貨幣究竟是什么？幾個世紀以來，這一直是經濟學家孜孜以求不斷思考的問題。

而隨著近幾周美國牽頭的西方國家將俄羅斯逐出國際商貿體系的制裁行動愈演愈烈，這些動輒揮出且不顧后果的制裁措施，是否會徹底撼動以美元為主導的全球金融體系，也正引發著業內人士的熱議——即便以美國財長耶倫為首的美國政府高官，正極力試圖否認這一潛在風險。

美國財政部長耶倫上周五在丹佛發表演講時表示，美元不會因為對俄的制裁行動而失去其全球主要儲備貨幣的地位。在回答記者提問時，耶倫指出，“我認為美元眼下不存在任何有威脅性的競爭，而且在很長一段時間內也不太可能出現?！?/p>

“如果你在思考是什么讓美元成為儲備貨幣，那就是我們擁有世界上所有國家中最深厚、最具流動性的資本市場。美國國債是安全的、有保障的，而且流動性非常好。我們擁有運轉良好的經濟和金融體系以及法治。作為儲備貨幣，沒有其他貨幣能與美元匹敵，”耶倫表示。

然而，美元當前的儲備地位真的如果耶倫所描繪的那樣不可動搖嗎？一些華爾街人士眼下卻似乎并沒有那么十足的把握。摩根士丹利(MorganStanley)外匯新興市場全球主管JamesLord在周末就撰文對此進行了一番剖析。

央行們的反思

Lord表示，自從美國及其盟友宣布打算凍結俄羅斯央行的外匯儲備以來，市場從業者很快就提出了一個觀點，這很可能會加速脫離以美元為基礎的國際金融體系。

這很容易理解——其他央行現在可能會擔心他們的外匯儲備并不像他們曾經認為的那樣安全，并開始分散美元儲備進行多元化投資。

盡管在過去幾十年里，經常有人呼吁終結以美元為基礎的國際金融體系，但美元仍是全球主要儲備貨幣和卓越的避險資產，其相對于其他貨幣的優勢在過去20年里只是略有下滑。但對俄羅斯央行——一家規模如此之大的全球主要央行的外匯儲備進行制裁，會成為一個轉折點嗎？

美國當局隨意便能凍結一個外國央行的本應極具流動性、安全性和可動用性的存款和證券，這無疑給全球外匯儲備管理機構、主權財富基金、甚至一些私人投資者帶來了許多問題。其中一個可能是：我的外匯資產也會被凍結嗎？

此外，人們還需要記住，美國并不是單獨行動的。歐洲、加拿大、英國和日本也都加入到了凍結俄羅斯央行儲備資產的行列。因此，一個同樣有效的問題是：任何外國當局都有可能凍結我的資產嗎？

如果上述問題的答案是肯定的，這可能會讓人對央行外匯儲備中起到整體支撐作用的無風險資產的概念產生質疑，而不光光是專門針對美元和美國政府支持的證券。

一連串沖擊

而如果存在所有外國當局都有可能凍結另一個國家的主權資產的風險，會有什么影響？Lord認為至少有以下三點：

①尋找“最安全的資產”。儲備管理機構和主權財富基金將需要思考在哪里可以找到“最安全的資產”，而不僅僅是那些傳統意義上的安全資產，因為后者的概念可能已經嚴重受損。

②政治聯盟將可能成為關鍵。這些制裁表明，不同國家之間的國際關系在儲備資產的安全性方面發揮著重要作用。雖然美元對美國的盟友來說可能是一類安全資產，但其競爭對手顯然不會這么認為。想要使美元在國際金融體系中的主導地位受到嚴重威脅，該體系的潛在挑戰者將需要與其他大型經濟體建立戰略聯盟。

③外匯資產在岸化。最近的制裁已經明確了這樣一個事實：在外國政府管轄下的海外銀行賬戶中的外匯存款，與你在本國實際擁有的外匯存款之間存在著很大的區別。雖然兩者都可以被視為“現金”，但它們在可及性或安全性方面并不等同。因此，另一個結果可能是，外匯儲備管理機構將紛紛把外匯資產轉移到境內。

Lord指出，其中一種方法是購買實物黃金，并將其安全地存儲在本國管轄范圍內。其他外匯資產也可以這樣做，因為如果儲備管理者將美元、歐元或人民幣現鈔存放在國內的金庫，他們肯定可以使用這些錢，盡管在這種情況下進行大額交易可能存在實際困難。

儲備多元化

此外，Lord認為，“外匯儲備仍有可能變得更為多元化：我們長期以來就一直堅信，外匯儲備將會多元化。到2030年，人民幣在全球外匯儲備中所占的份額可能會達到5-10%，而其他儲備貨幣的份額將會下降。”

Lord指出，如果SWIFT和對俄央行儲備資產的制裁鼓勵一些國家探索替代的支付系統，如中國的CIPS支付系統，或尋求擴大以本幣結算的雙邊貿易，最近的事件可能會成為金融體系向“多極世界”轉變的加速器。

但目前尚不清楚的是，近期的行動是否已經削弱了美元作為全球最安全儲備資產的認知，美元很可能在未來一段時間內仍然是全球的主導貨幣，盡管地位將比以前略低。

無獨有偶，瑞士信貸集團利率策略師ZoltanPozsar上周早些時候也曾警告稱，阻止俄羅斯獲得其外匯儲備的制裁可能會使其他國家遠離美元。

Zoltan在上周一發布的一份報告中曾寫道，“自1971年美國總統尼克松宣布美元與黃金脫鉤——基于大宗商品的貨幣體系解體以來，我們還從未見過類似的危機。在當前的這場危機(和沖突)結束后，美元應該會顯著走弱。而與之相反，在一籃子大宗商品的支撐下，人民幣應該會更為強勢?！?/p>

Zoltan指出，從基于黃金的布雷頓森林體系，到基于內部貨幣(美國國債)的布雷頓森林體系II，再到基于外部貨幣(黃金和其他大宗商品)的布雷頓森林體系III，在這場危機過后，“錢”將不再是原來的樣子，全球貨幣體系將與從前大不相同。

關鍵詞： 外匯儲備 儲備貨幣 外匯資產