（原標(biāo)題：白馬股又現(xiàn)“失蹄” 東阿阿膠業(yè)績不及預(yù)期遭拋售）

證券時(shí)報(bào)記者 朱雪蓮

繼2月底老板電器股價(jià)連續(xù)跌停后，近期格力電器、伊利股份股價(jià)也相繼“蹲下”，最新的加入者則是東阿阿膠。

東阿阿膠昨日早盤大幅低開，不到5分鐘即觸及跌停，一度拉起后在低位徘徊，截至收盤仍以跌停報(bào)收，總市值也大幅縮水至347億元。

業(yè)績不及預(yù)期

一季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期是東阿阿膠股價(jià)大跌的主要原因。

4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。今年一季度東阿阿膠營收與凈利同比并沒有下滑，但也沒有多少增長。

此外，一季度末應(yīng)收票據(jù)達(dá)11.06億元，較去年年底增長一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.88億元，主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

有分析人士認(rèn)為，一季度一向都是阿膠消費(fèi)淡季，因此對(duì)業(yè)績有影響。此外，與人參、鹿茸并稱“滋補(bǔ)三寶”的阿膠今年有些流年不利，2月卷入水煮驢皮的質(zhì)疑，4月又有媒體曝光阿膠糕造假，行業(yè)沖擊不斷，作為龍頭的東阿阿膠也難免會(huì)受到影響。

實(shí)際上，近年東阿阿膠已出現(xiàn)增長放緩跡象。

2017年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)銷售收入73.72億元，同比增長16.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤20.44億元，同比增長10.36%；每股收益3.13元。東阿阿膠凈利首次突破20億元，營收和凈利再次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，但10%的凈利增速創(chuàng)下自2006年以來的年度凈利增長新低。

自2013年以后，東阿阿膠的凈利增速長期都在20%以下徘徊，而這段時(shí)期東阿阿膠產(chǎn)品正處于密集持續(xù)提價(jià)時(shí)期。隨著價(jià)格的持續(xù)提升，公司阿膠系列產(chǎn)品毛利率也由2013年的66%上升至2017年年底的73.63%。

不過，從整體營收和凈利潤增速來看，漲價(jià)對(duì)公司業(yè)績?cè)鲩L的提振作用正在減小。而今年一季度營收與凈利基本上原地徘徊，是否意味著公司正式步入了提價(jià)瓶頸期？

打造新品牌

從2017年年報(bào)可以看到，阿膠系列產(chǎn)品依然是公司的主要盈利來源，且占比有擴(kuò)大趨勢(shì)，公司費(fèi)心打造的驢養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)收益平平。

子公司山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司2017年實(shí)現(xiàn)營收6.58億元，凈利潤66.58萬元。

3月14日，公司審議通過了會(huì)計(jì)估計(jì)變更議案，將成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成齡種驢，按照年限平均法計(jì)提折舊，由折舊年限5年、凈殘值率為5%的會(huì)計(jì)處理變更為折舊年限10年、凈殘值率為60%。盡管大幅延長折舊年限及放大殘值率，也就影響每年增加凈利潤325.55萬元。

4月26日，公司審議通過實(shí)施毛驢屠宰及深加工項(xiàng)目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉(xiāng)總投資1.18億元，于2018年底建設(shè)完成，2026年達(dá)產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。

東阿阿膠表示，通過驢肉產(chǎn)品深度開發(fā)，尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，打造完整產(chǎn)品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養(yǎng)殖到驢產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場(chǎng)競(jìng)爭力。

相比云南白藥、片仔癀等傳統(tǒng)中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，市場(chǎng)似乎對(duì)東阿阿膠大舉進(jìn)軍驢養(yǎng)殖的舉措并不是太買賬，東阿阿膠養(yǎng)驢能否有效解決原料短缺問題，還是會(huì)進(jìn)一步拉低其增長率？值得繼續(xù)關(guān)注。

深股通大幅拋售

對(duì)于短期股價(jià)大幅波動(dòng)的格力電器等白馬股，市場(chǎng)存在較大分歧，東阿阿膠也不例外。

目前來看，公司品牌價(jià)值突出仍是市場(chǎng)共識(shí)，作為A股高端中藥消費(fèi)品的稀缺品種，業(yè)績有望保持穩(wěn)定。而2017年公司擬每10股派現(xiàn)9元（含稅），分紅派息依然慷慨。

另一方面，東阿阿膠一季度業(yè)績幾乎沒有增長，不過前十大股東中依然是機(jī)構(gòu)云集。其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達(dá)7.56%；4月中旬，深股通席位一度繼續(xù)加倉至5000萬股以上，占比逾8%。截至4月27日，深股通席位仍持有東阿阿膠4865萬股，占比7.43%。

此外，證金公司在一季度也有增持，持股2.84%。另外，控股股東華潤醫(yī)藥也持續(xù)增持，在加大股權(quán)控制的同時(shí)也透露了對(duì)公司未來發(fā)展的信心。

不過，從昨日龍虎榜交易數(shù)據(jù)來看，深股通席位出現(xiàn)大幅出貨的情形。昨日盤后數(shù)據(jù)顯示，深股通買入東阿阿膠988萬元，同時(shí)賣出1.69億元，凈賣出1.59億元。另外，機(jī)構(gòu)席位也呈現(xiàn)凈賣出態(tài)勢(shì)。其中，三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出7343萬元，兩家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買入2819萬元。