨進口繼續保持盈利，但是幅度較前幾日降低。

銅產業鏈方面，據smm報道，廢銅緊缺，部分廢銅制桿廠停產;我們認為，主要原因，一方面是因為西安地鐵電纜事件之后，招標標準提升，再生銅桿競爭較為吃力;因此需要廢舊銅價格有更高的貼水，但是因稅票問題，含稅精廢銅之間的價差比較小。但是，不含稅的精廢價差擴大較高的地步，因此廢舊銅更多的是稅票問題。另外一方面，因預期廢銅進口將受到限制，加上價格較低，市場惜售情緒較為嚴重。

下游方面，上周，我們參與了西南電纜企業的調研，調研電纜企業數量6家，總產量13.25萬噸，占據全國總產量的2.4%;占據西南地區產量的64%，因此調研對于西南地區市場研究很有意義，但是對于全國樣本則比較小。

從調研情況來看，樣本企業當前和短期訂單均比較好，而訂單來源主要是電網招標以及市政工程，和特種電纜。

從訂單變化來看，2017年上述企業市場份額均有較大增長，并且也出現資金缺口，我們認為主要是樣本企業市場份額過快增長所致，導致資金運行困難。而對于行業看法而言，整體觀點認為行業整合在加速。

綜合情況來看，我們維持此前的觀點，即本輪庫存增加主要是中國2017年以來累計進口量的減少產生的富余，隨著國內現貨逐步緊張，預期進口或會增加，庫存增加對銅價格的打壓或基本到位。

▌鎳

鎳倉單降低至5萬噸以下，夜盤鎳價急跌后上漲

鎳市邏輯：

現貨市場：上海現貨市場電解鎳報88000-88800元/噸，其中上海市場金川鎳報在88650，俄鎳報在88125附近。

中期邏輯：上周，精煉鎳現貨進口轉成盈利，由于國內鎳倉單下降較多，鎳進口出現利潤以刺激進口。另外，因國內鎳倉單的進一步下降，鎳價中期邏輯不變，即絕對鎳價仍然比較低，全球范圍內精煉鎳供應幾乎環比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。

短期邏輯：上周，國內現貨市場俄鎳對金川鎳的貼水擴大至325元/噸，主要是進口轉成盈利;鎳鐵價格上周下跌，但是鎳礦相對較強，加上運費上漲，鎳鐵價格迎來支撐;而不銹鋼市場庫存增加有限，整體鎳產業鏈開始迎來支撐力量。

走勢分析：

日內走勢：9月19日以及夜盤，上期所鎳價整體急跌后企穩。

19日，進口鎳對金川鎳的貼水擴大至525元/噸附近，主要是此前進口盈利有所增加，19日進口再度盈利，當前進口屬于較為敏感點，但是因國內庫存不斷降低，進口盈利窗口時常打開或是常態。

鎳礦鎳鐵方面，19日鎳礦、鎳鐵延續平穩格局，消息面來看，據smm報道，菲律賓部分地區受到天氣影響，出貨量下降，不過蘇里高并未受到波及，短期影響不大;另外，近兩天海運費漲至9.5美元/噸，支撐鎳礦CIF報價。另外，印尼鎳礦方面，哈利達目前正在申請第二批出口許可，計劃為500萬噸。一期批準約210萬噸。從印尼此前發放許可情況來看，實際最終批準的量遠小于批準的量，另外，從申請到批準，以及到實際出口，周期漫長，新批準額度難以在菲律賓雨季到來前發貨，因此，菲律賓雨季期間預計鎳礦較強。

鎳鐵方面則保持平穩，高品位鎳鐵利潤被嚴重擠壓;不過低品位鎳鐵價格較好，冶煉企業利潤較好，后期或有下調空間，但是低品位鎳鐵價格降低是有利于精煉鎳+低鎳鐵消費模式，盡管當前基本上沒有價格優勢。

