還沒到雙12，紫金礦業(yè)(02899-HK, 601899-CN)的購(gòu)物車就已經(jīng)滿了。

中國(guó)第一大礦產(chǎn)金生產(chǎn)商紫金礦業(yè)于2019年12月2日收市后公布，計(jì)劃通過(guò)境外全資子公司金山香港，以現(xiàn)金方式收購(gòu)大陸黃金，每股作價(jià)5.50加元。

扣除有關(guān)權(quán)益類工具的行權(quán)價(jià)后，總對(duì)價(jià)約為13.3億加元，約合10億美元，或人民幣70.3億元。收購(gòu)價(jià)較大陸黃金截至2019年12月2日多倫多證券交易所掛牌股票的前20天成交量加權(quán)平均價(jià)具有29%的溢價(jià)。同時(shí)，紫金礦業(yè)還將通過(guò)認(rèn)購(gòu)利率為5%的五年期可轉(zhuǎn)債，為大陸黃金提供5000萬(wàn)美元的融資。

大陸黃金的核心資產(chǎn)是位于哥倫比亞安蒂奇省的武里蒂卡金礦項(xiàng)目100%權(quán)益。武里蒂卡金礦是世界級(jí)高品位大型金礦，目前項(xiàng)目已完成大部分工程建設(shè)。截至2019年10月底，該項(xiàng)目選廠建設(shè)已完成88%，預(yù)計(jì)將于2020年第一季建成投產(chǎn)。

根據(jù)公告，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)第一期服務(wù)年限為14年，年均產(chǎn)金7.8噸，產(chǎn)銀14.5噸，其中前5年年均產(chǎn)金8.8噸，產(chǎn)銀15.4噸，全維持成本約為每盎司492美元;如果考慮前期建設(shè)費(fèi)用，全維持成本為每盎司604美元。當(dāng)前現(xiàn)貨金價(jià)約為每盎司1475美元(倫敦金現(xiàn)貨價(jià))。由此可見，在當(dāng)前的金價(jià)水平，這個(gè)項(xiàng)目利潤(rùn)應(yīng)該不錯(cuò)。

紫金礦業(yè)預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊螅潼S金資源儲(chǔ)量將超過(guò)兩千噸，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，或可為其礦山黃金產(chǎn)量提升約20%。截至2018年12月31日，紫金礦業(yè)的保有黃金資源儲(chǔ)量為1728噸，占中國(guó)礦山總量的13.1%。

2019年前三個(gè)季度，紫金礦業(yè)的礦山產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.51%，至29.414噸。期內(nèi)，礦山產(chǎn)金的銷售單價(jià)為每克290.1元人民幣。依此價(jià)格以及前五年年產(chǎn)8.8噸礦山金的預(yù)期計(jì)算，財(cái)華社粗略估計(jì)該項(xiàng)目或可為紫金礦業(yè)帶來(lái)額外25.53億元人民幣的收入，相當(dāng)于其截至2019年9月30日止12個(gè)月礦山產(chǎn)金銷售收入的23.64%。

再假設(shè)單位銷售成本與2019年前三季一致，則財(cái)華社估算，該項(xiàng)目或?yàn)樵摴編?lái)額外9.991億元人民幣的毛利，相當(dāng)于截至2019年9月底止12個(gè)月礦山產(chǎn)金毛利的25.5%，或該公司合計(jì)毛利的7.43%。所以，如果資料準(zhǔn)確的話，這個(gè)項(xiàng)目可為紫金礦業(yè)帶來(lái)的收益是實(shí)實(shí)在在的。

現(xiàn)在的問題是，紫金礦業(yè)的資金足夠嗎?

被填滿的購(gòu)物車

近年，紫金礦業(yè)頻頻出海收購(gòu)礦業(yè)資產(chǎn)。最為顯著的交易要數(shù)去年下半年以18.39億加元，或13.6億美元，約合95.3億元人民幣，收購(gòu)Nevsun的交易。

1)Nevsun交易

Nevsun主要包括兩個(gè)項(xiàng)目，一為Bisha銅鋅礦項(xiàng)目，另一個(gè)是Timok銅金礦項(xiàng)目。Bisha銅鋅礦項(xiàng)目規(guī)劃服務(wù)年限將至2022年，而Timok銅金礦才是這次收購(gòu)的主要價(jià)值所在，該項(xiàng)目分為上下部，全資所有的上部礦為高品位的塊狀金銅礦，預(yù)計(jì)2022年試產(chǎn);而最終權(quán)益只有46%的下部為超大型斑巖型銅礦。此交易的代價(jià)由紫金礦業(yè)增發(fā)A股籌得。

2019年11月15日，紫金礦業(yè)以每股3.41元人民幣公開發(fā)行23.46億股A股，籌得凈收益78.47億元人民幣，明顯不夠支付此交易的代價(jià)95億元人民幣。該公司表示將以自籌資金補(bǔ)足。

