山西焦煤發(fā)布2021年年報及2022年一季報。2021年，公司實現(xiàn)營收452.85億元，同比+34.15%;實現(xiàn)歸母凈利潤41.66億元，同比+112.94%。4Q21，公司單季度實現(xiàn)營收155.9億元，同比+57.1%;歸母凈利潤9.9億元，同比+231.9%。1Q22公司實現(xiàn)營收132.8億元，同比+43.4%，環(huán)比-14.85%;實現(xiàn)歸母凈利潤24.6億元，同比+170.0%，環(huán)比+147.58%。

2021年公司利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)8元，分紅率高達78.7%。對此我們評論如下：2021年商品煤售價提升明顯，毛利率提升12.30個百分點。2021年，公司銷售商品煤2871萬噸，同比小幅增長1.16%;商品煤銷售均價為892.36元/噸，同比+42.84%。煤炭產(chǎn)品實現(xiàn)營收256.19億元，同比+44.49%;營業(yè)成本110.85億，同比+12.51%。在價格上升的大背景下，由于良好的成本管控，煤炭產(chǎn)品毛利率同比增長12.30個百分點，至56.73%。

焦炭毛利率基本持平，電力及熱力成本高漲毛利率轉(zhuǎn)負。焦炭：2021年，公司銷售焦炭412萬噸，同比-6.36%。焦炭產(chǎn)品的營收和成本同比分別增長41.86%和42.79%，成本變化與商品煤售價變化比例趨同，焦炭毛利率僅5.25%，同比減少0.61個百分點。電力及熱力：2021年，公司售電191億度，同比基本持平;供熱2776萬GJ，同比-8.47%。電力及熱力產(chǎn)品營收和成本同比分別增長1.54和38.36%，毛利率同比大幅降低34.41個百分點，至-29.32%。

資本運作穩(wěn)步推進，擬增發(fā)股份購買資產(chǎn)：2021年，公司籌措資金完成水峪煤業(yè)現(xiàn)金兌付，按時完成采礦權(quán)名稱變更，超額實現(xiàn)業(yè)績承諾。同時，公司全力推進華晉焦煤資產(chǎn)重組。2022年3月公司發(fā)布公告，計劃現(xiàn)金支付15%，股份支付85%的方式購買華晉焦煤51%股權(quán)(交易價格65.99億元)和明珠煤業(yè)49%股權(quán)(交易價格為4.43億元)。華晉焦煤2022-2024各年度承諾凈利潤分別為12.18/12.29/18.62億元。

投資建議：在煤價提升的階段，公司煤炭主業(yè)運營穩(wěn)健，成本控制能力優(yōu)異，煤炭產(chǎn)品毛利提升明顯，盈利能力突出。據(jù)此，我們上調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為87/88/91億元，同比增速分別為109%/1.4%/3.2%，對應(yīng)5月13日收盤價的PE分別為5.6/5.6/5.4倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經(jīng)濟增長失速、產(chǎn)業(yè)政策風險、煤價下行、購買資產(chǎn)進度不及預(yù)期等

關(guān)鍵詞： 山西焦煤 分紅率上漲 公司營收 每股派息