下游不銹鋼方面，不銹鋼市場出現一定分化，主要是冷熱扎之間，冷軋企穩，并且價格小幅上調，我們認為主要是此前冷軋市場較為溫和，缺乏中間商囤貨，而價格回調之后，市場采購增加所致。但是熱軋依然較為低迷，市場情緒較低，缺乏接貨力量，鋼廠出貨意愿依然存在，只能降價銷售，訂單依然不太活躍。

庫存方面，LME庫存19日小幅增加30噸，增量較小;上期所鎳倉單再度大幅降低近800噸，總量至5萬噸下方。顯示出，當前各方均在補充庫存，不過從庫存下降的量來看，補庫過程依然謹慎，意味著還有很大的補庫空間。

綜合情況來看，鎳倉單降低至5萬噸以下之后，鎳價格的支撐邏輯就更為明顯，不銹鋼市場雖然依然低迷，但是對于鎳價已經構不成太大的壓力。后期壓力主要集中在下游不銹鋼企業如何應對鎳板短缺的問題，目前有兩種途徑，一種是用更高品位的鎳鐵，一種是用鎳豆，但是短期更高品位鎳鐵供應量比較少，因此鎳豆是更可行方案，不過由于精煉鎳總供需出現缺口，因此用鎳豆也是會使得全球精煉鎳庫存降低，對于絕對鎳價而言，依然是利好的。因此，操作上依然建議以買入為主。

▌鋅鋁

鋅鋁價格企穩回升

鋅：

9月19日，滬鋅日盤整體震蕩，午后小幅回落，夜盤低開下跌后走高，現貨進口窗口小幅擴大。國內現貨價格上漲460元/噸至26230元/噸。

現貨方面，據SMM，上海煉廠積極出貨，貿易商交投積極，然下游畏高采購謹慎，保持剛需;廣東下游維持剛需，拿貨意愿不及昨日，整體成交不及上周五;天津下游入市詢價，維持剛需采購，拿貨意愿不佳，成交貨量較昨日持平，市場整體成交持平于昨日。因進口KZ流入，津市對滬市升水收窄至200元/噸左右。

泰克資源旗下美國紅狗礦山重新調整今年鋅產量目標至52.5-55萬噸(此前一季度報告將今年鋅產量目標由54.5萬噸-56.5萬噸調降至47.5萬噸-50萬噸)，整體較年初預期依然小幅回落。

據SMM， 8月份四川當地到家礦山受影響關停。四川鋅精礦年產量23.8萬金屬噸附近，此次影響減少約占當地月產量的3成以上(7.14萬噸)。9月份雖部分當地國企環評等過關后恢復生產，但其余中小型礦山因安全檢查等因素，持續處于關停狀態，影響產量占當地月產量約18%附近(4.28萬噸)。雖SMM認為此部分小礦山預計國慶節后恢復生產，但鑒于環保嚴查我們對該部分小礦重新開啟持謹慎態度。

據SMM， 廣西防城海關于今年5月查獲的近500噸禁止進境的固體廢物“電爐煉鋼產生的含鋅煙塵”，正式離岸退運出境。

庫存方面，國外市場小幅回升，國內倉單持平。9月19日LME鋅庫存增5425噸至267525噸，上期所鋅持平噸至23576噸。國內現貨庫存依然持續慢慢走低，據我的有色，截止至9月15日，鋅錠庫存降0.19萬噸至9.34萬噸。

策略建議：礦山生產依舊受環保影響，加工費有所回落，冶煉產量受限，下游汽車消費穩步增長。低庫存依然支持鋅價，建議企穩可逐漸布局多單。

鋁：

9月19日，鋁價日盤至夜盤整體震蕩，長江現貨均價回升140元至16270元/噸。現貨方面據SMM，現貨貼水擴大，期鋁看漲，貿易商尋覓低價貨源積極，下游企業畏高按需采購，整體成交較昨日回暖。

