今年的A股市場上，不少上市公司的定增方案被視為股價助推器。比如，被ST的湘電股份(600416.SH)今年推出定增方案的前兩個交易日，股價就連續(xù)上漲17%，2月19日推出當(dāng)天股價漲停，并在隨后8個交易日實(shí)現(xiàn)了股價翻番。

不過，并非每一家公司的定增都受到市場追捧。4月11日，藍(lán)思科技(300433.SZ)拋出巨無霸式的150億元定增預(yù)案，讓投資者大吃一驚。預(yù)案發(fā)布后的第一個交易日，4月13日，藍(lán)思科技股票跌停開盤，且未打開。

藍(lán)思科技是一家以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售高端視窗觸控防護(hù)玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護(hù)新材料為主營業(yè)務(wù)的上市公司，擁有蘋果、華為、特斯拉、三星等一眾知名客戶，公司創(chuàng)始人、實(shí)控人周群飛一度獲“中國女首富”之稱。《2020胡潤全球富豪榜》上，周群飛、鄭俊龍夫婦以680億元財(cái)富位居湖南首富。

與掙扎在虧損困境中又面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST湘電相比，藍(lán)思科技剛剛發(fā)布極為靚麗的2019年年報(bào)和2020年一季度業(yè)績預(yù)告，2019年凈利潤26.05億元，同比上漲308.96%;預(yù)計(jì)今年一季度凈利約8.8億元，同比扭虧為盈，增長1006.59%至1011.75%。

“女首富”周群飛為何選擇此時定增?跌停背后，市場在擔(dān)心什么?

14.43元：定增價格太低？

定增預(yù)案中的定價可能是導(dǎo)致4月13日跌停的元兇之一。據(jù)藍(lán)思科技的方案，定價基準(zhǔn)日為公司本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日。發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司A股股票均價的80%。

有投資者推算，這意味著藍(lán)思科技定增價格是每股14.43元，而藍(lán)思科技4月10日的收盤價是17.64元/股，落差較大。有投資者在股吧及投資者論壇中吐槽說，定增價格過低，損害了現(xiàn)有股東的利益。

關(guān)于定價問題，可能存在一定誤解。藍(lán)思科技趕緊解釋，公司4月11日公告的是本次非公開發(fā)行股票的預(yù)案，不是現(xiàn)在進(jìn)行股票的非公開發(fā)行。公司還表示，按照融資市場情況和法律法規(guī)的各項(xiàng)規(guī)定與要求，根據(jù)初步估算，即使本次非公開發(fā)行的相關(guān)準(zhǔn)備工作高效、順利地推進(jìn)，公司仍需至少6個月左右的時間完成全部程序。

如此喊話，是向市場表明公司定增才剛剛走出第一步，最終怎樣定價，還有很大的變數(shù)。

產(chǎn)能大擴(kuò)張，豪賭失敗風(fēng)險(xiǎn)有多大？

據(jù)定增預(yù)案，藍(lán)思科技150億元募集資金主要用于擴(kuò)張產(chǎn)能：智能穿戴和觸控功能面板建設(shè)項(xiàng)目12.79億元，車載玻璃及大尺寸功能面板建設(shè)項(xiàng)目42.52億元，3D觸控功能面板和生產(chǎn)配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目53.78億元，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目20.91億元，另補(bǔ)充流動資金20億元。

藍(lán)思科技向來擅長利用資本市場。2015年，藍(lán)思科技IPO募資15億元，第二年又定增募集資金31億元，2017年定增政策收緊，藍(lán)思科技玩了一把可轉(zhuǎn)債，拿到48億元。

頻繁融資的背后是藍(lán)思科技不斷擴(kuò)張的產(chǎn)能。

在建工程這一指標(biāo)足以凸顯藍(lán)思科技擴(kuò)張步伐之快。2016年、2017年藍(lán)思科技在建工程增長幅度分別為189.52%、192.07%;2018年速度放緩至56.86%，2019年繼續(xù)放緩。2019年三季報(bào)顯示，至當(dāng)期末，其在建工程僅增加3.85億元，比年初增加不到30%。大規(guī)模投入后，2015年底，藍(lán)思科技固定資產(chǎn)108.49億元，至2019年三季度末達(dá)到237.64億元。

2018年上半年，藍(lán)思科技出現(xiàn)其上市以來的扣非凈利潤首次虧損3.97億元。藍(lán)思科技當(dāng)時解釋，虧損主要是大量新品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗加大，客戶訂單交貨達(dá)成率較低，對公司產(chǎn)品毛利率造成一定的不利影響;且由于公司規(guī)模擴(kuò)大及一線生產(chǎn)員工數(shù)量增加，與之相關(guān)的固定資產(chǎn)折舊、員工工資等成本開支顯著增長。

藍(lán)思科技的股價因此承壓，從2017年下半年至2019年上半年一路震蕩下行，2019年2月一度跌至5.81元/股。

2019年上半年，其扣非凈利潤是-3.53億元。不過，2019年下半年，藍(lán)思科技業(yè)績徹底逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2019年凈利潤達(dá)26.05億元。值得注意的是，其凈資產(chǎn)收益率達(dá)到14.04%，比2018年的3.79%增長10.25個百分點(diǎn)。

良好的業(yè)績表現(xiàn)支撐藍(lán)思科技股價開始起飛，從2019年7月徘徊于7元以下一路飆漲至2020年2月最高的23.37元。

外界的疑問在于，經(jīng)歷自2015年以來持續(xù)的大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)以后，藍(lán)思科技繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，會否導(dǎo)致今后產(chǎn)能利用不足?

