長江商報 本報記者 沈右榮 實習生 賀夢潔

四川首富劉永好一手打造的新希望(6.040,-0.07,-1.15%)集團營收邁進千億規模后，正遭受發展后勁不足的困擾。

新希望集團官網顯示，創立于1982年的新希望集團曾連續16年位列中國企業500強前茅。目前，公司形成了以農業為主的集團化企業，年營業收入超千億，資產規模超1400億元。

不過，長江商報記者發現，近三年，新希望集團合并報表凈利潤均不足30億元。希望系三家A股公司(新希望乳業為IPO公司)中，上市已有20年的新希望，每年20億元的凈利潤基本靠來自民生銀行(5.840,0.04,0.69%)的投資收益貢獻;2016年完成重組的華創陽安(6.720,0.03,0.45%)去年扭虧為盈，但其高度依賴債券自營業務令其持續盈利能力難測;蟄伏西南11年的新希望乳業，試圖借IPO布局全國市場也將遭遇伊利、蒙牛等乳企巨頭競爭。

與此同時，大肆擴張的新希望集團償債壓力不小，截至2017年底，新希望集團債務總額為452.77億元，較2016年308.49億元猛增144.28億元。

針對上述問題，上周長江商報記者分別向新希望集團、新希望發去采訪函并多次致電，但截至發稿時止，未收到具體回復。

資產回報率連續2年下降

營收跨入千億門檻后，新希望集團的資產回報率接連下降。

新希望集團的發展歷程顯示，1982年創業后，不斷探索專業。1992年，希望集團注冊成立，為中國首家私營企業集團，自此開始產業拓展。1996年，發起組建中國第一家民營企業投資的全國性商業銀行民生銀行。1997年進軍化工行業，1998年成立新希望房地產開發公司，涉足房地產行業，2000年公司進入乳制品行業。隨后，公司收購2008年奧運會豬肉食品獨家供應商千喜鶴集團、聯手新加坡淡馬錫、美國ADM公司、日本三井物產成立新希望產業國際投資基金、發起成立亞洲餐飲聯盟等，動作可謂頻頻。

截至2017年底，新希望集團已是一家擁有食品與現代農業、乳業與快消品、房產與基建、化工與資源以及金融投資、醫療與健康等龐大產業集群的集團化企業，資產規模逾1400億元，其在全球30多個國家和地區擁有分子公司超600家，員工接近7萬名，年銷售收入超千億。

近年來，新希望集團不斷進行資產清理整合，納入合并報表的子公司不斷增多。2015年，購買寶碩股份等2家公司，新設24家公司，合計新增26家子公司，同時，轉讓11家子公司股權、注銷4家、放棄控制權1家，合計減少16家。2016年，納入合并報表范圍的子公司新增61家、減少15家，其中就有華創證券入表。2017年，入表出表的子公司變動更大，當年新增85家減少80家，其中，寶碩股份及旗下的華創證券出表。

系列整合后，截至2017年底，新希望集團資產總額為1173.69億元，較2015年的754.91億元增加了418.78億元，增幅為55.47%。

資產規模大幅增長，營業收入和凈利潤(歸屬于母公司所有者的凈利潤)的增幅相比要小得多。2017年，營業收入和凈利潤分別為729.98億元、29.23億元，分別較2015年增長6.97%、23.13%。(部分公司未入表，資產、營收、凈利潤等數據僅為入表公司數據)

相較于資產規模和營業收入、凈利潤的增長，新希望集團的資產回報率卻在不斷下降。2015年至2017年，公司平均總資產回報率分別為9.28%、7.18%、6.03%，連續2年下降。同期，加權平均凈資產收益率分別為13.34%、15.81%、14.49%，波動明顯。

投資收益貢獻可觀，占當期利潤7成

盡管新希望集團的經營業績看上去逐步增長，但其持續盈利對來自民生銀行的投資收益高度依賴。

1996年，新希望集團發起組建民生銀行，成為其第一大股東。隨著民生銀行股權變動以及新希望集團減持。截至目前，新希望六和持股民生銀行4.18%，南方希望持股0.23%，合計為4.41%，位列第四大股東。同時，劉永好多年擔任民生銀行副董事長，對該行能產生重大影響，因此，新希望對民生銀行按權益法進行核算。

