在美聯儲本輪緊縮周期的加息和縮表力度都可能達到本世紀之最的背景下，有著“全球資產定價之錨”的指標10年期美債收益率，上周五觸及了2.7%上方的三年高位。而與此同時，外匯和固定收益市場上越來越多的跡象正顯示，一場各大類資產估值重新評估的大幕，可能已經悄然掀開。

行情數據顯示，10年期美債收益率上周五盤中一度觸及2.73%，為2019年3月以來的最高水平。自本月初以來，指標10年期美債收益率在短短一周多的時間里已累計上升了36個基點，很可能錄得五年多來第二大的月度增長。

伴隨著名義美債收益率走高，10年期通脹保值債券(TIPS)的收益率兩年多來也首次距離正值不到15個基點。這一被業內視為象征美國實際利率的關鍵指標，或將在未來幾周乃至幾天內就實現由負轉正。

而幾乎在同時，外匯市場上美元指數上周五也一度強勢升破了100關口，作為全球儲備貨幣的美元再度升值，很可能使得新興市場資本再度面臨嚴峻的流動性風險。

顯然，在美聯儲3月會議紀要透露出縮表大計后不久，上述種種關鍵性的重大行情破位和市場格局演變無疑預示著：盡管美聯儲本輪緊縮周期的高潮還未真正到來，但其殺傷力已經在債市和匯市上“昭然若揭”。

美國實際利率接近轉正

美債市場眼下正朝著美聯儲轉向鷹派政策的最清晰信號“疾馳”——10年期實際利率逼近零。

盡管由于市場押注美聯儲將啟動一系列激進的加息舉措，以遏制高通脹，今年以來幾乎所有周期美債收益率均已攀升。但在過去兩周，這一“接力棒”終于傳遞到了一個此前不曾觸及到的領域——美國通脹保值債券(TIPS)。

TIPS收益率通常被視作美國實際利率。實際利率是剔除通脹影響后的利率，對借款人來說，他們的收益可能隨著通貨膨脹而增加，而實際利率代表了一種更為真實的資金成本。

自2019年年初以來，除了在2020年3月市場混亂期間短暫轉正外，10年期TIPS收益率一直為負。然而在過去一周，該收益率卻從-0.49%迅速飆升至了-0.15%，距離重返正值區域已無限接近。在去年11月，10年期TIPS收益率曾觸及-1.26%的最低位。

瑞銀證券美國利率策略主管MichaelCloherty表示，“美聯儲收緊政策從根本上說應該有利于提高實際收益率。”

在過去幾年，實際利率為負的特殊時代支撐了人們對高風險資產的需求，同時也創造了空前寬松的金融環境。但眼下一切可能面臨顛覆——為了遏制通脹，美聯儲迫切需要通過提高實際利率。2018年底，隨著美聯儲緩慢收緊政策，10年期實際收益率在2016年脫離負值區間后曾升至1%以上。顯然，這次的步伐可能會更快！

市場對美聯儲政策利率上調幅度的預期已大幅上升。與美聯儲會議日期相關的利率期貨價格目前預計，美聯儲政策利率將在2023年年中達到3.15%左右的峰值，遠高于目前的0.25%-0.5%。高盛集團首席經濟學家JanHatzius上周五更是表示，美聯儲可能需要將利率提高到大幅超過其當前預期的水平——有可能需要超過4%。

“實際收益率高于零意味著，股票和所有資產的估值都需要重新評估，”DWS集團美洲區首席投資官DavidBianco表示。“美聯儲官員在抗擊失控的通脹方面聽起來非常有說服力，他們將采取行動。”

中信證券首席FICC分析師明明上周五也表示，實際利率是反映資金實際成本的重要指標，雖然實際利率難以直接觀測，但通貨膨脹保值債券（TIPS）利率是實際利率較好的表征變量。回顧歷史，經濟增長放緩以及貨幣政策逐漸寬松是推動實際利率逐步下降的主要原因。此輪緊縮周期，美聯儲預計將較為激進，預計于5月縮表，快節奏縮表將推動實際利率較快上行，預計實際利率年內或將實現由負轉正。

明明認為，“經濟增長、貨幣政策是推動實際利率變動的主要因素，2008年金融危機后，長期過于寬松的貨幣政策是推動實際利率接近零水平甚至降至負值的原因，基于我們測算，隨著美聯儲緊縮，今年年內實際利率有望逐步上行至正值。中美實際利差反映出人民幣匯率貶值壓力有限，同時，實際利率未來繼續上行或將對黃金價格與股市回報率產生一定抑制作用。”

美元破百展露“獠牙”

除了固定收益市場外，在外匯市場上，美元指數上周五驟然出現的向上破位行情也成為了華爾街交易員的焦點——ICE美元指數在近兩年的時間里首次升破100大關。美元指數當天一度升至100.19，為2020年5月以來的最高水平，尾盤略有回落至99.82點，當周上漲1.3%。

過去一個月，美元兌一籃子六種貨幣漲勢強勁，尤其是兌歐元。投資者對俄烏沖突的經濟成本以及法國總統大選可能帶來的緊張局勢感到擔憂，令以歐元為首的非美貨幣普遍承壓。

凱投宏觀高級市場經濟學家JonasGoltermann表示，“美聯儲在量化緊縮問題上發出的鷹派信息、歐洲新一輪制裁風險，以及法國總統大選前民調轉向支持極右翼候選人勒龐，給風險情緒帶來了壓力，這在歐洲尤為明顯。”

施瓦布金融研究中心董事總經理KathyJones則指出，“當我們尋求避險時，就像我們在俄烏沖突爆發時看到的那樣，美元實際上傾向于走高，因為投資者將資金投向流動性最強、最安全的市場。”

當然，美聯儲官員鷹派言論推動美債收益率漲至多年來的高點，仍是眼下助漲強勢美元交易的最為關鍵因素，而且預計這一因素不會很快消退。

根據路透社對外匯策略師的調查，只要美聯儲在加息問題上保持鷹派路線，并推進部分減持疫情期間所購債券的計劃，那么美元暫時仍將占據市場主導地位。

美聯儲下次會議將在5月3-4日舉行。美聯儲上周三公布的3月會議記錄顯示，“許多”與會政策制定者準備在未來幾個月以50個基點的幅度加息。美聯儲還表示，將在5月會議后逐步以每月950億美元的速度縮減資產負債表，這標志著開始逆轉在疫情期間向經濟注入的大規模刺激措施。

作為全球最為主要的儲備貨幣，美元走勢的一舉一動往往對于金融市場而言意義重大。在當前全球央行緊縮的大潮下，美元的升值很可能加速全球美元資產向美國的回流，并加劇新興市場經濟體面臨的流動性風險，企業的融資成本也將因此更為高昂。

此外，由于大多數國際大宗商品以美元計價，美元升值對大宗商品價格的影響也將受到密切關注。如果本輪美元的升勢仍無法有效壓制住高企的大宗商品價格，那么強勢美元和大宗商品漲價潮的疊加，很可能給全球經濟帶來更為沉重的傷害。

展望本周，投資者需要密切關注的宏觀消息面事件和經濟數據依然眾多，重點關注中國3月通脹、進出口和貿易收支、社會融資規模增量和新增人民幣貸款、美國3月通脹、英國3月通脹和就業數據。此外，新西蘭、加拿大、韓國、新加坡、土耳其和歐洲央行本周將陸續召開政策會議，另外還將會有數位美聯儲官員發表講話。

關鍵詞： 實際利率 大宗商品 貨幣政策