中國人民銀行3月中期借貸便利（MLF）操作實(shí)施在即，美聯(lián)儲3月議息會議即將拉開帷幕，大國貨幣政策動向無疑將成為接下來一周備受關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前主流看法認(rèn)為，美聯(lián)儲3月加息并開啟加息周期幾乎是板上釘釘，海外主要央行加快政策調(diào)整將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。但同時，市場對中國人民銀行進(jìn)一步放松貨幣仍然存在期待，而且這種預(yù)期隨著2月金融數(shù)據(jù)的落地而明顯增強(qiáng)。

專家指出，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期不足以改變我國貨幣政策“以我為主”的局面。當(dāng)下穩(wěn)增長的要求十分確定，寬信用尚處于推進(jìn)階段，仍需貨幣政策護(hù)航，人民銀行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息或已提上日程。

穩(wěn)增長是當(dāng)前首要目標(biāo)

專家認(rèn)為，當(dāng)前，穩(wěn)增長的要求相當(dāng)確定。雖然美聯(lián)儲即將開啟加息周期，但我國貨幣政策仍將“以我為主”。

中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定在接受記者專訪時說：“我國的降息和美聯(lián)儲的升息必然會導(dǎo)致中美利差縮小，但利差縮小不足以改變我國貨幣政策的方向。”

余永定解釋，首先，即便美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高至2%，考慮到美國的通脹，美國的實(shí)際利率水平依然為負(fù)，而我國政策利率和市場基準(zhǔn)利率依然為正。其次，近年來我國外匯宏觀審慎管理不斷完善，政策工具箱更加豐富，能夠確保不發(fā)生嚴(yán)重資本外流的情況。再次，人民幣匯率已較為靈活，今后還可以進(jìn)一步釋放彈性，以抵消資本跨境流動對貨幣政策獨(dú)立性的影響。

“今年我國已經(jīng)明確要穩(wěn)增長，或標(biāo)志著宏觀經(jīng)濟(jì)政策優(yōu)先次序的一次重要調(diào)整。”在余永定看來，既然宏觀政策大方向已定，未來貨幣政策的走向自然趨于進(jìn)一步寬松。“人民銀行目前已經(jīng)沿這一方向采取了一些措施，相信今后還會出臺更多舉措。未來人民銀行政策利率、市場基準(zhǔn)利率和市場利率都會進(jìn)一步下降。”

值得一提的是，2月金融數(shù)據(jù)近日公布，當(dāng)月社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款均低于市場預(yù)期，凸顯了擴(kuò)大信貸投放、提振融資需求對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要性。紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖提示，在2月金融數(shù)據(jù)欠佳，且最近票據(jù)利率走勢預(yù)示信貸投放可能依舊偏弱的當(dāng)下，投資者需關(guān)注人民銀行是否進(jìn)一步降息或出臺其他調(diào)控措施。

降準(zhǔn)降息皆有可能

穩(wěn)增長的政策取向，體現(xiàn)在貨幣政策上就是寬信用。專家指出，考慮到信用擴(kuò)張的持續(xù)性、穩(wěn)定性有待增強(qiáng)，人民銀行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性明顯增大。

為實(shí)現(xiàn)寬信用的目標(biāo)，中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，在供給層面，人民銀行可能采取增加銀行可貸資金、支持銀行補(bǔ)充資本金、放松信貸額度管理，以及引導(dǎo)銀行加大對特定行業(yè)的信貸支持等措施；在需求層面，人民銀行可能使用降準(zhǔn)降息、降低銀行負(fù)債成本、定向提供流動性支持或價(jià)格優(yōu)惠等手段。

專家指出，年內(nèi)降息窗口并未關(guān)閉，近期可能迎來重要觀察時點(diǎn)。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜稱，進(jìn)一步降息的理由主要有三：一是信用擴(kuò)張層面，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場十分關(guān)鍵；二是金融政策有繼續(xù)推動企業(yè)融資成本下行的要求；三是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資意愿不足，降息對于刺激融資需求的作用比較直接。

對于降息的可能時點(diǎn)，當(dāng)前市場各方尚存分歧。在張瑜看來，靠前搶窗口期降息或許更令市場感到“舒適”，同時還能彰顯我國貨幣政策的獨(dú)立性。比如，3月15日就是重要的降息觀察時點(diǎn)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，人民銀行雖有可能在3月15日續(xù)做MLF時降低操作利率，但也不排除等到美聯(lián)儲3月議息之后再調(diào)整的可能性，后一做法可在一定程度上減少美聯(lián)儲加息對我國金融市場的外溢效應(yīng)。

還有專家認(rèn)為，未來降息或不止一次。工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)稱，后續(xù)降息或達(dá)2至3次，1年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）有望下降20個基點(diǎn)。

此外，在降準(zhǔn)方面，明明認(rèn)為，后續(xù)季度稅期高峰的到來，以及政府債券發(fā)行消耗流動性，都可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素。從擴(kuò)大新增貸款規(guī)模和降低融資成本的角度看，進(jìn)一步降準(zhǔn)也有必要。

結(jié)構(gòu)性政策有望加力

政府工作報(bào)告指出，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。除了降準(zhǔn)降息，專家認(rèn)為，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮重要牽引作用。

小微、綠色、信貸增長緩慢地區(qū)或成為寬信用主要著力點(diǎn)。鐘正生預(yù)計(jì)，貨幣政策將加大結(jié)構(gòu)性政策工具的使用，優(yōu)化貸款投放方向。首先，增加支農(nóng)支小再貸款，提升現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性政策工具的額度。其次，拓寬當(dāng)前再貸款、再貼現(xiàn)工具的適用范圍，如將碳減排支持工具推廣至地方性銀行，增加其適用領(lǐng)域等。再次，推出更多定向支持工具，如針對制造業(yè)、非地產(chǎn)基建的服務(wù)業(yè)企業(yè)融資的再貸款與再貼現(xiàn)政策。

財(cái)信研究院宏觀分析師胡文艷預(yù)計(jì)，今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)加力，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。

據(jù)中泰證券研究所所長戴志鋒測算，今年全年人民銀行提供的普惠小微貸款支持工具規(guī)模預(yù)計(jì)在287億元左右，地方法人銀行普惠小微貸款全年增量約2.87萬億元；4000億元再貸款額度預(yù)計(jì)可支持信用貸款規(guī)模為4000億元至1萬億元。從碳減排支持工具看，預(yù)計(jì)全年人民銀行支持工具發(fā)放規(guī)模可達(dá)3641億元，新增綠色信貸規(guī)模可達(dá)4.77萬億元。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 人民銀行 經(jīng)濟(jì)學(xué)家