【財富管理市場經濟持續發展 金融監管持續收緊整治亂象】太平洋財富網訊

2017年我國財富管理市場繼續穩步前行。隨著中國經濟持續發展，個人財富迎來爆發式增長，根據《2017年中國私人財富報告》預測，2017年底中國高凈值人群將達到180萬人以上，為財富管理市場形成了百萬億級的蓄水池，同時也帶來了對財富管理業務的巨大需求。

另一方面，2017是金融監管大年，是一個具有深刻意義的轉折點，金融風險防范上升到新的高度，貫穿全年，強監管重塑行業邏輯，財富管理市場告別昔日的“野蠻生長”，從盲目追求規模進入到追求質量的規范發展階段。

一、嚴監管和防風險貫穿2017年

2017年的重要會議都將金融監管擺在最主要的位置，而國務院金融穩定發展委員會的成立，標志著對金融統籌監管和監管協調建立了頂層設計，同時各個領域的金融監管也開始持續收緊，發布一系列嚴厲政策，將化解財富管理市場金融風險作為當務之急。

1）重要會議與綱領性文件：監管籬笆越發扎緊

國務院金融穩定發展委員會成立。2017年7月14-15日，五年一次的全國金融工作會議召開，會議設立國務院金融穩定發展委員會，強化宏觀審慎和系統性風險防范責任。

中央誓言扎實整治金融亂象。7月24日中央政治局會議部署下半年經濟工作，提出“整治金融亂象”，加強金融監管協調，提高金融服務實體經濟的效率和水平。

十九大開啟中國金融改革發展新時代。10月18日，十九大報告中對于金融的發展定位，已不是創新和發展，而是穩，焦點在于服務實體、提高直接融資比重，守住不發生系統性風險底線。會后央行、銀監會等相繼釋放出監管再度加強的信號。

史上最強資管新規征求意見稿發布。11月17日，央行聯合三會及外匯局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（征求意見稿），這是19大結束和國務院金融穩定發展委員會成立后發布的首份文件，亦是大資管領域跨行業的綱領性文件。

2）央行：完善MPA框架，加強理財、同業存單監管

表外理財正式納入MPA考核。2017年1季度起，央行在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以防止銀行通過表內與表外資產騰挪規避監管，前期跨越式擴張的中小銀行將受到巨大沖擊，表外理財規模增速大幅放緩。

部分同業存單將納入MPA考核，取消1年以上NCD。央行擬于2018年1季度評估時將資產規模5000億以上的銀行發行的1年以內大額可轉讓同業定期存單（NCD）納入MPA同業負債占比指標進行考核。同時，自17年9月起金融機構不得新發超過1年的同業存單。

規范整頓“現金貸”。2017年12月1日，央行與銀監會聯合發布《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》，清理整頓現金貸行業亂象，嚴控銀行等金融機構通過保證金、配資、聯合放貸、助貸等模式，變相參與到“現金貸”資金來源和業務合作，防范潛在金融風險。

3）銀監會：強監管、強整治、強審查、強問責

銀行體系絕對是2017年金融風險整治的重點，尤其是針對銀行同業、理財、表外和資管業務等風險點突出的領域，2017銀監會發布了一系列監管文件整治“三套利、三違反、四不當、十亂象”，掀起一場監管風暴。

“三三四”檢查整治銀行的同業和理財業務。“三違反”指的是違反金融法律、違反監管規則、違反內部規章；“三套利”指的是監管套利、空轉套利、關聯套利；“四不當”指的是不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費。銀行的同業和理財業務受到較大沖擊。

整治“十亂象”瞄準股權代持，嚴查內外勾結。2017年4月7日，銀監會發布《關于集中開展銀行業市場亂象整治工作的通知》，強化對于銀行行為的外部監管，并對于公司內部治理、激勵機制、人員行為和行業廉潔等也做出嚴格規定和改革調整，大幅抑制銀行機構冒險沖動，引導部分機構從追求利潤轉向追求安全性。

