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臨近月末，票據(jù)利率出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，其中短期票據(jù)利率上行明顯，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。票據(jù)作為銀行調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的重要工具之一，是社融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，票據(jù)利率的超常規(guī)上行反映銀行信貸規(guī)模充足，同時(shí)預(yù)示了當(dāng)月社融數(shù)據(jù)回暖的趨勢(shì)。然而，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，票據(jù)利率的上行與銀行信貸增長的相關(guān)性或弱化。

據(jù)普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，上周最后兩個(gè)交易日1M期限國股銀票轉(zhuǎn)帖收益率大幅上行至1.8%、2.8%，此外，3M期限收益率于上周四快速上行至2.15%。同時(shí)，據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，國股行足年直貼收益率由8月23日的1.25%快速上行至8月26日的1.70%，抬升45bps；國股行足年轉(zhuǎn)貼收益率由8月22日的1.13%上行至8月26日的1.65%,抬升52bps。此外，國股行半年直貼收益率上行74bps，國股行半年轉(zhuǎn)貼收益率上行90bps。由此可見，足年以及半年直貼利率走勢(shì)基本一致。

值得一提的是，由于部分商業(yè)銀行會(huì)在月末通過票據(jù)貼現(xiàn)調(diào)節(jié)信貸額度，每月末的票據(jù)利率走勢(shì)可以更準(zhǔn)確的反映當(dāng)月信貸情況。中信證券認(rèn)為，此次月末票據(jù)利率的快速回升側(cè)面反映了銀行貸款投放與企業(yè)開票需求情況良好，表明了銀行不再需要依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖量信貸規(guī)模。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體融資需求過度悲觀的預(yù)期正在得到修正，8月金融數(shù)據(jù)或?qū)⑤^7月有明顯改善。

中信證券進(jìn)一步表示，目前票據(jù)利率處于較低絕對(duì)點(diǎn)位，后續(xù)票據(jù)利率仍有上行空間。8月LPR報(bào)價(jià)非對(duì)稱下調(diào)彰顯了貨幣政策寬信用目標(biāo)，近期相關(guān)部門會(huì)議也指向增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，后續(xù)貸款融資需求潛力仍存。此外，足年以及半年直貼利率走勢(shì)基本一致，反映了在信貸投放不斷改善的背景下，買方機(jī)構(gòu)并無借票據(jù)“沖量”的壓力，配置意愿相對(duì)持穩(wěn)，買方配置力量有所收斂。

然而，從票據(jù)利率的歷史走勢(shì)看，中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前票據(jù)利率上行幅度較為有限。中泰證券在研報(bào)中指出，票據(jù)利率8月底的上行或表明相對(duì)于7月社融信貸的大幅回落，8月環(huán)比有所改善。然而，今年受政策脈沖效應(yīng)影響，社融和信貸數(shù)據(jù)月度間波動(dòng)較大，因此即使8月金融數(shù)據(jù)有所改善，但持續(xù)性仍有待觀察。從票據(jù)利率的歷史走勢(shì)看，當(dāng)前上行幅度有限。

值得一提的是，從以往情況來看，票據(jù)利率走勢(shì)大幅變動(dòng)往往出現(xiàn)月末最后1-2個(gè)工作日，反映銀行對(duì)貸款和票據(jù)的主動(dòng)調(diào)劑。廣發(fā)證券指出，此次票據(jù)利率上行發(fā)生在8月倒數(shù)第5和第4個(gè)工作日，背后可能并非銀行的主動(dòng)調(diào)整，而更多是在貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)之后，銀行被要求將更多額度騰挪給真實(shí)貸款，相應(yīng)被動(dòng)削減票據(jù)需求。在此情況下，票據(jù)沖抵信貸額度受限，票據(jù)利率或難再大幅下行，以往票據(jù)利率的波動(dòng)幅度與銀行貸款增長的相關(guān)性可能弱化。廣發(fā)證券進(jìn)一步表示，銀行主動(dòng)增加貸款供給，可以促進(jìn)1-2個(gè)月的貸款增長，但后續(xù)信貸能否持續(xù)增長，仍然取決于需求端。

關(guān)鍵詞： 票據(jù)貼現(xiàn) 銀行貸款 有所改善