剛剛，7月LPR報(bào)價(jià)出爐!又沒(méi)降息!

7月20日早間，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年7月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，與上個(gè)月持平。

值得注意的是，這已經(jīng)是央行連續(xù)3個(gè)月保持LPR利率未出現(xiàn)調(diào)整了，貨幣政策“穩(wěn)健”信號(hào)濃烈。

同時(shí)，央行今日再度開(kāi)展1000億逆回購(gòu)操作， 因今日有500億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放500億元。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行LPR利率政策持續(xù)“按兵不動(dòng)”，也符合市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)在金融系統(tǒng)讓利1.5萬(wàn)億的政策背景下，后市政策利率大概率仍會(huì)進(jìn)行一定程度調(diào)降。更有機(jī)構(gòu)明確稱，下半年政策性降息、降準(zhǔn)過(guò)程仍有望持續(xù)推進(jìn)，利率下行速度可能加快。

7月LPR報(bào)價(jià)出爐

連續(xù)三月未調(diào)整

果不其然，央媽貨幣政策繼續(xù)走穩(wěn)。

7月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的LPR顯示，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上一期持平。在此之前，本月央行陸續(xù)開(kāi)展的逆回購(gòu)、MLF操作利率均維持不變。

從過(guò)往的利率政策來(lái)看，從4月20日至今，央行四個(gè)月維持1年期LPR利率水平3.85%位置，連續(xù)三個(gè)月未見(jiàn)明顯調(diào)整，這也無(wú)疑向市場(chǎng)傳遞了貨幣政策“穩(wěn)健信號(hào)”。

數(shù)據(jù)顯示，自LPR改革以來(lái)，1年期LPR一共下調(diào)4次累計(jì)下調(diào)40bp，5年期以上品種共下調(diào)3次累計(jì)下調(diào)20bp。其中4月LPR報(bào)價(jià)降幅為L(zhǎng)PR改革以來(lái)降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，央行LPR報(bào)價(jià)并未出現(xiàn)“降息”動(dòng)作，實(shí)際符合預(yù)期。隨著二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)正，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策當(dāng)期保持不變的情況已經(jīng)有了預(yù)判。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3.2%，好于預(yù)期的2.9%，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)同樣不俗。

7月10日央行舉行上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)。央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱指出，上半年貨幣政策主要還是依靠傳統(tǒng)貨幣政策，下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，傳統(tǒng)貨幣政策的作用可能會(huì)更加明顯，進(jìn)入一個(gè)更加常態(tài)的狀態(tài)。

中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮表示，7月LPR保持不變的原因有三：其一、7月MLF利率保持不變;其二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在加大;其三、二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，政策寬松邊際必要性下降。“中國(guó)相對(duì)美國(guó)較高的債券收益率有利于外資流入，但也制約著貨幣政策空間，貨幣政策利率下調(diào)過(guò)快將會(huì)縮小利差，導(dǎo)致資金外流，加速人民幣貶值。”

央行開(kāi)展1000億逆回購(gòu)

凈投放500億資金

除了LPR報(bào)價(jià)利率維持不變之外，近期央行持續(xù)采取的逆回購(gòu)、MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作，利率均保持“按兵不動(dòng)”。

7月20日同天，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展1000億元7天期逆回購(gòu)操作，今日500億元逆回購(gòu)到期，單日凈投放500億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周(7月18日至7月24日)央行公開(kāi)市場(chǎng)將有8277億元資金到期，其中7月20日、21日、23日、24日分別有500億元、300億元、500億元、2000億元逆回購(gòu)到期，7月23日分別有2000億元MLF、2977億元TMLF到期。

7月15日央行開(kāi)展了4000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率持平2.95%。此次MLF操作是對(duì)本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利(TMLF)到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動(dòng)，總期限為3年。

中信固收明明團(tuán)隊(duì)稱，央行全月等額續(xù)作MLF且維持利率不變，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放有所增加。預(yù)計(jì)下半年后續(xù)貨幣政策更加常態(tài)化，傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息政策仍然有概率，但寬松幅度相對(duì)有限，大概率結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程、以小步慢跑的方式落地。

下半年貨幣政策怎么走?

機(jī)構(gòu)：8月“降息”或重啟

央媽持續(xù)按兵不動(dòng)，似乎也讓市場(chǎng)產(chǎn)生擔(dān)憂，后續(xù)貨幣政策是否會(huì)出現(xiàn)邊際收緊的狀況?

圍繞下半年貨幣政策走向，不少機(jī)構(gòu)也做出了預(yù)判：寬松政策持續(xù)、降準(zhǔn)降息仍將是大概率事件。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，近期央行逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，市場(chǎng)利率中樞升至政策利率附近，已預(yù)示7月MLF利率會(huì)保持不變。當(dāng)月MLF利率不動(dòng)，通常LPR報(bào)價(jià)也會(huì)保持穩(wěn)定，尤其是在近期貨幣市場(chǎng)資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變。

王青預(yù)計(jì)，為落實(shí)金融系統(tǒng)全年1.5萬(wàn)億元讓利指標(biāo)，下半年LPR報(bào)價(jià)下行速度將會(huì)加快，這意味著同期一般企業(yè)貸款利率將有更大幅度的下降。伴隨CPI同比顯著下行，8月MLF“降息”有望重啟，年內(nèi)MLF招標(biāo)利率還有約20個(gè)基點(diǎn)左右的小幅下調(diào)空間。

東吳證券研報(bào)也分析，長(zhǎng)期上深化改革，利率走勢(shì)下行是未來(lái)大勢(shì)所趨。下半年將繼續(xù)深化LPR改革，推動(dòng)貸款實(shí)際利率持續(xù)下行，貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度。另外抓住合理讓利的關(guān)鍵，保市場(chǎng)主體，更多地關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動(dòng)貸款實(shí)際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降。

中信證券明明認(rèn)為，當(dāng)前銀行間超額準(zhǔn)備金總量雖然較為充足，但7月流動(dòng)性缺口的壓力較大，央行可能重啟降準(zhǔn)操作以支持后市信貸投放;同時(shí)“推動(dòng)金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元”的政策目標(biāo)也要求后市政策利率進(jìn)行一定程度調(diào)降。

不過(guò)，也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，政策節(jié)奏仍將維持“穩(wěn)健”節(jié)奏，市場(chǎng)難見(jiàn)大水漫灌的放水態(tài)勢(shì)。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增速將顯著加快，貨幣政策更加精準(zhǔn)靈活，由“寬貨幣”向“寬信用”過(guò)渡，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策工具。不搞大水漫灌的強(qiáng)刺激，以定向政策為主，達(dá)到精準(zhǔn)滴灌的目標(biāo)，重點(diǎn)在支持穩(wěn)就業(yè)、保民生。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬則表示，貨幣政策將更加注重結(jié)構(gòu)性支持，保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)支持力度，嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)套利行為，著力緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

中金公司則指出：“貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)有較大的必要性，但是信貸寬松也會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲和債務(wù)率上升，為未來(lái)埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。新冠疫情已經(jīng)造成一定金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至接近正常水平，貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)功能的同時(shí)也需要更多考慮金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。”