封堵銀信通道的“口子”。2017年12月22日，銀監會發布《關于規范銀信類業務的通知》，這是資管新規后發布的首個監管細則，通知對存在風險隱患的銀信通道業務做出新約束，并規定不得將信托資金違規投向房地產、地方政府融資平臺、股票市場、產能過剩等限制或禁止領域。

4）證監會政策：公募加強流動性管理，私募強化準入門檻

公募基金加強流動性風險管理。9月1日證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，對公募基金提出了更加嚴格的流動性管理要求，主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業務環節的規范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控作出專門規定。

減持新規沖擊定增類私募。5月27日證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，新版減持新規對交易所加強減持監管提出了明確要求，將適用范圍擴大至包括參與定增的股東、并對其信息披露和減持節奏等都做了嚴格的限制。新規之下，由于減持期限的延長以及減持比例受限等原因，Pre-IPO和定增基金等均受到明顯影響。

投資者分類的制度框架落地。7月1日起，《證券期貨投資者適當性管理辦法》以及《基金募集機構投資者適當性管理實施指引（試行）》正式實施，私募基金募集機構要嚴格履行投資者信息核查、產品風險等級劃分、風險測評問卷等義務。大型募集機構由于此前各項制度建設相對規范，受到的沖擊較小，小型機構面臨較大壓力。

5）保監會政策：險企重新定義“保險姓保”

人身險銷售受規范。2017年5月19日，保監會發布《關于進一步加強人身保險公司銷售管理工作的通知》，明確自10月1日起，快速返還型的兩全保險及年金保險被明確限制銷售，萬能險與投連線也不能再以附加險的形式存在。

建立和完善保險資產負債管理監管制度。2017年12月15日保監會發布《保險資產負債管理辦法（征求意見稿）》，新規明確了保險資產負債管理的基本要求、監管框架、評級方法以及對應的差別化監管措施。標志著近年來風靡于諸多中小險企以“資產驅動負債”擴張模式，將受到監管層頂層設計的嚴格約束。但對于管理規范、投資、風控能力較強的大保險公司相對利好。

6）財政部、國家稅務總局：資管增值稅征收，公募優勢凸顯

12月25日，財政部、國家稅務總局聯合發布了《關于租入固定資產進項稅額抵扣等增值稅政策的通知》，對此前一系列資管產品增值稅政策的補充。2018年1月1日起，資管產品增值稅將正式征收，資管領域的各行各業產生巨大影響。

作為資管行業中最規范、透明的行業，公募基金可以免去股票、債券的價差收入增值稅，而券商、私募等非公募資管機構沒有這一優惠，銀行、保險自營盤等增值稅率相對更高，公募基金避稅優勢進一步凸顯。

二、全年強監管下，財富管理市場重塑發展邏輯

財富管理市場規模走勢出現分化。2017年財富管理市場總體規模仍在穩步增長，但在監管的不斷沖刷洗禮下，增速明顯放緩，同時各個行業市場規模的走勢發生了明顯分化。具體來看，私募基金規模增速依舊驚人，公墓基金亦保持了較高增速，信托規模增速放緩，保險產品的總體規模基本維持平穩，而銀行理財規模則出現了下滑。

數據來源：銀行業理財登記托管中心有限公司、信托業協會、保監會、基金業協會

私募、公募基金規模高速增長。基金業協會數據顯示，截至2017年11月底，已登記的私募基金規模達到10.9萬億元，較2016年末增長3.01萬億元，漲幅38%左右，離11萬億僅一步之遙，并且不到三年增6.27倍。與此同時，公募基金管理人管理的基金資產合計達到11.41萬億元，這一數據比2016年末增加2.25萬億元，增幅高達24.55%。

銀行理財規模增速持續放緩。2017年銀行理財產品存續余額約28萬億元，較年初下滑。2017年銀行業面臨更為嚴厲的監管，尤其是3月開啟的“三三四”（三違反、三套利、四不當）檢查給銀行的存量與增量業務帶來諸多困難。自開展亂象綜合治理至8月結束，銀行業金融機構理財產品余額累計減少1.9萬億元。

