太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,李夢鷴近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東鵬飲料：成本持續(xù)改善，業(yè)績略超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)東鵬飲料給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為237.00元，當(dāng)前股價(jià)為206.68元，預(yù)期上漲幅度為14.67%。

東鵬飲料

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收85.01億元，同比+21.84%；歸母凈利潤14.42億元，同比+20.87%；扣非歸母凈利潤13.52億元，同比+24.67%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營收18.57億元，同比+31.01%；歸母凈利潤2.76億元，同比+40.34%；扣非歸母凈利潤2.88億元，同比+142.31%，業(yè)績超預(yù)期。

收入分析：疫情管控放松+春節(jié)提前，Q4環(huán)比提速。2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收85.01億元，同比+21.84%，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分別為17.26%，15.92%，25.30%，31.01%。Q4收入環(huán)比提速，主要系1)Q4疫情管控放松，人員流動(dòng)正常化，消費(fèi)場景逐漸復(fù)蘇。2)由于春節(jié)前置，返鄉(xiāng)，送禮需求下，渠道補(bǔ)庫存積極。3)Q4公司在世界杯期間進(jìn)行廣告宣傳，品牌推廣效果明顯。

盈利分析：成本端壓力漸緩，費(fèi)用率下降對(duì)沖壓力。2022Q4歸母凈利率14.9%(+1.0pct)，扣非歸母凈利率15.48%(+7.11pct)，主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加劑的采購成本下行。公司已在近期PET價(jià)格較低位時(shí)進(jìn)行部分鎖價(jià)，預(yù)計(jì)2023年成本端同比改善，毛利率持續(xù)修復(fù)。費(fèi)用方面，2022年疫情影響下費(fèi)用投放受到限制，銷售費(fèi)用率同比下降對(duì)沖成本壓力。

展望2023年，成本改善，新品有望貢獻(xiàn)增量。收入端，疫情管控放松后消費(fèi)復(fù)蘇，消費(fèi)場景恢復(fù)收入有望，公司省內(nèi)繼續(xù)深耕下沉，省外市場持續(xù)開拓，500ml大單品規(guī)模有望繼續(xù)放量。此外東鵬大咖等新品有望成為業(yè)績?cè)鲩L第二驅(qū)動(dòng)力。成本端，PET價(jià)格自6月以來持續(xù)下行，目前已進(jìn)行鎖價(jià)，白砂糖價(jià)格基本平穩(wěn)，無成本上漲壓力。費(fèi)用端，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)2023年費(fèi)用率穩(wěn)中有降。

長期展望：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力公司業(yè)績提升。

產(chǎn)品端，2022年公司憑借500ml金瓶大單品在省外市場開拓順利，公司積極打造“能量+”產(chǎn)品線，不斷推出差異化產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者不同消費(fèi)場景的需求。2023年公司將重點(diǎn)發(fā)力東鵬大咖，產(chǎn)品已進(jìn)行了改良，咖啡味更濃，2023年將進(jìn)行全國鋪貨。“東鵬補(bǔ)水啦”正在廣東試點(diǎn)，零售價(jià)5元/555ml，新口味將陸續(xù)推出。渠道端，公司不斷加強(qiáng)渠道建設(shè)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有望進(jìn)一步增加，渠道數(shù)字化布局領(lǐng)先。公司對(duì)經(jīng)銷商的管理更為嚴(yán)格，通過區(qū)域加密進(jìn)一步提升產(chǎn)品整體的鋪市率。

盈利預(yù)測與估值：物流人流恢復(fù)常態(tài)背景下，公司需求持續(xù)恢復(fù)。500ml金瓶持續(xù)放量，增長具備確定性。成本改善疊加規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速21.8%，24.1%，22.9%，歸母凈利潤增速20.9%，31.7%，25.7%。我們按照2023年45x給予公司一年目標(biāo)價(jià)237元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券朱會(huì)振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.05%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為55.19。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為202.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東鵬飲料行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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