“截至3月31日，我們統(tǒng)計(jì)了2020年已上市的54只可轉(zhuǎn)債，上市當(dāng)天無一只可轉(zhuǎn)債跌破發(fā)行價(jià)，如中簽上市首日即賣出，平均收益20%左右。而2019年上市的107只可轉(zhuǎn)債，上市首日賣出后的平均收益只有10%左右，其中破發(fā)率12%。”一位不愿具名的券商投資顧問對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

雖然可轉(zhuǎn)債的規(guī)模和量級(jí)與股票交易相比較小，但它的T+0交易，無漲跌幅限制，以及交易手續(xù)費(fèi)低且無印花稅等特點(diǎn)，促使可轉(zhuǎn)債交易的投資熱情在今年持續(xù)高漲。如今可轉(zhuǎn)債卻遭受著內(nèi)外承壓，一方面轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)攀升，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)降低，另一方面定增的松綁也讓主力資金流出可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，而部分遭熱炒的可轉(zhuǎn)債則是遭到了監(jiān)管部門的當(dāng)頭棒喝。

可轉(zhuǎn)債遭遇定增分流

“2019年已發(fā)行可轉(zhuǎn)債總規(guī)模為2413億元，同比增長(zhǎng)206%，二級(jí)市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債總數(shù)量為190只，債券余額總規(guī)模為3374億元，可轉(zhuǎn)債數(shù)量和債券余額總規(guī)模都處于近十年來的最高位。我們預(yù)計(jì)2020年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量在千億元級(jí)別。”這是光大證券(601788,股吧)在2019年底對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)做出的預(yù)判，并認(rèn)為在2020年可轉(zhuǎn)債投資的多種收益中，確定性較強(qiáng)的是打新收益、正股漲幅帶來的收益和轉(zhuǎn)股價(jià)格下修的收益。

雖然可轉(zhuǎn)債在今年收益水平與市場(chǎng)熱度高漲，但《證券日?qǐng)?bào)》記者查詢東方財(cái)富(300059,股吧)choice數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年一季度可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模約為500億元，而去年同期雖然只發(fā)行了30只可轉(zhuǎn)債，但發(fā)行規(guī)模卻達(dá)到900億元。與去年相比，今年的可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量雖多，但資金規(guī)模呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，在今年上市的可轉(zhuǎn)債中，只有東財(cái)轉(zhuǎn)2的發(fā)行規(guī)模達(dá)到73億元，其次是希望轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為40億元，其他可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模普遍在20億元以下。

申萬證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，可轉(zhuǎn)債規(guī)模降低的很大原因來自定增松綁。再融資新規(guī)于2月14日正式落地之后，目前已經(jīng)有超過200家公司發(fā)布或修訂定增預(yù)案，定增融資額也超過4400億元，遠(yuǎn)高于去年同期水平。可轉(zhuǎn)債的再融資地位存在被動(dòng)搖的可能。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，2017年至2019年是可轉(zhuǎn)債的政策窗口期，因?yàn)檫@段時(shí)間定向增發(fā)受到了嚴(yán)格的監(jiān)管控制，使得可轉(zhuǎn)債成為公司融資的重要手段。然而隨著今年再融資新規(guī)出臺(tái)，定增市場(chǎng)已經(jīng)開始回暖，這讓可轉(zhuǎn)債從再融資工具變?yōu)橐恍┩顿Y者眼中的炒作工具。

可轉(zhuǎn)債投機(jī)遭監(jiān)管層棒喝

“如果說前期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的暴漲和正股股價(jià)的走勢(shì)具有關(guān)聯(lián)度，是正股在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投射，近期的一些信號(hào)卻表明可轉(zhuǎn)債的炒作邁向了更加夸張的階段，開始脫離正股行情，自成體系。”上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)徐陽(yáng)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

徐陽(yáng)認(rèn)為，投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的追捧，主要原因是可轉(zhuǎn)債“債券+股票期權(quán)”的股債雙重屬性，這種可攻可守的特性在近期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大的行情下更加凸顯其彈性。

然而正是這種“可攻可守”的天然特性，讓可轉(zhuǎn)債的投機(jī)炒作氛圍越發(fā)濃厚。新天轉(zhuǎn)債在3月16日創(chuàng)出單日漲幅95.51%紀(jì)錄，在3月19日晶瑞轉(zhuǎn)債換手率超過8000%、凱龍轉(zhuǎn)債換手率也接近5000%，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)頻繁創(chuàng)造交易紀(jì)錄。

對(duì)此，徐陽(yáng)分析認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的炒作除了股市波動(dòng)因素外，其T+0交易便利性和游資系統(tǒng)性參與，以及可轉(zhuǎn)債套利的模式被越來越多投資者熟悉，都助長(zhǎng)了投機(jī)風(fēng)氣，尤其是一些債券盤面較小，更容易被資金炒作扇動(dòng)。

董登新說：“機(jī)構(gòu)投資者更愿意參與定向增發(fā)，而且在融資規(guī)模上，定增融資的額度也遠(yuǎn)高于可轉(zhuǎn)債。但對(duì)于中小投資者來說，他們很難參與定增市場(chǎng)，卻可以參與可轉(zhuǎn)債投資，純債價(jià)值可以看作可轉(zhuǎn)債的保底價(jià)，股價(jià)下跌時(shí)有純債價(jià)值的保護(hù)，下跌幅度不會(huì)太深，而股價(jià)上漲時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格跟隨上漲，如果碰到個(gè)股牛市行情，會(huì)有很不錯(cuò)的收益，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投機(jī)屬性越發(fā)明顯。”

在3月20日滬深交易所點(diǎn)名關(guān)注轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以來，上交所將可轉(zhuǎn)債交易情況納入重點(diǎn)監(jiān)控，對(duì)影響市場(chǎng)正常交易秩序、誤導(dǎo)投資者交易決策的異常交易行為及時(shí)實(shí)施自律監(jiān)管;深交所也表示對(duì)近期漲跌幅和換手率異常的新天轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施。

“目前來看轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不斷擴(kuò)大，轉(zhuǎn)債性價(jià)比也在逐步降低，而基金是可轉(zhuǎn)債增持量最高的機(jī)構(gòu)，他們主要以中線投資為主，大多數(shù)基金不會(huì)非理性的投資高價(jià)格且高溢價(jià)的品種，中長(zhǎng)期高性價(jià)比的轉(zhuǎn)債投資策略才是基金的首選。”桂浩明認(rèn)為，雖然當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投機(jī)氛圍較為濃厚，但其T+0等交易模式對(duì)整個(gè)A股有試驗(yàn)田的價(jià)值，因此交易規(guī)則輕易不會(huì)發(fā)生改變。

針對(duì)投機(jī)炒作行為，桂浩明表示，一方面是監(jiān)管趨嚴(yán)打擊游資炒作可轉(zhuǎn)債，另一方面基金在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用，基金公司的價(jià)值投資策略能夠促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。本報(bào)見習(xí)記者 郭冀川