保險規模基本維持平穩。2017年保險行業監管力度繼續升級，2017年5月保監會頒布“134號”文，要求保險公司停售各種快返產品和萬能附加險等理財險，政策對中短期存續產品的限制無疑對保險規模產生了一定沖擊，全年基本沒有增長。但是從長遠來看，監管的升級最終目的是讓保險產品回歸保障功能，為保險行業溯本清源。

三、信托：收益率明顯回升

規模達到24.41萬億元。中國信托業協會12月8日披露的三季度末信托公司主要業務數據顯示，截至今年三季度末，全國68家信托公司受托資產達到24.41萬億元，較二季度末的23.14萬億元增加1.27萬億元。

信托產品平均預期收益率企穩回升。2017年初信托收益下行趨勢開始放緩，隨后呈現出非常明顯的波動上升的跡象。11月全部信托產品平均預期收益約為7%，增幅明顯。

信托產品收益率的企穩回升，最主要的原因仍是資金面的相對趨緊，自2016年四季度以來，央行貨幣投放更為審慎，資金面中樞明顯上行，無風險利率走高，帶動信托產品的預期收益一并走高。

房地產信托占比先降后升。2017年12月，銀監會下發《關于規范銀信類業務的通知》，文件明令禁止銀行通過信托將資金違規投向房地產，同時在房地產市場全面降溫的背景下，信托行業對房地產投資布局將更為謹慎，預期未來房地產信托規模占比將有所下降。

基礎產業信托占比維持低位。政信投資的資金回報率較低，抑制了信托資金投資于基礎產業的熱情和力度。不過，在當前經濟增長主要以投資拉動，而供給側改革仍需持續深入的情況下，基礎設施建設存在較強的資金需求，未來基礎產業類信托規模仍有回升空間。

四、銀行理財：發行速度放緩，攬儲壓力迫使收益上升

銀行理財產品發行數量見頂回落。2017年以來，去杠桿、嚴監管的趨勢下，銀行理財監管不斷加碼，尤其是11月發布的資管新規（征求意見稿）對銀行理財的影響重大而深遠，銀行理財切實打破剛兌、向凈值化轉型已經提上議程。同時，強監管下銀行理財的發行數量也在階段觸頂后持續回落。

具體來看，2017年上半年銀行理財產品月度發行量波動上升，其中的主要驅動因素是偏緊的資金面。而自9月之后，銀行理財發行數量便開始呈現出持續的下降趨勢，Wind統計數據顯示，10月銀行理財發行10698款，環比減少15.7%，持續回落至年初水平。

值得關注的是，從銀行發行理財產品的期限分布來看，1-3個月理財產品數量占到一半左右，而資管新規明確規定封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天，因此，未來3個月以下理財產品或將消失。從目前的監管趨勢來看，銀行理財首當其沖，未來增量阻礙重重。

銀行理財收益緩慢上升。自2016年11月以來，市場流動性就呈現出整體偏緊的情況，在2017年上半年市場利率持續上升，銀行對資金的搶奪逐漸白熱化的背景下，作為攬儲利器的銀行理財預期收益率也在被動緩慢上升。縱觀全年，銀行理財平均預期收益率從年初的4.10%上升至4.70%。

需要注意的是，預期收益率是銀行在發行理財產品時對產品的到期收益率的一個估值，并不等于實際收益率，并不是所有的理財產品都能達到其承諾的收益率。尤其是收益率相對較高的結構性理財產品，收益波動很大，到期時達到最高預期收益率的可能低。

因此，目前收益率相對較高的銀行理財產品并不太適合普通投資者購買。首先，這類理財產品多是結構性理財或浮動收益理財，高收益未必能達到；其次，這類理財產品期限往往較長，在損失的流動性的情況下，稍許高出的預期收益并不劃算。

