美國財政部當?shù)貢r間周三（10月18日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡稱“外資”）2022年8月持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比增加78億美元，至75090億美元，持倉量月度“三連升”，但增幅較上月明顯收窄。

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報告顯示，美債前兩大“債主”調倉方向再度背離，其中，日本8月所持美債大幅縮減345億美元至11998億美元；中國當月所持美債規(guī)模基本持穩(wěn)，小幅增加18億美元，倉位回升至9718億美元，但仍保持在萬億關口以下。

雖然8月外資持有美債整體倉位小漲，但日本的大幅拋售行為值得市場關注。分析認為，美國通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯(lián)儲只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產。

市場觀點稱，隨著美國的借貸成本繼續(xù)飆升、美元指數(shù)走強和美國經(jīng)濟離陷入衰退更近的預期，預示著美債收益率將會持續(xù)保持高位，并影響包括日本央行在內的機構對美國債券的新一輪押注和定價。而8月美債的走勢顯示，10年期美債收益率累計大漲65BPs，也印證了主要“債主”的拋售行為。

日本大幅拋售美債，持倉量跌破1.2萬億美元

美國財政部公布的34個國家和地區(qū)中，有19個在8月份增持美債，海外投資者累計加倉幅度由上月的704億美元，收窄至78億美元。截至2022年8月末，外資持有美債倉位回升至75090億美元，其中，有51.99%為各國/地區(qū)官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比94.09%。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，回顧今年前八個月，外資凈減持美債1527億美元，海外投資者在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持519億美元美債，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額達到1583億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，中國大陸、英國、開曼群島、盧森堡、瑞士、比利時和法國在8月均增持美債，不過整體幅度不大。其中，英國繼續(xù)加倉，近兩個月累計增持293億美元美債；當月開曼群島增持較明顯，加倉154億美元，使得持倉規(guī)模一舉升至3073億美元，排名也晉升為第四位。

對于英國持續(xù)的加倉行為，回顧三季度的歐元區(qū)市場不難得出解釋：歐洲央行在7月21日將三大關鍵利率均上調50個基點，這是歐洲央行11年來的首次加息，以此結束了歐元區(qū)的0利率時代。這一加息幅度超出市場預期，引發(fā)市場對歐元區(qū)債券的集體拋售，受此影響，美債吸引力相對歐元區(qū)債券再度上升，不少官方投資者選擇在資產方面“棄歐投美”，也是合理的普遍操作。在國際投資者不得不尋求新的配置選項背景下，美債繼續(xù)“坐收漁利”。

作為另一個備受關注的官方投資者，中國大陸持有美債倉位保持穩(wěn)定，8月小幅增持18億美元，實現(xiàn)“兩連漲”，最新倉位是9718億美元。數(shù)據(jù)顯示，6月中國大陸美債持倉曾環(huán)比減少130億美元，倉位一度降至9678億美元，較上年同期減少了948億美元。

據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，中國大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點為2013年11月，達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年8月末，中國大陸已經(jīng)累計減持近3500億美元美債。

反觀8月份的減持陣營，日本、中國臺灣和愛爾蘭當月選擇降低倉位，減持規(guī)模分別為345億美元、67美元和19億美元。

作為美債第一大持有國，日本8月凈減持345億美元美債，為連續(xù)第二個月減持，總持倉自2019年12月以來首次跌破1.2萬億美元，降至11998億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日元持續(xù)走貶，日本投資者為外匯套利在今年多數(shù)時間選擇拋售美債資產。結合既往TIC數(shù)據(jù)，今年前8個月，日本累計減持美債規(guī)模為1042億美元。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國內投資者在8月拋售海外債券的規(guī)模較大。據(jù)日本財務省數(shù)據(jù)，截至8月27日當周，日本投資者減持海外中長期債券3037億日元，減持短期債券2664億日元，僅月末前一周就累計減持海外債券5701億日元。

此前，三菱日聯(lián)金融集團表示，日本市場目前正在拋售美債，并可能會推遲購買美債。但現(xiàn)在美聯(lián)儲還幾乎沒有顯示出從其超鷹派加息立場上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

據(jù)日本財務省10月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本拋售美債置換美元以購入日元的力度非常猛烈，使得日本9月份外儲至少減少了540億美元至1.24萬億美元，創(chuàng)有記錄以來單月最大降幅，且為連續(xù)2個月下降。數(shù)據(jù)顯示，日本央行僅在9月22日和10月2日的兩次干預中就消耗了5.8萬億日元（405億美元）。對此，日本財務大臣解釋，外匯干預是外儲下降的一個因素。

