據(jù)基金公司人士及券商研究所測算，轉(zhuǎn)融通可使公募基金收益增厚0.5%~1%，這也激活了公募基金參與熱情，目前正從系統(tǒng)建設(shè)、投研準(zhǔn)備、運(yùn)營等全方位進(jìn)行備戰(zhàn)。

全方位積極籌備轉(zhuǎn)融通

轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引已自6月21日公布之日起施行，不過，據(jù)記者了解，目前基金公司仍處于籌備修改老基金合同、等待系統(tǒng)對接、落實(shí)風(fēng)控預(yù)案的準(zhǔn)備階段。

“目前我們公司投資、運(yùn)營、產(chǎn)品等相關(guān)部門均在跟進(jìn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)涉及的流程梳理、系統(tǒng)測試、制度建立等相關(guān)工作。未來，在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，公募基金將會(huì)根據(jù)自身的投資策略、投資限制等相關(guān)要求，在嚴(yán)格遵守公司對轉(zhuǎn)融通的風(fēng)控要求基礎(chǔ)上，積極參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。”一家基金公司人士表示。

另一家基金公司人士也表示，目前主要是要改造交易系統(tǒng)，因?yàn)槟壳跋到y(tǒng)實(shí)現(xiàn)不了估值等功能。現(xiàn)存產(chǎn)品因基金契約中不能參與相關(guān)業(yè)務(wù)，需要修改合同涉及召開持有人大會(huì)，而通過新基金參與更為便利。

實(shí)際上，關(guān)于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的系統(tǒng)建設(shè)也被不少公司提及。“科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通的系統(tǒng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)開始啟動(dòng)，與券商的系統(tǒng)對接也已經(jīng)進(jìn)入測試階段。基金參與的主板轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)指引剛公布，多數(shù)基金公司相關(guān)的業(yè)務(wù)接口和文件傳輸目前都沒完全準(zhǔn)備就緒。盡管2015年基金公司也做過一些準(zhǔn)備，但時(shí)隔幾年之后推出的指引相比之前還是有些變化，還需要等待系統(tǒng)方面的相關(guān)指引細(xì)則。”一家基金公司量化投資部總監(jiān)稱。

基金公司風(fēng)控部門也在為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。“基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，相關(guān)指引中規(guī)定了各類型基金出借證券資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的上限以及單只個(gè)券的出借比例，在這個(gè)限制下，基金公司可以根據(jù)自己的情況，確定出借券的范圍和數(shù)量。基金公司平時(shí)也需要做相關(guān)的壓力測試，預(yù)判市場極端情況下的流動(dòng)性資產(chǎn)應(yīng)付能力。若出現(xiàn)非常極端的情況，也可以啟動(dòng)限制大額贖回機(jī)制。”一家基金公司風(fēng)控部人士如此解釋。

指數(shù)和戰(zhàn)略配售基金

或成參與主力

業(yè)務(wù)指引規(guī)定了包括處于封閉期的權(quán)益類基金、開放式指數(shù)基金等基金可參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，但在業(yè)內(nèi)人士看來，并非所有納入范圍的基金品種未來都會(huì)積極參與這一業(yè)務(wù)。

“對于剛剛推出的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，大家都會(huì)積極參與。”華南一位ETF基金經(jīng)理表示，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)幾年前就有望推出，后來碰到股票市場大幅波動(dòng)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也一度停滯。如今，市場平穩(wěn)之后，轉(zhuǎn)融通再度提上議程，管理ETF的基金經(jīng)理都希望參與這項(xiàng)業(yè)務(wù)，畢竟多了一個(gè)增強(qiáng)基金收益的手段。

一家基金公司產(chǎn)品部人士也認(rèn)同轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)對增厚基金收益的貢獻(xiàn)，但他認(rèn)為，不同類型、不同規(guī)模的基金對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的參與意愿或有所不同，“主動(dòng)型基金本身收益波動(dòng)較大，業(yè)績考核也是對比較基準(zhǔn)的相對排名，因此，基金通過出借個(gè)券獲得1%左右的收益，對于主動(dòng)型基金而言微乎其微;但對被動(dòng)型基金而言，增厚1%左右的收益，對其減少跟蹤誤差就非常重要，因此，被動(dòng)型基金參與轉(zhuǎn)融通意愿更強(qiáng)”。

他說：“基金的運(yùn)作管理過程中也要應(yīng)付日常的申購贖回，滿足流動(dòng)性要求，業(yè)務(wù)指引也對基金參與轉(zhuǎn)融通提出了比例限制。相比之下，規(guī)模較小的基金自身規(guī)模受申購贖回影響更大，流動(dòng)性管理也會(huì)更為審慎，因此，那些規(guī)模較大、較為穩(wěn)定的基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的意愿更高。”

上述基金公司量化投資部總監(jiān)也認(rèn)為，除了監(jiān)管給定的比例限制，基金產(chǎn)品也會(huì)評估歷史規(guī)模變動(dòng)及自身的客戶結(jié)構(gòu)，考慮參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的比例。

