3月債券市場(chǎng)震蕩上漲，主要受到了海外新冠疫情的爆發(fā)，但海外市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)對(duì)債市亦造成一定擾動(dòng)。展望4月，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，生產(chǎn)逐漸改善、通脹分化，4月債市或?qū)⒗^續(xù)波動(dòng)，交易窗口或延續(xù)。

整體來(lái)看，4月國(guó)內(nèi)將迎來(lái)重要的政策落地窗口，一方面貨幣寬松政策持續(xù)，政策利率甚至存款基準(zhǔn)利率均有降息可能，或利好債市;另一方面財(cái)政政策發(fā)力幅度若顯著大于此前市場(chǎng)預(yù)期，或從情緒上利空債市。在政策最終落地之前，以上多空因素或造成債券市場(chǎng)波動(dòng)反復(fù)。當(dāng)前海外疫情已經(jīng)爆發(fā)，疫情在全球范圍內(nèi)形成恐慌，并加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，全球央行貨幣政策的寬松疊加短期避險(xiǎn)情緒升溫或?qū)е聡?guó)內(nèi)債市收益率突破前低。因此需要密切關(guān)注疫情在全球的發(fā)展情況和海外形勢(shì)。

信用債方面，3月27日政治局會(huì)議“積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，貨幣和財(cái)政政策預(yù)計(jì)將在對(duì)沖疫情沖擊中發(fā)揮更大的作用。其中，基建是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)力點(diǎn)，中短期城投整體信用風(fēng)險(xiǎn)較為可控，但考慮到AAA和AA+城投超額利差繼續(xù)壓縮空間已經(jīng)很小、AA持續(xù)走擴(kuò)，且AAA已經(jīng)開(kāi)始反彈，保持倉(cāng)位優(yōu)于追漲。產(chǎn)業(yè)債方面，高等級(jí)鋼鐵、煤炭、水泥、食品飲料、醫(yī)藥等前期看好的行業(yè)較年初超額利差均有5bp左右走擴(kuò);高等級(jí)農(nóng)林牧漁為所有產(chǎn)業(yè)行業(yè)中受到?jīng)_擊最大的行業(yè)，超額利差較年初走擴(kuò)24bp，可關(guān)注受疫情影響相對(duì)較小的主體。此外，我們關(guān)注到由于油價(jià)大幅下跌，市場(chǎng)上對(duì)某些煤化工企業(yè)的擔(dān)憂(yōu)有所增加，需要密切關(guān)注這類(lèi)公司的債券再融資情況。久期上，更加靈活適度的貨幣政策有利于短端維持低位水平，中美利差處于較高水平，全球基本面走弱，中長(zhǎng)久期目前風(fēng)險(xiǎn)不大。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，我們認(rèn)為，一般在熊市轉(zhuǎn)牛市過(guò)程中，轉(zhuǎn)債走勢(shì)往往提前于正股，再加上增量資金的支撐，轉(zhuǎn)債回調(diào)幅度可能有限。尤其是參考15年牛市行情，正股在震蕩回調(diào)階段，部分資金反而會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，導(dǎo)致估值出現(xiàn)逆向拉升。轉(zhuǎn)債仍建議積極關(guān)注，可期待后續(xù)逆周期政策的發(fā)力，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)或有較強(qiáng)的帶動(dòng)。板塊上仍重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)，如新能源、光伏、計(jì)算機(jī)、券商等;后續(xù)兩個(gè)需求側(cè)的板塊可逐步關(guān)注，一是汽車(chē)，二是基建，均是未來(lái)政策可能的發(fā)力點(diǎn)。轉(zhuǎn)債無(wú)需悲觀，短期可關(guān)注調(diào)整后的機(jī)會(huì)。