TIC報告同時顯示，8月份，海外投資者還在增加對美國資產的投資，但央行和主權財富基金這類海外官方實體在撤資。8月海外資金凈流入美國市場2756億美元，其中來自私人投資者的資金凈流入2929億美元，而官方實體的資金凈流出173億美元。

此外，海外官方實體的投資中，8月美國國債市場凈流出76.89億美元；長期機構債券凈流入57.4億美元；美國公司債券凈流入12.06億美元；美股凈流出90.09億美元，為2020年4月以來最大月度降幅。

8月美債市場表現(xiàn)承壓，機構拋售引發(fā)美債收益率跳漲

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數(shù)據(jù)對應的是8月份的市場變化。當月重要節(jié)點是月初的強勁非農數(shù)據(jù)、月中的CPI數(shù)據(jù)稍低于預期，以及月底杰克遜霍爾央行年會帶來的緊縮情緒。8月下旬，隨著美聯(lián)儲加息預期在杰克遜霍爾央行年會后持續(xù)升溫，美國國債市場拋售行情持續(xù)了近一周。

行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率8月累計大漲65BPs左右，月度表現(xiàn)不佳。

按階段來看，8月初在公布了超預期的7月非農數(shù)據(jù)后，10年期美債收益率迎來月內第一波小幅抬升，走高10BPs左右至2.8%以上，月中的CPI增速稍低于預期、美聯(lián)儲7月會議紀要提示過度緊縮風險之后，收益率經(jīng)歷區(qū)間回調，直到月末的央行年會前后，美聯(lián)儲鷹派態(tài)度促使機構大舉做空，10年期美債收益率當周升近20BPs。

美債利差方面，由于短期國債承壓，也進一步加劇了收益率曲線的倒掛幅度。與利率預期極為緊密的2年期美債收益率8月末一度升破3.5%大關，續(xù)創(chuàng)15年高位。上一次2年期美債收益率站在3.50%關口上方，還要追溯到2007年11月。8月末，2年期美債收益率比10年期美債收益率高出逾30BPs。

時間軸拉回至今日，美國經(jīng)濟體內大范圍蔓延的價格壓力在繼續(xù)打壓購買力和信心。它將讓美聯(lián)儲官員保持激進的政策行動立場，增加拜登和民主黨人的壓力。目前市場對于美債前景的擔憂因素頗多，包括通脹抬升和美聯(lián)儲減少購債等，機構表示，如果美聯(lián)儲快速退出量化寬松并最終不再為美債買單，那么當初選擇套利的全球央行對美債的需求可能急轉直下。

美銀分析師指出，到2023年第一季度，美聯(lián)儲政策利率、美債收益率都可能升至4.3%-5%的范圍，這表明，美債存在繼續(xù)被大幅拋售的預期，流動性減少、波動性增加，處于廣泛的清算模式。

從存量的角度來看，美國債務時鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，美國未償還公共債務總額為31.151萬億美元。在美國自身負債累累的情況下，美聯(lián)儲的不斷加息，正在使美國高達31萬億美元的國家債務利息成本增加。據(jù)彼得森基金會預計，這至少將增加1萬億美元的借貸成本。

回顧今年的美聯(lián)儲加息進程，自3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息5次，美國的基準利率已經(jīng)達到3%-3.25%區(qū)間，然而，美國通脹指數(shù)卻一路高歌猛進。美聯(lián)儲原本希望通過加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國CPI指數(shù)依然同比增長8.5%，保持在上世紀70年代末80年代初以來的最高水平區(qū)位。同時，美國核心CPI連續(xù)28個月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來的最高水平。這樣一來，美聯(lián)儲的可信度正在受損。

根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)，9月美國食品價格同比上漲13%，能源價格暴漲19.8%......盡管當被問及美國人是否應該為經(jīng)濟衰退做準備時，拜登回答說：“不用。”但事實上，根據(jù)BMOCapital的一項調查顯示，84%的受訪者認為今年年底前美國會發(fā)生經(jīng)濟衰退。而在通脹高企的情況下，預計美聯(lián)儲在今年年底前可能還將加息125個基點，這就為美國經(jīng)濟的衰退進一步埋下了伏筆。

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