在23日晚中國證券業協會發布公告決定將違規超額申購的29家私募基金機構與相關139只私募產品列入限制名單后，李剛迅速調整了科創板打新策略，不再讓每個產品與賬戶頂格申購科創板新股。

“畢竟，證券業協會的處罰起到很強的威懾作用。”他告訴記者。按照規定，上述私募基金與產品違規超配股份將被全部沒收，超配股份收益將全部捐給公益機構，這意味著上述私募機構“頂格申購”所創造的打新收益全部付諸東流。

記者多方了解到，近期私募基金界甚至傳聞，相關部門正在醞釀新的監管措施以遏制私募基金違規超額申購科創板新股行為，其中包括要求私募基金機構申報資產估值與交易流水資料，以查驗私募基金的實際資產管理規模是否與打新申購金額“匹配”。

李剛很快發現，這兩天借道公募基金渠道參與科創板線下配售打新的私募基金驟然增多。究其原因，公募基金屬于A類投資者能獲得較高的線下配售比例與中簽率，此舉能有效對沖私募基金無法超額申購所造成的新股中簽數量與打新收益雙雙下滑的沖擊。

“與此同時，不少私募基金在強監管壓力下選擇落袋為安，持幣觀望。”一位國內大型私募基金投資總監向記者指出。

違規超額申購利益鏈隱現

“事實上，多數參與科創板打新的私募基金都會采取頂格申購策略，打違規超額申購的‘擦邊球’。”李剛向記者透露。究其原因，私募基金屬于C類投資者，科創板新股線下申購所獲得的新股中簽數量較多，若不采取頂格申購策略，那么他們所獲得的新股中簽數量就會更少。

“問題就這樣出來了。”他分析說。按照《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》相關規定，網下申購投資者不得存在“擬申購金額超過配售對象總資產或資金規模”等十三種行為。但在實際操作過程，私募基金通過多產品多賬戶的頂格申購策略，擬申購金額大大超過配售對象總資產或資金規模。

他告訴記者，他也看到不少奇特現象，比如一家私募基金實際資產管理規模只有2-3億元(用于科創板打新的產品資金只有5000萬元)，但通過旗下30-40個產品及其賬戶頂格申購，擬申購金額高達約百億規模。

這令私募基金獲得大量超配新股。相關數據顯示，在首批25家科創板上市企業里，除安集科技外，其余24家上市公司均出現私募基金超配現象，累計超配5863.53萬股，市值超過4億元。

“通常情況下，私募基金線下申購所獲得新股中簽數量所對應的金額，不大會超過私募基金本身資產規模。”上述私募基金投資總監向記者直言。畢竟，目前科創板線下申購成功幾率只有萬分之三-萬分之五，即便上述私募基金擬申購金額高達約百億，實際獲得的新股中簽數量所對應的資金只有300-500萬元。

不過，這足以令私募基金科創板打新獲得巨大的超額收益。他給記者算了一筆賬，假設500萬元的新股中簽投資款在首批科創板公司上市首日(股價大幅上漲期間)獲得1000萬元收益，對上述5000萬元科創板打新產品而言，單日收益率達到20%。

“隨著中國證券業協會開出罰單后，這種靠頂格申購獲取超額打新收益的做法再也行不通了。”他認為?，F在他所在的私募基金只能量力而行——盡可能確保將科創板擬申購金額與私募基金實際資產管理規模相匹配，但此舉導致科創板打新預期收益迅速縮水。

“我們內部做了一個估算，在不頂格申購的情況下，科創板打新收益將比此前低出逾50%，科創板打新產品年化收益預期從12%一下子跌至7%左右，到時不少出資人可能會不滿意。”這位投資總監指出。

借道公募基金

李剛很快發現，隨著協會開出罰單警示私募違規超額申購行為，這兩天借道公募基金渠道參與科創板線下申購打新的私募基金驟然增多。“這兩天公募基金開出的通道費用也比此前高出了逾20%，足以顯示私募基金的熱情。”他告訴記者。

所謂借道公募基金是指，私募基金通過將科創板打新產品資金投給公募基金，由后者參與科創板股票線下配售，因為公募基金屬于A類投資者能獲得較高的線下配售比例與中簽率。

一位曾借道公募基金渠道參與科創板打新的私募基金經理向記者透露，借道公募基金渠道看似容易，操作起來卻相當復雜。

為了規避單一出資人占公募基金產品出資比例不得超過50%的規定，私募基金需要找其他出資人“共同”投資公募基金產品，比如私募基金出資6000萬元用于科創板打新，就要另找2家同樣出資6000萬元的機構“參與”(其中5000萬元需要投資A股作為底倉，且通過股指期貨對沖其持倉風險)。

這需要私募基金有效協調平衡各出資人不同的利益訴求，比如按照各方訴求，妥善劃分科創板打新利潤的分配比例等。

“當前這種借道公募基金渠道方式正遭遇更大挑戰?？苿摪迨兹沾鬂q令不少擬上市公司新股發行市盈率水漲船高，一度達到30-40倍。”他指出。這意味著不少私募基金擔心未來科創板打新收益下滑，而不敢過多參與科創板打新。