2)擬取Timok下帶礦的100%權(quán)益

紫金礦業(yè)對(duì)于Timok項(xiàng)目似乎志在必得。2019年11月4日，該公司再發(fā)公告指計(jì)劃支付數(shù)億美元取得Timok下帶礦的100%權(quán)益，代價(jià)分為兩部分：初始購(gòu)買價(jià)2.4億美元，以及按收購(gòu)標(biāo)的投產(chǎn)后每年千分之四的凈冶煉所得向出售方支付款項(xiàng)，累計(jì)總額不超過(guò)1.5億美元。也就是說(shuō)總代價(jià)不超過(guò)3.9億美元。

此交易計(jì)劃于2019年12月31日或之前完成交割，最遲不超過(guò)2020年2月29日。

3)增持艾芬豪礦業(yè)

2019年10月8日，紫金礦業(yè)的全資子公司金山香港再度出手，與中信金屬非洲公司等現(xiàn)有股東簽訂協(xié)議，以現(xiàn)金方式購(gòu)持有剛果銅礦的艾芬豪礦業(yè)4865萬(wàn)股。收購(gòu)?fù)瓿珊螅辖鸬V業(yè)的持股比重將由9.8%增至13.88%，成為僅次于中信金屬的第二大股東。收購(gòu)價(jià)不低于每股3.98加元。若按3.98加元計(jì)，則這次增持的總代價(jià)為1.94億加元，或10.33億元人民幣。

加拿大礦業(yè)大亨艾芬豪主要資產(chǎn)包括：1)剛果(金)卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦39.6%權(quán)益，2)剛果(金)基普什鋅多金屬礦的68%權(quán)益，3)南非普拉特瑞夫鉑族礦的64%權(quán)益，以及Western Foreland等勘探項(xiàng)目。此交易將在2019年12月31日前完成。

從以上交易可見，即使不考慮第一項(xiàng)Nevsun交易，紫金礦業(yè)還需要再支付近38億元人民幣(或27億元人民幣，若不計(jì)Timok下帶礦交易后付的1.5億美元)，外加70億元人民幣購(gòu)大陸黃金，合共過(guò)百億元人民幣，錢夠嗎?

紫金礦業(yè)的資產(chǎn)狀況

截至2019年9月30日，紫金礦業(yè)持有現(xiàn)金66.84億元人民幣，附息貸款(不含永續(xù)債)高達(dá)497.74億元人民幣，其中有236.45億元人民幣應(yīng)在一年內(nèi)支付。2019年前三個(gè)季度，紫金礦業(yè)來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入同比下降8.49%，至60.57億元人民幣;用于投資的凈現(xiàn)金流出同比增加44.3%，高達(dá)71.44億元人民幣。由此可見，其財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以應(yīng)付短期債務(wù)以及上述交易。

那么問題來(lái)了，紫金礦業(yè)將如何為清空購(gòu)物車埋單?

除了常規(guī)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，企業(yè)一般通過(guò)債權(quán)和股權(quán)為自身的經(jīng)營(yíng)和投資融資，從過(guò)往的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水來(lái)看，規(guī)模尚不足，所以債權(quán)和股權(quán)融資方式的可能性較大。從其有影響力的背景以及流水來(lái)看，發(fā)債當(dāng)然不成問題，況且還有今年10月底從證監(jiān)會(huì)取得的增發(fā)不超過(guò)34億股新股的批準(zhǔn)，即使完成了23.46億股的A股發(fā)行，仍有近10億可發(fā)行股份的額度。

只是，不論債權(quán)還是股權(quán)融資，必然或多或少對(duì)現(xiàn)有股東造成負(fù)面影響，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大增加了利息支出，蠶食了利潤(rùn)增長(zhǎng)，而發(fā)售新股則攤薄了現(xiàn)有股東權(quán)益。最終導(dǎo)致的結(jié)果是股價(jià)受壓。從紫金礦業(yè)最近的股價(jià)走勢(shì)可以看出，在宣布收購(gòu)大陸黃金之后，其H股股價(jià)連跌兩日。

總結(jié)

上述交易都將在今年年底前交割，紫金礦業(yè)能否演繹一場(chǎng)別開生面的買家秀?

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些項(xiàng)目看起來(lái)不錯(cuò)，貼合紫金礦業(yè)剛剛公布的三年計(jì)劃，側(cè)重于國(guó)際化、并購(gòu)、創(chuàng)新。需要注意的是，從紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)看，海外項(xiàng)目貢獻(xiàn)已占據(jù)頗為顯著的位置，但是海外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)或更高，包括匯率、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，能否匹配得上這些項(xiàng)目所帶來(lái)的收益還是未知之?dāng)?shù)，投資者應(yīng)警惕。

在2018年的“港股100強(qiáng)”評(píng)選中，紫金礦業(yè)排名90位。今年，該公司又能否攜這些赫赫有名的海外項(xiàng)目入圍?敬請(qǐng)留意。