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7月29日，中金公司發表的研報指出，美國二季度GDP季調環比折年率-0.9%，為連續第二個季度環比負增長。從分項看，二季度居民商品消費、企業固定資產投資、房地產投資、庫存均走弱，合計拖累GDP約4.3個百分點。服務消費和出口雖有回暖，但不足以彌補前述各項下滑帶來的拖累。

中金公司據此認為，與一季度相比，二季度的GDP負增長更像是具有實質意義的經濟萎縮，雖然當前美國經濟可能還稱不上真正意義上的衰退，但經濟的列車已然“向衰退駛去”。而另一方面，經濟放緩還不足以讓美聯儲停止緊縮，隨著加息深化，下半年美國經濟面臨的壓力還將增加?？傮w上，美國將繼續面對“數據弱、政策緊”的窘境。

從GDP數據所反映的實質內涵、前瞻性、政策含義三個層面來看：

從實質內涵看，與一季度相比，二季度的GDP負增長更像是具有實質意義的經濟萎縮。這是因為一季度GDP環比雖是負增長，但代表內需的消費和投資表現還比較好。相比之下，二季度消費投資明顯走弱，表明經濟內生動能已經開始下降，特別是耐用品消費、房地產投資、庫存變動等核心內需指標表現疲軟，表明通脹高企和利率抬升對美國經濟的影響已經顯現。

從前瞻性看，二季度GDP或預示著美國經濟列車正向衰退駛去，“實質性衰退”可能提前到來。如果說此前市場對于美國經濟衰退的討論還是停留在情緒面上，那么接下來將更多聚焦于真正意義上的衰退，對于衰退發生時間點的判斷也可能從2023年提前至2022年。如前所述，二季度消費投資走弱一部分與高通脹有關，另一部分與貨幣緊縮有關，而這兩個因素在短期內又不會很快消失，這意味著三季度消費投資將繼續承壓。如果三季度GDP同樣因為消費投資疲軟而環比負增長，那么即便不考慮一季度GDP的特殊性，二、三季度的連續負增長也將使經濟衰退變成現實。

從政策含義看，二季度GDP繼續走弱還不足以讓美聯儲停止加息，而這也將進一步強化美國經濟下行的趨勢。在剛剛結束的美聯儲7月議息會議后，鮑威爾承認了美國經濟放緩的客觀事實，但他也認為經濟增長放緩是有必要的（necessary），因為只有增長放緩至低于潛在水平才能對通脹產生抑制作用。也就是說，犧牲經濟增長是換取物價穩定所必須付出的代價。此外，鮑威爾也有意淡化美國二季度GDP，暗示即使數據疲軟也不會阻礙美聯儲繼續加息。持續的加息或將使金融條件進一步收緊，從而使美國經濟增長面臨更多下行壓力。由此來看，下半年美國將繼續面對“數據弱、政策緊”的難堪局面。

關鍵詞： 政策含義 中金公司 經濟增長