多家基金公司量化投資部人士分析，未來指數(shù)基金及戰(zhàn)略配售基金或成為參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的主力品種。戰(zhàn)略配售基金所持的券種本身有鎖定期限制，指數(shù)基金一般也只有在指數(shù)定期調(diào)整時(shí)才會(huì)調(diào)整持倉組合，持倉也較為穩(wěn)定，指數(shù)定期調(diào)整時(shí)它才會(huì)調(diào)整。相比之下，主動(dòng)性基金一方面需要經(jīng)常買賣，持股周期相對偏短。另一方面，有封閉期的主動(dòng)型基金本身數(shù)量不多，目前在市場上整體規(guī)模也有限，暫時(shí)難以成為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的主力。

將增厚基金收益0.5%~1%

據(jù)光大證券研究所金融工程研究團(tuán)隊(duì)測算，根據(jù)證金公司披露數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的期限費(fèi)率中轉(zhuǎn)融入年利率最高可達(dá)2%，假設(shè)指數(shù)基金通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)出借證券的市值按上限計(jì)算，達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的30%，那么通過出借業(yè)務(wù)最多能夠提高該指數(shù)基金的收益0.6%。由于指數(shù)基金的被動(dòng)管理方式，跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的基金業(yè)績差異一般不明顯，通過轉(zhuǎn)融券的方式可增強(qiáng)指數(shù)基金的業(yè)績。

此外，本次指引增加了戰(zhàn)略配售基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，截至6月21日獲批的科創(chuàng)主題基金中可參與戰(zhàn)略配售的封閉式運(yùn)作基金共有12只，加上去年成立的6只戰(zhàn)略配售基金，均有望享受參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)帶來的收益增厚。該類基金可參與比例相對較高，最多可達(dá)基金資產(chǎn)凈值的50%，粗略估算轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)最高可帶來1%的收益增厚。

華寶證券研究所分析指出，當(dāng)前公募基金出借的年利率收益在1.5%~2%，在樂觀情形下，符合條件的主動(dòng)權(quán)益基金和戰(zhàn)略配售基金按照50%上限參與出借業(yè)務(wù)的收益增厚約在0.75%~1%，而單只指數(shù)基金可按照30%的上限參與出借業(yè)務(wù)，且出借期限在10個(gè)交易日以上的出借證券受流動(dòng)性受限資產(chǎn)的約束，倉位上限為15%，則按照上述利率水平，公募按照30%倉位上限參與出借業(yè)務(wù)的收益增厚約在0.5%左右。實(shí)際情況下，主動(dòng)權(quán)益基金和指數(shù)基金的出借意愿受到多方面因素的影響，實(shí)際出借比例可能低于50%和30%的上限，且在約定申報(bào)方式下，公募基金的實(shí)際出借期限和利率也會(huì)受到市場融券需求、成份標(biāo)的券質(zhì)量等因素的影響，這些因素都會(huì)影響公募基金參與出借業(yè)務(wù)的實(shí)際收益增厚結(jié)果。

“在轉(zhuǎn)融通過程中，證金公司也會(huì)收取手續(xù)費(fèi)，目前主板券種轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的期限費(fèi)率中，轉(zhuǎn)融入年利率在1.5%~2%之間，相比之下，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融入年利率僅0.6%。事實(shí)上，市場也處于動(dòng)態(tài)平衡的過程，未來隨著供需變化，主板的轉(zhuǎn)融入年利率是否有下降的空間，轉(zhuǎn)融入年利率的變化也會(huì)直接影響基金公司參與轉(zhuǎn)融通的收益。”上述基金公司量化投資部總監(jiān)表示。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)更好實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)

上述基金公司量化投資部總監(jiān)認(rèn)為，公募基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)更大的意義在于更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，有助于基礎(chǔ)市場估值更加合理。

轉(zhuǎn)融通也將給量化對沖策略打開新的空間。“從機(jī)構(gòu)投資者的角度而言，公募基金參與轉(zhuǎn)融通之后，會(huì)在一定程度上增加券源供給。對基金專戶及私募基金的量化對沖型產(chǎn)品而言，過往能夠借到的個(gè)券有限，只能用滬深300、中證500兩個(gè)寬基指數(shù)的股指期貨品種對沖，未來可以用個(gè)券對沖，對沖效果能夠精確到行業(yè)及更為細(xì)分的維度，更好地實(shí)現(xiàn)對沖效果，豐富量化對沖策略。目前公募基金只能通過融出個(gè)券賺取額外收益，公募量化對沖基金目前暫時(shí)無法融入個(gè)券進(jìn)行對沖操作。” 上述華南ETF基金經(jīng)理表示。

華寶證券研究所認(rèn)為，基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，一定程度上有利于完善A股市場定價(jià)體系和投資策略豐富度。允許公募基金參與出借業(yè)務(wù)，將豐富A股市場融券業(yè)務(wù)的券源供給，有利于融券業(yè)務(wù)的開展，從而一定程度上緩釋當(dāng)前A股市場融資、融券業(yè)務(wù)的不對等問題。同時(shí)，在做空選擇下，A股市場單邊炒作的模式將受到影響，有利于完善A股市場合理定價(jià)體系。