近三年，上市公司新希望實現的營業收入分別為615.20億元 、608.80億元、625.67億元，同期凈利潤為22.11億元、24.69億元、22.80億元。營業收入和凈利潤均有所波動，但波動幅度不大，總體上較為穩定。而在穩定的凈利潤中，投資收益功不可沒。2015年至2017年，新希望的投資收益分別為24.33億元、20.91億元、22.14億元，超過或接近當期凈利潤。其實，2013年至2017年，公司每年的投資收益均超過20億元。

新希望年報顯示，2017年，新希望22.14億元投資收益中，來自民生銀行的投資收益為20.80億元，占公司凈利潤(非歸屬于母公司所有者的凈利潤)29.32億元的70.94%。公司還表示，來自民生銀行的投資收益可以持續。

由此可見，多年來，民生銀行貢獻的持續穩定的投資收益為新希望的業績增厚不少，甚至彌補了公司主業虧損。如2010年，民生銀行貢獻6.58億元投資收益，當年，公司歸屬于母公司所有者凈利潤為5.79億元。

在新希望集團的合并報表中，由民生銀行、華創陽安、新希望化工投資等主要聯營合營貢獻的投資收益也十分可觀。2015年至2017年，投資收益分別為56.03億元、50.37億元、42.03億元，占當期利潤總額的100.04%、85.16%、69.91%。

這三年，其中來自民生銀行的投資收益分別為22.66億元、19.66億元、23.82億元，分別占利潤總額的40.46%、33.24%、38.59%，民生銀行貢獻的投資收益對新希望集團的利潤影響可見一斑。

短期借款增幅115%，償債壓力大

亮麗的凈利潤數據依賴于民生銀行等貢獻投資收益，快速擴張的新希望集團還存在短期償債壓力。

近年來，新希望集團持續擴張，從產業多元化到非相關多元化以及國際化和互聯網化。公開資料顯示，2013年開始，新希望的海外擴張快速提速，如收購澳大利亞大型牛肉加工商KPC將其養殖規模擴大至50萬頭。新希望乳業與Moxey家族、Perich集團及澳大利亞自由食品集團合資成立澳大利亞鮮奶控股公司，在美國收購知名谷物和能源貿易商藍星公司20%股份。2016年，草根知本全資收購澳洲保健品企業Natural Care。

新希望的主營構成顯示，經過20年國際化布局，至2017年，來自海外的銷售收入為67.76億元，約占主營業務收入的10.83%。

此外，近年來，發起設立新網銀行、成立金融科技公司等，產業不斷延伸。

持續擴張直接導致新希望集團負債急劇攀升。截至2017年底，新希望集團債務總額為452.77億元，較2016年308.49億元猛增144.28億元，增幅高達46.77%，不僅遠高于營業收入和凈利潤的同比增幅，也遠高于同期資產總額2.48%的增幅。

負債中，短期借款從2016年的52.07億元增長至2017年底的112.28億元，增幅為115.63%。加上一年內到期的非流動負債，而貨幣資金則從144.54億元減少至84.81億元，資金缺口較大。

近三年，公司資產負債率由53.03%升至63.32%，債務資本比率由42.82%升至51.26%，截至2017年，速動比率低至0.42倍。與此同時，公司應收賬款和存貨周轉速度持續放緩，而在2017年底，存貨余額高達411.91億元，占資產總額的35.10%。

從新希望及新希望乳業兩家公司看，至2017年末，流動負債均高于流動資產，尤其是新希望乳業，流動比率低至0.47倍，且資產負債率超過70%，遠超同業伊利、光明等乳業巨頭不到60%的負債水平。

這些數據表明，新希望集團短期償債壓力不小。為此，在今年上半年，公司剝離了資金密集型企業新希望地產，同時發行了今年第一期規模為25億元的公司債，全部用于償還借款。

值得關注的是，二級市場上，新希望市值三年縮水290億元，華創陽安一年縮水200億元。