主要投向債市，非標占比將壓縮。從銀行理財底層資產的投向來看，投向債券及貨幣市場的占比高達57%，其中債券市場又占了絕大部分，但2017年債券市場低迷不振，難以支撐銀行理財收益，銀行出于業務競爭、維護客戶等方面的考慮，大多只能通過壓縮管理費率等其他方式以艱難維持理財產品預期收益率。

此外，目前銀行理財資金有15%左右投向了非標資產，非標資產的較高回報是銀行理財收益的重要支撐，然而11月的資管新規對理財資金投向非標資產的限制較大，未來理財資金投向非標資產的比重將明顯減少，導致銀行資產端投資回報下降。

五、公募基金：貨基規模上升，收益表現全面好轉

公募基金規模突破10萬億。2016年公募基金總規模升至9.16萬億元，然而受年底貨幣基金巨額贖回影響，在2017年初回落至8.36萬億元，隨后全年維持穩定的上升趨勢，并在2017年6月正式突破10萬億大關。同時，近年公募基金產品數量維持穩定增長，并于2015年突破2000只，2016年突破3000只，2017年突破4000只，其中開放式基金占比達到91%。

貨幣市場基金規模增速較快。在經歷2017年初的明顯回落之后，貨幣基金總規模呈現出持續增長，截至2017年11月達到6.80萬億，全年增加了1.96萬億。貨幣基金規模的大幅增長，主要得益于其維持高流動性的同時提供了較為可觀的收益率，相對銀行存款的優勢明顯，被投資者廣泛認可。

總體來看，2017年貨幣基金規模持續攀升，占到全部基金的59.65%，為公募基金總規模突破10萬億大關作出主要貢獻。受債市全年不景氣影響，債券基金結束了2016年的持續上升，并開始緩慢下降。而股票基金、混合基金、QDII等基金的規模全年基本維持平穩。

公募基金普獲正收益。2017年公募基金整體表現可謂戰果喜人，全市場數千只基金產品中，8成以上都獲得了正收益。

具體來看，貨幣市場基金和中短期純債型基金全部產品均獲正收益，股票型基金（普通股票、被動指數、增強指數）正收益占比合計80%，混合型基金（偏股混合、偏債混合、平衡混合）正收益占比為89%，債券型基金（長中短期純債、二一級債基）正收益占比為84%，其他類型基金正收益也在75%以上。

股票基金業績驚艷。2017年股票型基金整體表現非常優異，與2016年全線虧損形了成鮮明對比。具體來看，增強指數型基金和普通股票型基金平均收益領跑于各類基金，分別達到15.7%和14.3%，2016年則分別為-6.0%和-7.5%。被動指數型基金平均收益為10.7%，遠高于2016年的-10.4%。

混合型基金表現較好。2017年混合基金整體表現也要大幅好于2016年。具體來看，平衡混合型基金平均收益為10.9%，2016年為-8.3%；偏股混合型基金平均收益10.8%，亦大幅好于2016年的-4.8%；偏債混合型基金平均收益為4.2%，明顯高于2016年的1.4%。

債券基金表現墊底。2017年債券市場維持長期調整態勢，債券基金整體業績表現也難尋亮點。具體來看，中短期純債型基金、二級債基、長期純債型基金及一級債基平均收益分別為3.3%、2.3%、1.6%和0.7%，均不及貨幣基金，但全部表現均要明顯好于2016年。

整體來看，股票基金、混合基金、債券基金，以及其他主要類型的基金（例如QDII基金、貨幣市場基金、封閉式基金等），2017年平均收益均要明顯高于2016年。

六、私募基金：行業集中度提升，股票策略表現靚麗

私募基金集中度不斷提升。自2016年2月基金業協會發布《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》以來，證券類私募基金的管理人的數量就出現了明顯的下降，然而與此同時，證券類私募基金的產品數量繼續穩中有升，私募行業規范程度的提促使行業優勝劣汰。而隨著監管繼續維持嚴態勢，私募行業集中度提升趨勢將呈加速態勢，私募基金行業的馬太效應有望進一步顯現。

