基金高收益往往伴隨較大的回撤，偏股型基金獲得翻倍收益甚至可能要承受20%以上的回撤，但固收領域的一位大牛獲得相關領域的年度冠軍時，基金回撤幅度卻不足1%。

當2022年A股出現持續的震蕩調整局面，也正預示在基金投資上，風險與收益的平衡變得格外重要。平安基金固收投資副總監周恩源在2021年獲得147只偏債混合型基金的冠軍。他認為，“固收+”類產品的核心首先要做好風險收益的平衡，權益類投資必須穩字當頭、控制回撤，同時要把債券部分作為產品的核心與基礎。

對于2022年的股票和債券市場，這位明星基金經理判斷今年債券市場是一個存在寬幅震蕩的小牛市；而股票市場是震蕩較大并帶有結構性行情，獲取超額收益的方向可能會和2021年有很大的不同。

跑贏頂流偏股基金

在很長一段時期，尤其是A股市場賽道化接連數年誕生一批年度牛基后，“基金”的定義似乎就只與偏股型產品掛鉤。而在2021年A股偏股型基金最高收益連續第三年獲得翻倍后，這種簡單地將基金與股票掛鉤的印象被進一步強化。但2022年開年行情給偏股型基金潑了一盆冷水，又將基民拉回到風險與收益平衡的現實。

在此背景下，固收領域的一批大牛也開始逐步受到基民的關注，其中平安基金固收投資副總監周恩源就是其中之一。根據其管理的基金定期報告顯示，自2020年3月5日成立至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利6個月定開基金A整體業績回報率為11.42%。2021年該基金的業績回報率為12.99%，在147只同類基金中排名第一。

“我做這類產品，主要是股票不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好。”周恩源接受證券時報記者采訪時表示，“固收+”類產品的股票投資，做到中等水平就足夠了，這方面不需要特別出彩，不犯大的錯誤是這類產品股票層面的核心，債券是產品的核心。

周恩源對“固收+”產品的操作特點有一個形象的比喻。他把“固收+”產品看成大海里面的一座冰山，冰山體積最大的部分是在水面以下，看起來不顯山不露水，但實際上是最重要的一部分，這部分最重要的就是純債。而冰山露在水面之上的是最亮眼的部分，是做股票的部分，但是它的權重不高，所以這兩塊都有它不同的特點。但對“固收+”產品的投資而言，真正最核心的部分，且與產品特征特別匹配的就是在于冰山下面的部分。

積極進行倉位管理

倉位管理對“固收+”類產品控制回撤非常重要，也是體現基金經理能力的重要部分。顯然，相對較高的收益必須承受風險，高收益基金的回撤也往往十分驚人，大多數取得業績翻倍的權益類冠軍基金，多在業績報告期內有顯著的回撤。

但對周恩源管理“固收+”產品的思路而言，產品特點以及他個人的投資風格持續堅持對回撤的重視。這只主打債券、兼顧部分股權轉債“固收+”基金，盡管在2021年度取得業績冠軍、跑贏許多股票基金的大牛，但是令投資者驚奇的是，根據Wind數據統計顯示，這只基金在2021年年內的最大回撤還不足1%。

周恩源認為要真正做好“固收+”產品，既能獲得較高的收益，又能讓基金的投資風格契合他的低風險特征，就必須管理好波動和回撤。轉債對“固收+”類產品而言可以視為錦上添花的一部分，對這一部分的投資必須堅持穩字當頭。

“比如很多東西已經漲起來了，漲得估值看上去比較高，可能會繼續漲，要不要賺這個錢？”周恩源直言，但往往這種情況，基金經理自己也沒特別大的把握，因為“固收+”產品的風險特征是獲取穩健收益，這就要求基金經理放棄一些機會，把握住有把握的東西，基于可控的原則，在有安全邊際的地方進行布局。“固收+”產品在股票方面不能犯大錯，這是重要的一點。

周恩源對回撤的重視，并不意味著他頻繁進行波段操作。

他認為，不用特別在意一周兩周的波動，要關注那些較大的且有邏輯支撐的漲跌波段。因為只有那些有邏輯支撐且可以通過數據驗證或者證偽的漲跌波段，基金在運作和應對的過程中才能做到對回撤的可控。這就意味著，他可以接受一些細微的回撤，但有一些回撤是基金經理必須規避的。比如一個波段是上漲的，但在上漲過程中也存在回調，這些就無須特別在意，因為規避這些回調要做一些情緒化的交易，勝率就不會很高。

債券或維持小牛市

對于今年的股債市場，周恩源認為可能會更加關注跌出來的機會。

周恩源表示，2022年債券市場維持小牛市格局，但可能震蕩幅度比較大。小牛市對應的是偏全年配置的判斷，寬幅震蕩則與全年的交易節奏有關。今年央行貨幣政策就是去年中央經濟工作會議的定調——穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。此外，考慮到市場收益率已較去年明顯降低，因此獲取收益的空間下降。

而對寬幅震蕩的判斷，一方面，今年內可能大概率會看到一兩個季度的GDP同比增速回升，受此影響債市在年內的部分時期可能會出現中期調整。但另一方面，政策并非強刺激，只是希望經濟增速回到合理的水平，比如房地產政策的房住不炒，對于地方政府的隱性債務要堅決遏制。所以，一旦經濟回升達到了一定水平，穩增長政策就可能會逐步放松或退出，到時候就可能迎來比較好的配置時間點，預期節奏上傾向于前期面臨中期調整，二三季度可能是很好的再配置機會。

對于“固收+”產品的權益類投資，周恩源判斷今年A股可能還是一個偏震蕩的、帶有明顯結構性行情的特征。

他認為今年市場確實面臨增長上的壓力，同時在外圍市場還有美聯儲不斷加息的影響，內外環境本身是面臨多重壓力的狀態，但穩增長政策也開始發力。而年初決策層也表示要防止股市大起大落，判斷今年A股也可能是寬幅震蕩，可以在其中尋找結構性機會。

具體而言，周恩源認為今年在權益類部分的投資上，獲取超額收益的方向可能和2021年有很大的不同。今年需要關注穩增長，寬信用相關的行業板塊。年初以來各大股市的寬基指數下跌較多，但市場還是有很多上漲的行業，比如銀行、地產、基建等，本身背后代表的是穩增長寬信用確確實實在發生。這一塊權益類投資是值得關注的。此外，前期疫情受損板塊的修復性機會以及TMT板塊中科技應用創新帶來的機會均值得挖掘。

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