從中期來看，流動性寬松格局及人民幣匯率的穩定對于股市有較強支撐，上證50估值回到低位，中長期具有較好的投資價值。

流動性充裕利好股市

央行近日發布《中國區域金融運行報告》，表示2019年穩健的貨幣政策要松緊適度，適時適度實施逆周期調節，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配。切實防范化解重點領域金融風險，平衡好促發展與防風險之間的關系。在實施穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能之間，形成三角形支撐框架，促進國民經濟整體良性循環。

7月23日，央行TMLF與MLF操作并舉，昨日投放資金4977億元，不開展逆回購操作。公告顯示，當日央行開展TMLF操作2977億元，并開展MLF操作2000億元，兩項操作合計4977億元，與當日MLF到期量5020億元基本相當。開展上述操作后，銀行體系流動性合理充裕。銀行間利率維持低位，表明短期市場資金緊張格局緩解，利好股市上行。

市場對于美聯儲降息取得了較為一致的預期，7月31日美聯儲議息會議將出最終的結果。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲7月降息25個基點至2.00%—2.25%的概率為78.6%，降息50個基點的概率為21.4%;到9月降息25個基點至2.00%—2.25%的概率為27.8%，降息50個基點和75個基點的概率分別為58.4%和13.8%。美聯儲若降息，表明中期貨幣政策出現轉向，美元將出現中期下跌走勢，人民幣將出現回升，對于A股也將形成利好。

美元使得人民幣短期出現回升，7月1日一度回升到6.82附近，我們預計人民幣三季度仍將維持穩定偏強態勢，這將給股市帶來支撐，三季度，若美聯儲宣布降息，股市將受益于人民幣升值，繼續走高的概率較大。

上證50投資價值顯現

從上證50的估值水平來看，7月經過近1個月振蕩回落，上證50指數估值出現回歸，7月底PE再次跌破10的水平，達到9.8，7月29日回升至10.01。考慮到國際環境對于股市情緒影響有限，科創板已經成功上市，事實上并未對A股造成太大負面影響，我們認為目前的PE值已經具有較好的投資價值，投資者可以中長期持有50ETF。

技術上看，50ETF7月24日向上突破20日均線，在盤整了11個交易日后，50ETF跳空上行，突破振蕩區間高點，表明下方支撐力量較強，市場選擇向上突破。從量能上看，50ETF在7月23日和24日明顯放量，表明資金開始集中買入50ETF。

科創板于7月22日成功上市，短期資金流出主板對于上證指數造成了一定沖擊，中期來看，隨著科創板平穩運行，獲利資金有望回流主板，科創板對于A股資金面的沖擊已經過去。此外，北向資金本月持續買入A股，加倉力度增強。7月北向資金凈流入100.73億元，其中滬市流入24.59億元，深市流入76.14億元，北上資金仍然在不斷加倉A股，預計隨著中國金融開放力度增加，流入A股的外部資金將進一步增加。

50ETF期權持倉量創下新高

截至7月29日，期權合約總成交1108968張，較上一交易日減少15.29%，總持倉2742775張，較上一交易日增加2.55%，成交持倉比40.43%。期權成交量認沽認購比94.32%，持倉量認沽認購比93.49%。持倉量7月創下新高，一度突破400萬手，表明市場參與人數進一步增多。

圖為成交數據統計

波動率方面，目前期權主力移倉至8月，50ETF隱含波動率短期繼續回落，再創新低，平值跌破19%，為近期低位，亦是年內低位。從波動率曲面來看，8月合約平值波動率維持在18.49%，9月波動率平值在19%附近。總體來看，我們認為波動率已經回落至年內較低區間，繼續下行空間不大，投資者可以開始逢低做多波動率。

我們認為，中期50ETF有望上行，考慮到波動率已經回到低位，目前可能是買入認購期權及做多波動率的較好時點。

目前是買入認購期權較好時候，一方面是因為波動率降至年內低位，買入成本較低，損失有限，另一方面是月末美聯儲議息會議將大概率降息，提前布局有望獲取較大的杠桿收益。投資者可以買入8月或9月3.0或3.1執行價認購期權。止損設置200—300元/手。

8月合約波動率已經降低至19%，買入跨式策略做多波動率變得有吸引力，一方面市場將出現大幅波動，波動率有望大幅上行，另一方面目前波動率較低使得該策略成本很低，只要未來有波動，該策略獲利的概率都將大幅提升。