天合光能轉債價格“虛火”

周科競

(資料圖)

天合光能轉債的轉股價值不到67元，最新的轉債價格卻高達115.39元，這樣的存在未必合理，可轉債的價值投資屬性已經大打折扣，投資者應警惕其中的風險。

天合光能股價48.5元，對應的可轉債天23轉債轉股價69.69元，那么請問，天23轉債的交易價格應該是多少錢？

如果這個問題放在大學校園的證券投資課上，那么教授一定會說，因為天合光能的股價遠遠低于轉股價格，這個可轉債體現出純債屬性，所以它的價格一定是低于100元的，具體低多少，要看市場利率和可轉債的票面利率以及回售條款的約定。

但事實卻是，天23轉債的交易價格為115.39元，如此表現會讓大學教授大跌眼鏡，但這就是天23轉債的現實狀況。

有這么一個詞，叫作轉股價值。指的是按照轉股操作的話，投資者買入可轉債并轉股，如果價值和直接買入股票相等的話，需要可轉債的價格在69.59元，這就是轉股價值。還有一個詞叫轉股溢價率，即轉債現在的價格和轉股價值相比有多少升貼水，具體是用115.39除以69.59等于165.8%，這多出的65.8%就是轉股溢價率。

那么為什么可轉債的交易價格會比理論上貴出那么多？主要還是因為投機力量所致。投機力量通過資金優勢，長期維持可轉債價格在高升水的水平上，哪怕是極個別存在退市風險的可轉債，價格也仍然處于高位，這些都是投機力量在作祟。

還記得黃金期貨上市的首日表現嗎？國內黃金期貨價格集體漲停，投資者歡欣鼓舞，把黃金期貨當成新股上市炒作，但是隨后無窮無盡的空單開始涌入市場，3日之后，黃金期貨價格回歸合理，瘋狂投機的散戶投資者損失慘重。

可轉債市場因為沒有做空機制，投機資金長期維持交易價格在“虛火”的水平，但這顯然是違背馬克思主義的價值理論的，隨著時間的推移，最終可轉債價格的“虛火”一定會被澆滅，可轉債價格也會最終回歸理性，這個過程雖然不知長短，但經歷的投資者一定會為此買單，其中的風險投資者應該有所覺悟。

那么如果投資者看好天合光能，又想通過天23轉債避險，有什么好的辦法嗎？目前的答案是沒有。因為投機力量把可轉債價格推高到了不合理的水平上，所以導致可轉債的避險功能大打折扣，雖然說投資者買入天23轉債可能最大虧損也就是20%，但是卻沒辦法分享到股價上漲的大部分收益，這不是避險操作，因為也回避了絕大部分收益。試想，投資者需要看到天合光能股價上漲65.8%，自己才能保本，這叫什么避險投資？

所以本欄說，現在的可轉債已經失去了原本應有的避險功能，價值投資者基本都會繞道而行，等待泡沫破裂后再尋求避險機會更為穩妥。

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