中金發布研究報告稱，維持永達汽車(03669)“跑贏行業”評級，目標價12港元，對應6.8倍2022年市盈率和5.7倍2023年市盈率，較當前股價有76.5%的上行空間。維持2022年盈利預測不變，由于公司二手車業務發展較快，上調2023年凈利潤9%至35.62億元。當前股價對應2022/23年3.9倍/3.2倍市盈率。

中金主要觀點如下：

2021業績符合該行預期

公司公布2021業績：2021年實現營業收入779.2億元，同比+14.2%，歸母凈利潤24.8億元，同比+52.6%。對應2H21營業收入374.1億元，同環比分別-7.5%/-7.6%，歸母凈利潤13.1億元，同環比分別+25.4%/+11.7%。公司業績符合該行預期。

豪華車經銷與售后服務構建兩大業務基石，新車銷售受益于終端折扣收窄實現盈利能力創近年來新高。

2021年新車銷售、售后業務收入分別同比+9.5%/+20.5%至637.8億元/115.4億元，其中豪華品牌新車銷售同比+10.3%至539.5億元，占整體新車銷售額比重達84.6%。受益于豪華車供給受限帶來的終端門店折扣收窄，豪華品牌新車銷售毛利率同比+0.95ppt至4.09%，帶動整體新車盈利能力達到近年來新高水平。從毛利構成來看，售后業務與豪華車銷售合計貢獻80.5%的毛利占比。該行認為，公司深耕寶馬與保時捷兩大豪華品牌，售后業務穩健增長，且有望持續受益于寶馬國產化與豪華車消費升級帶來的業績彈性。

經營表現穩中向好，凈資產回報率持續提升。

2021年公司繼續加強門店銷售管理，優化庫存結構，庫存周轉大幅改善，庫存周轉天數下降至23.1天，該行預計高周轉率有助于減輕公司的資金壓力，推動公司財務費用率同比下降0.34ppt至0.6%。全年來看，2021年期間費用率同比下降0.21ppt至7.51%。得益于融資租賃板塊的剝離及經營效率提升，公司ROE同比提升4.4ppt至19.4%。

前瞻布局新能源服務網絡，“2+1”新零售商業模式推動二手車經銷業務快速發展。

2021年公司與小鵬/特斯拉/華為AITO等新勢力客戶合作，在上海/杭州等一線城市布局了18家線下網點，并計劃在2022年建立100家獨立新能源品牌授權網點，實現對主流新能源品牌的全面覆蓋。2021年是公司探索二手車經銷模式的元年，全年實現1.1萬臺經銷交易量，其中2H21二手車經銷收入環比+50%至13.46億元，毛利率環比+0.15ppt至9.28%，盈利能力明顯高于新車銷售業務。該行認為，頭部經銷商企業有望通過品牌認證和線下渠道賦能，在二手車領域實現新的增長點。

風險提示：

終端折扣放大，新車銷量不及預期，二手車業務開展不及預期。

關鍵詞： 永達汽車 盈利預測 上調凈利潤 股價市盈率