2018年以來牛市行情將債券市場推向高位，不少基金管理人感到固收投資難度在加大。多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時表示，今年固收投資需要在產(chǎn)品布局、投資策略上更加精細(xì)化，以適應(yīng)變化發(fā)展的債市投資環(huán)境。

單品種大波段減少

債券投資需“精耕細(xì)作”

公開數(shù)據(jù)顯示，截至1月11日收盤，中債總財富指數(shù)自2018年以來總收益率達(dá)到10.19%。債券牛市讓不少債券型基金斬獲不俗的收益。但是在布局2019年投資時，基金經(jīng)理已“謹(jǐn)慎多于樂觀”。

北京一位短債基金經(jīng)理表示，債牛行情不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。目前銀行間市場利率很低，貨幣相當(dāng)寬松，而寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)機(jī)制遇阻，在這樣的市場環(huán)境中，基金經(jīng)理的投資操作需要非常謹(jǐn)慎。

“從固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)展看，固收投資需要越來越精細(xì)化，因為單品種的大波段越來越少。”據(jù)該短債基金經(jīng)理透露，近期她所在的公募固收團(tuán)隊在討論2019年固收投資策略和大類資產(chǎn)配置時形成一個共識，雖然債券市場仍然處于牛市環(huán)境，但經(jīng)過前期的利率快速下行，很多利好因素已經(jīng)反映到資產(chǎn)收益當(dāng)中，后期投資會愈發(fā)困難。“今年我們在債券投資上希望挖掘價值洼地，比如經(jīng)濟(jì)形勢下行過程中，地產(chǎn)政策邊際放松，我們會關(guān)注短久期龍頭地產(chǎn)企業(yè)的地產(chǎn)債;受益于基建投資、評級適中風(fēng)險可控的城投債機(jī)會，還有受益于信用緩釋工具以及各省支持民企政策高等級龍頭民企債的投資機(jī)會也值得關(guān)注。”

北京一位績優(yōu)債券基金也認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置的角度來說，債券牛市環(huán)境還在，但是從性價比來說，經(jīng)過一波牛市，利好因素已充分釋放，后面會有下調(diào)的空間。“我們對于債市投資持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，在久期上不會做過多的博弈，更多的是尋找價值洼地，如3~5年利率的凸點，同時在信用債上挖掘一些處于價值洼地的品種。”

這位績優(yōu)債基經(jīng)理分析，2018年債市是普漲行情，普漲之后債市會發(fā)生結(jié)構(gòu)性分化，需要做精細(xì)化投資才能抓住后市行情。2018年中低等級利率債和高等級利率債出現(xiàn)行情分化，預(yù)計2019年中等資質(zhì)信用債的機(jī)會和空間可能加大。與去年相比，短債基金配置時點已過，若看好今年債市，不會把久期放到很短。

談及固收投資走向精細(xì)化的原因，在北京上述績優(yōu)債券基金經(jīng)理看來，目前債市投資粗放發(fā)展的階段已經(jīng)過去，對精耕細(xì)作的要求越來越強(qiáng)烈。一方面，嚴(yán)監(jiān)管正在從此前的資產(chǎn)端走向負(fù)債端，比如貨幣基金，以前并未關(guān)注持有人結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在則需要根據(jù)持有人結(jié)構(gòu)去定性產(chǎn)品的久期，整個監(jiān)管呈現(xiàn)更為全方位的態(tài)勢，對投資運作也是提出了更高的要求;另一方面，債券收益不要看不起撿“面包渣”，將微小的收益積累起來也可以相當(dāng)可觀。

滿足各類型投資者需求

債基產(chǎn)品日益精細(xì)化

投資精細(xì)化的另外一個表現(xiàn)就是固收產(chǎn)品定位和布局更為清晰。在傳統(tǒng)的純債基金、二級債基、一級債基、指數(shù)債基之外，短債基金填補(bǔ)了貨幣基金和中長期債券基金間的空白，成為去年最吸引眼球的現(xiàn)象級事件。短債基金的火爆，刺激了短債、超短債、中短債的精細(xì)化界定快速出臺。

北京上述短債基金經(jīng)理表示，以往市場對短債的定位和分界比較模糊，去年短債基金大爆發(fā)，監(jiān)管層對超短債基金、短債基金、中短債基金快速做出明確定位：超短債基金80%以上資產(chǎn)主投的是270天以內(nèi)的債券品種，短債基金主投一年期以內(nèi)的品種，中短債一般是指一到三年的品種，更加細(xì)化了不同短債配置資產(chǎn)和久期的界定。

除了低收益品種進(jìn)一步細(xì)分，不少基金公司還開始探索高收益?zhèn)I(lǐng)域，在債市的高收益、高風(fēng)險品種中積累投資經(jīng)驗。

北京某中型基金公司高管告訴記者，目前我國還沒有垃圾債市場，從美國等先進(jìn)市場經(jīng)驗來看，垃圾債市場也是多層次資本市場的組成部分，他所在公司正在嘗試推出高風(fēng)險、高收益的高收益?zhèn)贩N。據(jù)其透露，參與這一市場，對公募的信評和風(fēng)險控制能力提出更高要求，風(fēng)險控制的核心是做好高收益?zhèn)倪`約補(bǔ)償機(jī)制。“比如我們拿了100只債券，每只1%的占比，大數(shù)據(jù)顯示，高收益?zhèn)倪`約率約3%，即損失會有3%，但這100只債平均收益率可能達(dá)到12%~15%，這樣還剩下9%~12%的收益。投資中要了解違約的概率、要用多少收益去補(bǔ)償違約損失，這樣才可以做好"垃圾債"投資。”

談及債市投資和產(chǎn)品領(lǐng)域日趨精細(xì)化的原因，北京上述績優(yōu)債基經(jīng)理認(rèn)為，債市的參與者日益多元，需要更多豐富和細(xì)分收益風(fēng)險類型的產(chǎn)品和策略去滿足客戶的需求;同時，債市參與主體逐漸多元化，也導(dǎo)致債市牛熊結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以往買入并持有的策略可能會出現(xiàn)較大回撤，這要求基金經(jīng)理增強(qiáng)波段操作能力，盡量去賺取階段性的結(jié)構(gòu)性行情。

“在去年賺錢行情下，債市規(guī)模迅速擴(kuò)容，包含銀行、保險、財務(wù)公司，疊加部分城商行、農(nóng)商行甚至散戶投資者在債市的投資都在增多，債市的參與主體日趨多元化，各類投資者的風(fēng)險偏好和分層分級需要進(jìn)一步細(xì)分，這也導(dǎo)致不論在投資交易還是產(chǎn)品設(shè)計上都更趨精細(xì)化。”該績優(yōu)債券基金經(jīng)理表示。