陽光私募產品平均收益可觀。2017年陽光私募產品整體表現較好，截至11月全行業平均年化收益為9%，較2016年的-3.35%提升明顯。

具體來看，與A股市場相關度較高的策略表現較好，如股票策略以11.93%的平均收益位列全部策略之首，與2016年-6.81%的墊底表現形成巨大反差。組合基金策略也獲得了8.73%的平均收益。宏觀對沖策略強勢崛起，平均收益達到9.52%，僅次于股票策略。Alpha策略表現欠佳，是唯一錄得負收益的策略。

主觀期貨策略領跑前1/4陽光私募產品。受益于火熱的商品期貨市場，2017年前1/4陽光私募基金產品中，主觀期貨以平均42.95%的收益領跑，對于主觀策略型期貨基金來說，由于私募管理人投資精力有限，該策略對品種的覆蓋相對有限，故其業績表現與所關注品種行情相關度極高，因此前1/4的業績要明顯好于全部產品。

股票策略亦是2017年前1/4陽光私募中表現最好的一類品種，平均收益高達42.58%，并且顯著高于全部股票策略產品的平均收益。受債市全年表現偏弱影響，債券策略以9.82%的平均收益在全部種類產品中表現墊底。

七、股權市場：IPO爆發、并購回暖，VC/PE機構迎豐收年

股權、創投私募維持強勁發展。截至2017年11月，股權及創投基金達到6.93萬億元，占全部基金的64%，為2017年私募基金總規模貢獻了大部分力量。同時，股權、創投基金管理人和基金數量高速增長，截至11月底，已登記的私募股權、創業投資基金管理人11950家，管理正在運作的基金27560只，較2016年底增加3558家、9626只。當下私募股權行業發展強勁、投資機會遍地，是值得長期關注的投資方向。

投資市場高度活躍。2017年股權投資市場活躍度進一步上升，截至11月，股權和創投基金的投資案例數達到4214個，已遠超2016年全年案例數；投資金額達到1033.84億美元，亦大幅超過2016年全年水平。可以說，2017年是股權投資市場的爆發年，而這一趨勢在未來有望延續。

并購重組市場先抑后揚，逐漸回暖。受監管影響，自2013年開始持續火熱繁榮的并購市場在2016年中旬放慢了腳步，但2017年中旬監管層又出現一定程度的放寬。2017年6月17日，證監會主席劉士余在中國證券業協會第六次會員大會上指出：

“證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在并購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革、化解過剩產能、“僵尸企業”的市場出清、創新催化等方面提供更加專業化的服務，加快對產業轉型升級的支持力度。”

此后數月監管層持續釋放利好并購重組的信號，并購重組的意義屢獲證監會的充分肯定，同時下半年并購市場逐漸回暖。截至11月，并購案例個數合計2571個，同比上升21.43%；并購披露金額1672.29億美元，較2016年同期上升6.19%，并購案例數和金額均達到2016年同期水平。

A股IPO數量創下歷史記錄。2016年下半年至2017年年初，中企IPO退出數量快速攀升，最多達到60家。隨后仍維持較多水平，每月都在30家以上。2017年前11個月中企全球IPO數量合計達到470家，2016年同期為252家，同比增幅高達86.5%。其中，A股IPO空前活躍，截至11月已超過385家，創下歷史新高。在A股IPO高速發行的背景下，IPO堰塞湖問題獲得了一定程度的緩解。

VC/PE機構迎來IPO豐收年，并購退出也逐漸回暖。在中企IPO數量高企的背景下，2017年一級市場通過IPO退出的案例數也隨之顯著增加，截至11月達到960例，2016年同期僅為434例，同比增121%。VC/PE機構“7天收獲3家IPO”、“12小時收獲2家IPO”等奇跡不斷上演。

再看并購退出，2016年中旬至2017年中旬，并購退出案例數收縮明顯，每月基本在個位數，2017年前6個月月均退出案例數為13個。而2017年6月監管層釋放鼓勵信號后，并購退出案例數明顯回升，月均案例數升至26個，恢復2016年上半年以前的水平。

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