民辦高等教育，是近幾年國內(nèi)教育領(lǐng)域資本化最明顯的板塊之一。經(jīng)過2019年、2020年的上市熱潮后，目前港股已有近20家主要從事民辦高等院校運營和投資的企業(yè)。

高教公司上市，一個重要目的是擴張。據(jù)記者統(tǒng)計，2019年以來在港股上市的10家高教公司，已有8家陸續(xù)實施了院校并購，或新建、擴建了校區(qū)。快速擴張，必然需要大量的資金支持，公告顯示，今年下半年，港股高教公司迎來一輪融資熱潮。

多渠道融資

12月20日，港股高教公司中國春來公告，公司及下屬學校與中原銀行商丘分行簽訂貸款協(xié)議，商丘分行將提供兩筆共3.9億元貸款，用于補充公司營運資金，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)及建設(shè)新校園。

今年11月底，另一高教公司中教控股公告，擬向若干機構(gòu)投資者發(fā)行債券，所得資金將用于收購國內(nèi)高校及建設(shè)新校區(qū)；而宇華教育則采用了股票配售方式，擬以4.19港元/股的價格發(fā)行最多2.2億股股票，籌款9.22億港元，用于現(xiàn)有K12學校轉(zhuǎn)型成為高等職業(yè)學院，并開設(shè)新校區(qū)等。

上述案例是今年港股高教公司頻繁融資的一個縮影。

據(jù)記者統(tǒng)計，今年下半年以來，已有8家港股高教公司公布了融資信息。融資方式包括發(fā)行股票、融資租賃、銀行貸款等，資金主要用途為收購相應(yīng)院校或建設(shè)新學校。

“這幾年是收購院校最好的階段，因為根據(jù)政策，獨立院校要轉(zhuǎn)設(shè)為民辦或公辦，轉(zhuǎn)為民辦，就需要找到合適的企業(yè)來運營。高教公司本身在這方面經(jīng)驗豐富，是最合適的接手方。”港股某高教公司相關(guān)負責人告訴記者。

“我們上市后一直在做這方面的工作，目前已經(jīng)考察了不少標的。主要是考量辦學資質(zhì)是否齊全，資產(chǎn)是否清晰，跟我們的辦學理念是否匹配，有多大發(fā)展?jié)摿Φ龋绻泻线m的項目，我們會盡快推動后續(xù)工作。”上述某高教公司負責人表示。

招生人數(shù)大漲

快速融資并收購或新建學校，對于港股高教公司的發(fā)展產(chǎn)生了立竿見影的效果。

從學生數(shù)量來看，近兩年，港股高教公司招生數(shù)量普遍飆升。以辰林教育為例， 2019年底上市后，辰林教育于2020年12月收購江西文理技師學院，2021年4月，辰林教育又收購了貴州工貿(mào)職業(yè)學院。到2021年8月31日，辰林教育共有學生23659名，較上年同期大增140%。

中國科培2021/2022學年的學生人數(shù)達12.3萬人，較2020/2021學年的9.17萬人增幅達34%。主要原因是招生名額增加，以及新收購其他院校。

經(jīng)過連續(xù)兼并收購，一些頭部高教公司的學生人數(shù)已超過20萬。如中教控股2021/2022學年的學生人數(shù)達到27.96萬人，比2020/2021學年的23.83萬增長17%。

中教控股表示，學生人數(shù)大幅增長，主要受益于國家對民辦職業(yè)教育的鼓勵和學生對高質(zhì)量教育的強勁需求，以及公司學校網(wǎng)絡(luò)的進一步擴大。

由于高教公司的收入主要來源為學生學費及住宿費，學生人數(shù)的增長，直接推動高教公司業(yè)績快速增長。近幾年，港股高教公司的營業(yè)收入增速普遍保持在20%以上。

如截至2021年8月31日，中匯集團營業(yè)收入12.51億元，同比增長56%；公司毛利6.3億元，同比增長59%。和大多數(shù)高教公司類似，中匯集團業(yè)績快速增長的主要原因是學生人數(shù)增加及平均學費上漲，以及收購學校帶來了可觀的業(yè)績貢獻。

不過，正由于高教公司的收入增長高度依賴于招生規(guī)模與學費定價，其業(yè)績增長的持續(xù)性長期受到質(zhì)疑。

低估值下開啟回購

2019年、2020年，國內(nèi)高教公司迎來港股上市熱潮，兩年間有10家公司相繼在港股上市。而2021年以來，高教公司赴港上市的速度明顯放緩，今年僅有華南職業(yè)教育1家公司上市。

“優(yōu)質(zhì)的本專科院校本身數(shù)量有限，未來也只會越來越少，而現(xiàn)在有能力進行大規(guī)模集團化運營的高教公司更是稀缺品。”國內(nèi)一家大型教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程晨表示。

不過，快速增長的業(yè)績以及業(yè)務(wù)屬性的“稀缺”，并未讓高教公司受到市場熱捧。從市值來看，18家高教公司中，目前中教控股市值最高，為300億港元，希望教育為114億港元，其PE均為10倍出頭。而宇華教育、中匯集團、新高教集團等頭部高教公司，PE均在10倍以下。

此前，華西證券在研報中指出，部分高教個股PE已跌到10倍以下，主要原因一是高教公司對并購預(yù)期比較謹慎；此外，當前大部分地區(qū)對民辦院校“選營選非”尚未出臺細則，市場擔心高教股的政策風險；而最重要的是對行業(yè)未來提價、凈利率天花板的擔憂。

程晨認為，市場對高教公司的擔憂可以理解。“現(xiàn)階段行業(yè)還在高速擴張期，但高等院校數(shù)量有限，高教公司確實不可能一直靠收購來擴張，學費也不可能無限制上漲。”程晨認為，高教公司需要用更長遠、更明確的發(fā)展規(guī)劃獲得市場認可。

實際上，從政策來看，今年以來，民辦高等教育領(lǐng)域可謂利好不斷。2021年5月修訂后的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》落地，明確鼓勵企業(yè)以獨資、合資、合作等方式，依法舉辦實施職業(yè)教育的民辦學校。

2021年10月，《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》出臺，明確支持與鼓勵上市公司、行業(yè)龍頭舉辦職業(yè)教育，鼓勵應(yīng)用型本科學校開展職業(yè)本科教育。

相關(guān)政策公布后，多家港股高教公司在公告中做了積極回應(yīng)，認為這些政策實施，將有利于其業(yè)務(wù)發(fā)展。

在政策認可、估值持續(xù)走低的情況下，今年多家港股高教公司開始回購公司股份。如新高教集團10月底公告，擬以最高3億港元，回購不超過公司已發(fā)行股份的10%，公司表示，進行股份回購，反映了公司對自身業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展充滿信心。

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