《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

近年來，軍工行業隨著武器裝備更新換代加速、新型裝備定型列裝加速發展迅猛，尤其是在現代化、信息化與智能化趨勢下的武器裝備進入了快速發展期。作為一家專注于提供光電偵察設備、軍用機器人等方向核心組件和整機系統的企業，北京晶品特裝科技股份有限公司（以下簡稱“晶品特裝”）抓住光電偵察裝備和軍用機器人應用領域不斷擴展、智能化程度不斷深化的行業發展趨勢，在市場競爭中不斷成長。

2019-2021年，晶品特裝營業收入復合增長率達95.56%，高于行業均值，成長性優異。深耕軍工領域多年，晶品特裝掌握智能光電偵察、軍用機器人等核心技術群，開發了能夠滿足客戶需求的無人化、信息化產品，形成“智能感知”+“機器人”兩大業務板塊。目前，晶品特裝多款型號產品在公開實物比測中名列前茅，并成功批產列裝一線部隊。同時，晶品特裝另有多型產品正在參與國防裝備型號的競標與研制工作。

一、財政國防支出穩增疊加信息化趨勢，細分行業前景廣闊

需先了解的是，晶品特裝的主營業務為光電偵察設備和軍用機器人的研發、生產和銷售，產品主要供軍方使用，屬國防科技工業范疇。下游國防軍工領域需求對行業的發展相當關鍵。

在國防軍工行業，近年來，國內國防裝備的機械化、信息化、無人化、智能化進程持續推進，在國防戰略轉型的影響下推動軍隊加大對武器裝備的采購，進而給行業帶來確定性的發展，而新軍兵種的成立、新型號的加速列裝以及信息化進程的加快也推進軍工行業快速發展。

據國家統計局數據，2017-2021年，國家財政國防支出分別為1.04萬億元、1.13萬億元、1.21萬億元、1.29萬億元、1.38萬億元。另據財政部公布數據，2022年，國內國防軍費預算已達到1.45萬億元，增速7.1%。

按照業務類型的細分領域，晶品特裝分別為光電偵察設備行業和軍用機器人行業。

在光電偵察設備行業，晶品特裝所處的具體細分行業主要包括機載光電吊艙行業和單兵光電偵察裝備行業。

機載光電吊艙方面，晶品特裝主要產品為（超）近程無人機光電吊艙，用于適配（超）近程無人偵察機。

（超）近程無人偵察機可大量編配于小規模作戰分隊執行戰場偵察監視任務，能使指揮員及時準確了解前沿戰場的態勢，在裝備體系中的地位愈發重要，因此未來市場需求總量或更大。與其適配的光電吊艙的地位和發展也越來越受到重視，前景更加廣闊。

單兵光電偵察方面，光電偵察裝備作為一種新興的偵察手段被廣泛應用于各軍事領域，并且成為部隊作戰的重要軍事裝備，可大幅提高單兵感知能力，已在各軍兵種得到了廣泛應用。

單兵光電偵察裝備主要包括各類單兵頭戴、手持、布設及槍瞄光電設備，由于單兵是部隊作戰的最基本單元，數量眾多，單兵光電偵察裝備行業將是一個發展前景十分廣闊的新興高科技產業。

據國內國防部發布的《新時代的中國國防》白皮書，國內現役軍隊總人數為200萬人，若未來國內軍隊10%的部隊裝備單兵光電偵察設備，則國內軍用光電偵察設備市場容量就可達到20萬套。假設以晶品特裝已交付至部隊的單兵光電偵察設備的一項或多項單兵裝備價值水平進行預估，則晶品特裝未來可裝配至部隊的對應總市場空間約為100億元-400億元。

在軍用機器人行業，軍用機器人是未來戰爭的重要力量，是實現戰爭信息化、無人化的重要載體。軍用機器人為陸軍轉型提供了“較小代價獲取戰爭勝利”的有效手段。

據中國機器人產業發展報告(2022年)數據，2017-2021年，國內以軍用機器人為代表的特種機器人市場規模分別為6億美元、8億美元、10億美元、13億美元、18億美元。

在科技興軍戰略背景下，國家對無人化、信息化武器裝備的采購力度將有所加大，相關支出在國防支出中的比例將有所上升，軍工類無人系統裝備企業面臨巨大的市場機會。

綜上，近年來，國家財政國防支出穩步增長，軍工信息化趨勢明顯，軍工行業快速發展。晶品特裝所處細分行業面臨巨大的市場機會，行業前景廣闊。

二、營收CAGR高于行業均值成長性優異，產品定型列裝后客戶粘性強

受益國防軍工智能化、信息化與無人化趨勢，晶品特裝軍品型號陸續批量生產，收入規模快速擴大，總體經營業績呈增長趨勢。

據招股書，2019-2021年，晶品特裝營業收入分別為1.10億元、2.85億元、4.22億元。

同期，晶品特裝凈利潤分別為-37,547.88萬元、5,904.77萬元、5,993.74萬元。

需要說明的是，晶品特裝2019年凈利潤為負主要系2019年發生3.83億元股份支付所致；2021年凈利潤增幅小于營業收入增幅，主要系當期首次實現銷售的手持光電偵察設備-G003產品毛利率相對偏低所致。

