中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，目前基建投資整體增速較高但建材數(shù)據(jù)相對(duì)疲軟，地產(chǎn)投資仍顯壓力，穩(wěn)增長政策或需進(jìn)一步發(fā)力。一方面，政策性金融工具、專項(xiàng)債等財(cái)政類工具不斷出臺(tái)支持基建投資，行業(yè)景氣度在下半年有望進(jìn)一步上行;另一方面，地產(chǎn)政策從信用、交付和銷售三個(gè)方面入手，銷售數(shù)據(jù)開始弱復(fù)蘇，但投資走出低谷尚需時(shí)日。綜合來看，基建投資有望進(jìn)一步上行，地產(chǎn)投資目前仍然承壓，建材需求經(jīng)歷至暗時(shí)刻后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望逐步出現(xiàn)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情擾動(dòng)下逆周期政策需進(jìn)一步發(fā)力，基建投資增速較高但建材景氣度相對(duì)較弱，“房住不炒”下地產(chǎn)投資承壓。

2022年3-5月疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)承壓，消費(fèi)等受到影響尤為明顯，8-9月再度開始出現(xiàn)散點(diǎn)疫情。我們預(yù)計(jì)逆周期政策將進(jìn)一步出臺(tái)。2022年1-8月基建投資累計(jì)同比增速為10.37%，宏觀增速較高的同時(shí)以水泥為代表的建材數(shù)據(jù)景氣度卻相對(duì)較弱，這既與基建投資中交通運(yùn)輸?shù)?span id="22oiksa" class="keyword">投資增速較弱有關(guān)(1-8月累計(jì)同比僅4.9%)，也與地產(chǎn)投資拖累有關(guān)(1-8月新開工面積累計(jì)同比-37%)。“房住不炒”背景下全國商品房銷售面積1-8月累計(jì)同比-23%，房地產(chǎn)開發(fā)投資1-8月累計(jì)同比-7%，地產(chǎn)承壓趨勢(shì)尚未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。

財(cái)政類工具不斷發(fā)力支持基建投資，預(yù)計(jì)全年增速有望達(dá)到12-13%。

2022年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置明顯，上半年即基本完成了3.65萬億額度的發(fā)行，8月24日國常會(huì)進(jìn)一步提出，“依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢”，專項(xiàng)債規(guī)模再度提升。此外，國常會(huì)提出兩筆政策性開發(fā)性金融工具合計(jì)6000億元，預(yù)計(jì)于9月底10月初發(fā)行完畢，其作為項(xiàng)目資本金理論撬動(dòng)比例高達(dá)10倍。整體來看，基建投資增量政策不斷出臺(tái)落地，預(yù)計(jì)全年基建投資增速有望達(dá)到12-13%，Q3-Q4的基建投資景氣度有望進(jìn)一步上行。

房地產(chǎn)政策帶動(dòng)銷售弱復(fù)蘇，但投資走出谷底尚需時(shí)日。

地產(chǎn)政策從信用、交付和銷售三個(gè)方面入手，力度避免行業(yè)陷入惡性循環(huán)。2022年三季度，新房銷售有所改善，預(yù)計(jì)四季度政策效果將更為明顯。但是，融資渠道的持續(xù)收緊，企業(yè)拿地放緩和減少新開工，已經(jīng)反過來影響到下一個(gè)階段的銷售回款。我們預(yù)計(jì)，開發(fā)投資的穩(wěn)定尚需時(shí)日，2022/2023年開發(fā)投資預(yù)計(jì)分別下降8.6%和10.3%。

建筑建材：至暗時(shí)刻，格局重塑。

房建需求下行使得需求偏弱或成未來一年建筑建材行業(yè)主基調(diào)，但一方面基建需求同比增長確定性高，水泥高頻數(shù)據(jù)也有一定程度的佐證，另一方面預(yù)計(jì)房建需求較地產(chǎn)開發(fā)商房屋需求韌性更好，從而對(duì)需求有一定程度托底，帶來值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。未來，預(yù)計(jì)建筑建材行業(yè)需要在新的需求基礎(chǔ)上尋求供需平衡，這也帶來龍頭企業(yè)市占率快速提升的機(jī)遇，推薦基建需求較高、基本面具備韌性、估值合理的建筑建材龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);基建需求韌性不及預(yù)期;行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)不規(guī)范競爭行為加劇導(dǎo)致供給端出清不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 中信證券 專項(xiàng)債發(fā)行 房地產(chǎn)政策 房建需求下行