在頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)和市場(chǎng)各方期待中，資本市場(chǎng)新一輪退市制度改革正式落地。

12月14日晚，滬深交易所對(duì)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱《股票上市規(guī)則》)以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)行修訂，并發(fā)布修訂后的相關(guān)規(guī)則征求意見稿(以下合稱“退市新規(guī)”)，對(duì)外公開征求意見。

滬深交易所表示，后續(xù)將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，加快健全常態(tài)化退市機(jī)制，大力夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，切實(shí)承擔(dān)退市實(shí)施主體責(zé)任，抓嚴(yán)抓實(shí)一線監(jiān)管工作，努力打造體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。

頂層設(shè)計(jì)

推動(dòng)新一輪退市制度改革

上市公司退市制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在提升上市公司質(zhì)量、健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制、合理配置市場(chǎng)資源等方面發(fā)揮著重要作用。資本市場(chǎng)正在擴(kuò)圍的注冊(cè)制改革，一方面推動(dòng)了作為資本市場(chǎng)出口的退市制度改革，另一方面也對(duì)基礎(chǔ)制度完善提出了更高要求。2020年3月份，新證券法正式生效施行，不再對(duì)暫停上市情形和終止上市情形進(jìn)行具體規(guī)定，改為交由證券交易所對(duì)退市情形和程序做出具體規(guī)定。

10月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，將健全上市公司退出機(jī)制作為一項(xiàng)重要任務(wù)，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。11月2日,中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，再次明確強(qiáng)調(diào)健全上市公司退市機(jī)制安排是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排。11月3日公布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，也明確提出了“建立常態(tài)化退市機(jī)制”。

為充分貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院的文件精神，滬深交易所在證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，適時(shí)啟動(dòng)了新一輪的退市制度改革。

本次退市制度改革堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化基本原則，具體有以下四方面的改革思路：一是堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，契合注冊(cè)制改革理念。完善面值退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)，發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰作用。二是完善財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)，力求出清殼公司。本次改革改變了以往單純考核凈利潤(rùn)的退市指標(biāo)，通過營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)的組合指標(biāo)，力求準(zhǔn)確刻畫殼公司。三是嚴(yán)格退市執(zhí)行，壓縮規(guī)避空間。在交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法類指標(biāo)等方面體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管，特別是通過財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，打擊規(guī)避退市。四是簡(jiǎn)化退市流程，提高退市效率。取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，加快退市節(jié)奏。

退市指標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化

加大市場(chǎng)出清力度

近年來，滬深交易所已建立起財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等四類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市情形，本輪退市制度改革堅(jiān)決貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)的重要部署，嚴(yán)格落實(shí)新證券法精神，通過進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場(chǎng)出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。

財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)方面，新增“扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，取消單一凈利潤(rùn)為負(fù)值和營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元的指標(biāo)，并對(duì)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后的下一年度財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行交叉適用。同時(shí)，還對(duì)營(yíng)業(yè)收入的認(rèn)定作進(jìn)一步嚴(yán)格要求，在計(jì)算“營(yíng)業(yè)收入”時(shí)，需要扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入。

交易類退市指標(biāo)方面，滬深交易所將原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤總市值均低于3億元”的市值退市指標(biāo)。

規(guī)范類退市指標(biāo)方面，新增“信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對(duì)于半年報(bào)或年報(bào)不保真”兩類情形，并細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)。信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷的具體情形包括：證券交易所失去公司有效信息來源;公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息，嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序，并造成惡劣影響等。

重大違法類指標(biāo)方面，新增造假金額加造假比例的量化指標(biāo)，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)，“根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)到10億元以上;或連續(xù)三年虛增利潤(rùn)總額金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露利潤(rùn)總額金額的100%，且三年合計(jì)虛增利潤(rùn)總額金額達(dá)到10億元以上;或連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上(前述指標(biāo)涉及的數(shù)據(jù)如為負(fù)值，取其絕對(duì)值計(jì)算)”。

科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板

同步優(yōu)化退市指標(biāo)

在本次退市制度修訂中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度也作出相應(yīng)優(yōu)化。