國內交易所倉單開始回落，國內現貨庫存繼續大幅上漲，LME庫存重新回落。9月18日，SMM統計國內電解鋁社會庫存七地庫存合計164.4萬噸，環比上周四增加0.2萬噸。9月19日LME鋁庫存減4150噸至1306650噸，上期所鋁減少170噸至489139噸。

據SMM，印度鋁工業有限公司(Hindalco)董事長Kumar Mangalam Birla上周三表示，公司正考慮將 Utkal(Utkal Alumina International Ltd)生產的部分氧化鋁進行外銷。在2016-17財年，該公司的鋁產量為130萬噸，氧化鋁產量290萬噸，根據本年度形勢，預計今年產量有上升趨勢。Birla表示，本財年公司還有一個重要的任務是降低資產負債表上的債務。該公司預計2017-18財年，利息支出將達到80億盧比。

據SMM，鋁板帶箔排產周期基本在25~35天不等，因此8月份飆漲的鋁價主要影響的是企業9月份的開工率，但三季度“積壓”的需求會在四季度釋放，因此后期需求依然可期。由于原材料價格上漲，部分制罐廠被動安排9月份檢修，一定程度影響易拉罐板料生產企業的訂單;建筑裝飾板更是受京津冀地區工程項目停工，環保督查(裝飾板表面處理環節受環保督查影響極大)及房地產整體景氣度拖累;此外空調箔需求環比下滑明顯，疊加美國反傾銷調查，鋁箔訂單環比亦有較為明顯的下滑。型材方面，近期環保督查的嚴格程度造成的影響較大，例如中央第四批環保督查期間，四川、山東、浙江地區環評手續不齊全排放不達標的型材企業基本全部關停，而環保設備及環評手續齊全的規模型企業受影響的主要是熔鑄及表面處理(噴涂、氧化等)環節。考慮到環保及鋁棒加工費等因素，鋁棒需求量要大于鋁錠。

策略建議：去違規產能逐漸落實，環保嚴查和冬季取暖季文件出臺將進一步提升電解鋁成本降低電解鋁產量，因而去產能效果或逐漸顯現，前期因價格走高積壓需求有望釋放，庫存開始有回落跡象，目前整體維持多頭思路，建議回落企穩可布局多單。

黑色

限產力度不斷加強 板塊供需皆轉弱

總結與操作建議

昨日黑色金屬板塊延續震蕩下行走勢，主力合約跌幅普遍在1-2%，從日內走勢來看下跌較為集中在下午收盤30分鐘前。夜盤時段同樣前期維持低位震蕩，收盤前30分鐘期價快速拉升，原料端反彈更為明顯，其中焦煤1801主力收盤1289點，修復日盤尾盤跌幅。

現貨方面，昨日唐山方坯價格午后下跌30元/噸至3680元/噸，各地三級螺紋鋼現貨價格維穩，上海維穩4040元/噸，天津維穩3960元/噸。各地4.75MM熱軋現貨價格漲跌互現，變動集中在±10元/噸以內，上海下調10元/噸至4130元/噸，天津上調10元/噸至4150元/噸。原材料端，外礦指數昨日大跌3.25美元至68.65美元，港口礦石價格下調3元/濕噸至552元/濕噸。天津港(11.93 -0.17%，診股)準一級冶金焦炭價格維穩2335元/噸，唐山二級冶金焦維穩2290元/噸。

綜上，近期供給端的供給環保限產政策亦對行業終端下游構成影響，如天津要求今年10月至明年3月建成區內停止土石方作業，因此基本面反映供需皆轉弱，導致短期期價走勢以震蕩為主，基于節前下游進行原料補庫的因素，我們對于近期下跌較快的煤焦期貨價格保持樂觀，建議逢低輕倉試多，整體黑色金屬板塊震蕩格局未改。當前玻璃期貨期現價差回歸期貨貼水，1801合約維持空頭思路。套利方面，前期建議在1801合約上布局多熱軋空螺紋、多焦煤空焦炭繼續持有。

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