值得關注的是，晶品特裝營業收入近三年CAGR大幅高于行業均值，成長性優異。

據東方財富choice數據，2019-2021年，晶品特裝營業收入年均CAGR達95.56%。

同期，晶品特裝同行業可比公司煙臺睿創微納技術股份有限公司、武漢高德紅外股份有限公司、湖北久之洋紅外系統股份有限公司、航天彩虹無人機股份有限公司、中航（成都）無人機系統股份有限公司、南京埃斯頓自動化股份有限公司、沈陽新松機器人自動化股份有限公司的營業收入CAGR均值為54.14%。

持續增長的業績離不開優質的客戶資源。客戶資源是晶品特裝最重要的戰略資源之一，是其獲得可持續發展的動力源泉。

目前，晶品特裝的主要客戶為軍方單位（包括部隊、軍事院校及軍隊研究院所、軍隊機關單位）和國防工業企業（即各軍工集團及其下屬單位）等，其終端用戶主要為軍方客戶。晶品特裝承擔總裝任務的產品為直接向軍方單位供貨，承擔系統或組件配套任務的產品為直接向各軍工集團及下屬單位供貨。

下游軍工集團及科研院所客戶與晶品特裝在新產品研制、型號產品的配套保障過程中形成了穩定的合作關系。

在晶品特裝持續進行新產品研發，保持在所處領域技術優勢的情況下，客戶單位從自身生產經營需要的角度考慮，一般不會對供應商隨意進行更換。

同時，基于裝備分批逐步列裝的節奏及對裝備通用性和一致性要求，已定型列裝的產品在規劃采購周期內一般不會變更供應商，且后續改進升級型號采購通常優先與原總裝單位和配套單位合作，因此具有一定的路徑鎖定特性。

如果已定型產品生產過程中，因所用元器件及模塊停產、進口部件不再供貨等各種原因需要更換相關部件，則需要履行嚴格的報批、驗證程序，經批準后方可更換。

可見，晶品特裝近年來營業收入、凈利潤呈上漲態勢，近三年營業收入復合增長率大幅高于行業均值，成長性優異。同時，在產品定型列裝后，由于路徑鎖定特性，晶品特裝的客戶粘性極強。

三、多型產品在競標比測中脫穎而出，“智能感知”+“機器人”雙輪驅動

專注于軍工裝備研發與制造多年，晶品特裝以解決部隊實戰需求為引領，緊跟軍事領域需求，開發了能夠滿足客戶需求的無人化、信息化產品。晶品特裝主要業務為光電偵察設備和軍用機器人的研發、生產和銷售，能夠為客戶提供整機、分系統或組件產品，已逐漸成長為國家軍用機器人整機和核心部件重要供應商。

其中，晶品特裝光電偵察設備產品主要包括無人機光電吊艙、手持光電偵察設備、單兵夜視鏡、手持穿墻雷達、光電壓制/對抗品等；機器人系統產品主要包括偵察機器人、多用途機器人、排爆機器人、軍用無人車（重量大于1,000kg的地面機器人分類為無人車）、其他類型機器人及機器人組件/部件等。

目前，晶品特裝多款型號產品在公開實物比測中名列前茅，并成功批產列裝一線部隊。在光電偵察設備業務方面，晶品特裝已中標的六款軍用光電偵察探測裝備型號中，四款獲得競標綜合評比第一名；在軍用機器人業務方面，晶品特裝已中標四款軍用機器人型號，均以綜合評比第一名的優異成績中標，兩型已經量產。

2019年2月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“多用途機器人-R903”；2019年4月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“無人機光電吊艙-207”。

2020年1月，晶品特裝第三名中標某軍品型號配套“單兵夜視鏡-G001”；2020年1月，晶品特裝第一名中標“偵察系統組件-G002”軍品訂單；2020年4月，晶品特裝第二名中標“手持光電偵察設備-G003”；2020年6月，晶品特裝第一名中標“穿墻雷達-G008”軍品訂單；2020年7月，晶品特裝第一名中標“偵察機器人-G004”軍品訂單；2020年7月，晶品特裝第一名中標某研究院所“履帶式無人平臺和便攜無人平臺相關設備和保障”科研項目。

2021年2月，晶品特裝第二名中標某軍品型號“某型仿真模擬訓練系統”項目；2021年3月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“某型高比能量電源”；2021年10月，晶品特裝第一名中標“排爆機器人-R901”項目；2022年4月，晶品特裝第一名中標“無人機吊艙-708”項目。

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