科創(chuàng)板方面，上交所表示，科創(chuàng)板在前期制度探索的基礎(chǔ)上，結(jié)合此次退市制度改革的總體要求，同步優(yōu)化退市指標(biāo)和程序。一是進(jìn)一步完善重大違法類退市指標(biāo)，引入量化判斷標(biāo)準(zhǔn);二是同樣實(shí)施財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn);三是取消因觸及交易類指標(biāo)的退市整理期，壓縮退市時(shí)間;四是銜接上市條件，補(bǔ)充紅籌上市企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。此外，上交所科創(chuàng)板前期的試點(diǎn)改革中已經(jīng)采納了本次新增的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，該部分改革實(shí)際上是對(duì)科創(chuàng)板前期改革經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制和推廣。

創(chuàng)業(yè)板方面，深交所表示，本次修訂進(jìn)一步細(xì)化完善創(chuàng)業(yè)板有關(guān)退市指標(biāo)，優(yōu)化退市程序。在退市指標(biāo)方面，第一，新增依據(jù)行政處罰決定書認(rèn)定的財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)業(yè)收入的認(rèn)定扣除機(jī)制;第二，新增重大違法財(cái)務(wù)造假組合標(biāo)準(zhǔn)，從凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和資產(chǎn)三方面對(duì)公司是否觸及重大違法退市進(jìn)行判定;第三，新增半數(shù)以上董事無(wú)法對(duì)年報(bào)或半年報(bào)保真的規(guī)范類退市指標(biāo);第四，完善面值退市指標(biāo)有關(guān)表述。改革完成后，創(chuàng)業(yè)板與主板(含中小企業(yè)板)在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上基本保持一致。

在退市程序方面，將重大違法終止上市程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核，退市整理期同步縮減至15個(gè)交易日。同時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理期股票納入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。改革完成后，創(chuàng)業(yè)板與主板(含中小企業(yè)板)在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上基本保持一致。

明確新老劃斷方案

給市場(chǎng)一定緩沖期

據(jù)了解，本次退市制度改革充分考慮了市場(chǎng)平穩(wěn)過渡的客觀需要，按照“區(qū)別對(duì)待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規(guī)則銜接上給予市場(chǎng)一定的緩沖期。

滬深交易所明確，對(duì)于股票已暫停上市的公司，在2020年年報(bào)披露后，仍按照此前股票上市規(guī)則相關(guān)規(guī)定判斷其股票是否符合恢復(fù)上市條件或觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)，并按照前述規(guī)則規(guī)定的程序?qū)嵤┗謴?fù)上市、終止上市。

對(duì)于股票已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，在2020年年度報(bào)告披露前，其股票繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示;根據(jù)2020年年報(bào)披露情況有以下四種處理方式：一是觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，按照新規(guī)對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示;二是未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形但觸及股票上市規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，不實(shí)施暫停上市，對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，并在2021年年報(bào)披露后按照新規(guī)執(zhí)行，未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示;三是未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形且未觸及股票上市規(guī)則暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示;四是未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

滬深交易所強(qiáng)調(diào)

堅(jiān)持應(yīng)退盡退、一退到底

在后續(xù)落實(shí)工作方面，上交所表示，將堅(jiān)決承擔(dān)退市工作主體責(zé)任，嚴(yán)格退市監(jiān)管，堅(jiān)決落實(shí)退市制度中的各項(xiàng)要求，堅(jiān)持應(yīng)退盡退，將符合退市條件的公司，特別是嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序的公司，堅(jiān)決出清，加快形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，更好服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

深交所表示，一是聚焦“建制度”主線，在征求意見稿發(fā)布后，通過座談會(huì)等方式廣泛聽取各方意見，抓緊推進(jìn)退市相關(guān)規(guī)則的修訂完善，以貫徹落實(shí)新證券法為契機(jī)，不斷完善自律規(guī)則體系，加快建立更加成熟定型的基礎(chǔ)制度。二是踐行“不干預(yù)”理念，充分發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能，支持上市公司通過并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化出清，化解存量風(fēng)險(xiǎn)。三是堅(jiān)守“零容忍”底線，依法履行退市職責(zé)，嚴(yán)格落實(shí)退市制度，堅(jiān)決打擊財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，對(duì)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司“一退到底”。四是進(jìn)一步發(fā)揮工作合力，與地方政府、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)等保持密切溝通協(xié)作，加強(qiáng)信息共享和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合處置，發(fā)揮監(jiān)管聯(lián)動(dòng)效能，為維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)建良好生態(tài)。