最近的擔(dān)憂來自新冠肺炎疫情。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年1-2月國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量2719.7萬部，同比下降44.0%。此外，藍(lán)思科技第一大客戶蘋果生產(chǎn)的iPhone今年2月份的銷量不足50萬部。

“沒有錢賺的事，我會去投嗎？”

談及過去幾年的大規(guī)模投資，周群飛曾說，外面的人是沒看懂我，沒有錢賺的事，我會去投嗎?

數(shù)年來，周群飛始終堅(jiān)定看好5G，在多個場合公開表示，5G將拉動藍(lán)思科技業(yè)績增長，其產(chǎn)品線也從主要集中于手機(jī)防護(hù)玻璃朝著更多領(lǐng)域邁進(jìn)。

藍(lán)思科技董秘鐘臻卓稱，定增方案有切實(shí)市場需求支撐，募投項(xiàng)目已經(jīng)先期以自有資金投入，為的就是搶抓5G這波歷史發(fā)展機(jī)遇。

此次150億元定增的募投項(xiàng)目也顯示其戰(zhàn)略走向：智能穿戴和觸控功能面板、車載玻璃及大尺寸功能面板、3D觸控功能面板，依然深耕其面板主業(yè)。

疫情沖擊之下，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上各上市公司業(yè)績出現(xiàn)分化，一季度預(yù)虧的不少，但也有多家公司一季度實(shí)現(xiàn)大幅增長。

歌爾股份預(yù)計(jì)，今年一季度預(yù)計(jì)盈利2.85億元至3.25億元，同比增長40%-60%。立訊精密預(yù)告，今年一季度預(yù)計(jì)盈利9.55億元-9.86億元，同比增長55%-60%。

周群飛告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，公司一季度員工大幅增加數(shù)萬人，訂單飽和，疫情對部分市場雖有影響，但并不大。據(jù)業(yè)績預(yù)告，藍(lán)思科技一季度盈利8.8億元。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上各公司對未來市場幾乎一致看好。即便是預(yù)告一季度嚴(yán)重下滑的瑞聲科技(02018.HK)在闡明新冠肺炎疫情不良影響之后也聲稱，盡管如此，公司預(yù)期新智能手機(jī)型號在5G時代持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品及規(guī)格升級，對中長期前景保持謹(jǐn)慎樂觀。

在手機(jī)領(lǐng)域之外，周群飛曾公開表示，未來汽車市場也將大量應(yīng)用其觸控面板。若此次定增方案最終落地，汽車市場是藍(lán)思科技重點(diǎn)投入方向。

此前，藍(lán)思科技表示，公司已成為特斯拉全球核心一級供應(yīng)商，承接model3等多款暢銷車型的中控屏與外觀功能件的玻璃、觸控、貼合及整件組裝等業(yè)務(wù)。

4月3日，特斯拉公布了好于預(yù)期的一季度交付數(shù)據(jù)。2020年一季度，特斯拉共生產(chǎn)10.3萬輛電動車，同比增長33%，交付約88400輛，同比增長近15%，創(chuàng)有記錄以來的最好一季度表現(xiàn)。

關(guān)于未來的市場與公司產(chǎn)能，鐘臻卓對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者稱，藍(lán)思科技在上游的技術(shù)創(chuàng)新、材料研發(fā)、工藝迭代都引領(lǐng)著行業(yè);在中游的高端智能設(shè)備水平，以及工藝與生產(chǎn)的融合水平均為全球頂級，下游繼續(xù)順利推進(jìn)垂直整合，釋放平臺型龍頭效應(yīng)。

一位券商分析師接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時分析，就像藍(lán)思科技前幾年的大規(guī)模投資一樣，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)短期肯定會對公司業(yè)績帶來一定壓力;從遠(yuǎn)期看，150億元的定增投入能不能讓藍(lán)思科技贏得市場先機(jī)，最終還是要看產(chǎn)能利用率。

市場的一個猜測是，作為非公開的定向增發(fā)，150億元的規(guī)模絕非普通投資機(jī)構(gòu)所能承受，藍(lán)思科技應(yīng)該已經(jīng)初步談妥戰(zhàn)略投資者，當(dāng)然，這有待進(jìn)一步的公開消息。

上述券商人士還分析，在市場整體低迷之時，藍(lán)思科技定增方案中設(shè)計(jì)了20億元資金用于補(bǔ)充流動資金，這是給公司穿上一層防寒服，有利于藍(lán)思科技的戰(zhàn)略布局，但也從一個側(cè)面反映公司資金鏈可能略有緊張，這讓外界有些擔(dān)心，或許也是跌停的原因。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 李永華