千億量化私募明汯投資近期遭遇“滑鐵盧”，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，明汯投資規(guī)模最高近千億，增長(zhǎng)超出團(tuán)隊(duì)和策略的承載能力。如何平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)的關(guān)系，已成為國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)目前關(guān)注的重點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)分析：

主要還是規(guī)模“裹挾”

繼3月因旗下產(chǎn)品凈值大幅回撤發(fā)致歉信后，4月，千億量化私募明汯投資又被市場(chǎng)瘋傳遭遇600巨額贖回和“爆倉(cāng)”謠言。雖然明汯投資及時(shí)辟謠稱(chēng)贖回總量沒(méi)那么大，但業(yè)界的討論仍余波未了。

平方和投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理呂杰勇坦言，任何策略都有容量，規(guī)模是收益的殺手。規(guī)模更大，意味著管理難度更大。不過(guò)，呂杰勇也指出，任何策略都會(huì)有回撤，如果在合理范圍內(nèi)，投資者還是要保持耐心。

鳴石投資高管認(rèn)為，量化模型有周期性，個(gè)別頭部量化私募可能正好趕上這個(gè)周期不太適應(yīng)他們的模型，加上管理規(guī)模增長(zhǎng)比較快，業(yè)績(jī)就出現(xiàn)回撤了。“量化策略的容量很稀缺，當(dāng)超過(guò)策略容量，產(chǎn)品業(yè)績(jī)很大概率難以維持之前水平。這位受訪者說(shuō)，“對(duì)于量化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，每當(dāng)管理的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大2~3倍的時(shí)候，模型、策略、執(zhí)行就需要升級(jí)優(yōu)化。因此，當(dāng)資產(chǎn)管理規(guī)模大于公司原有的策略容量時(shí)，如果模型、策略、執(zhí)行沒(méi)有及時(shí)更新迭代，那么策略可能部分失效，從而影響業(yè)績(jī)。”

格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒表示，頭部量化的回撤和贖回與其之前積極地募資有關(guān)系。“更大的規(guī)模更容易吸引人才，獲得更多券商資源，所以量化基金也沖規(guī)模。”

在私募排排網(wǎng)舉辦的第十五屆私募基金高峰論壇上，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊也和記者表示，對(duì)于量化策略而言，風(fēng)格、市值、行業(yè)等敞口的暴露是一把雙刃劍，能獲得收益的同時(shí)也增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年抱團(tuán)股大幅下跌的過(guò)程中，有暴露相應(yīng)風(fēng)格敞口的量化私募自然也受沖擊。

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園則補(bǔ)充，近期回撤一方面是Alpha策略的正常表現(xiàn)，另外也有機(jī)構(gòu)本身風(fēng)控不力的影響。客戶出現(xiàn)贖回大部分是因?yàn)橘I(mǎi)入后即遭遇“Alpha策略不適期”，收益不符合預(yù)期。

平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)

關(guān)鍵在策略的迭代速度

近兩年量化私募呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，最新數(shù)據(jù)顯示，百億量化私募已有12家。而當(dāng)管理規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，如何平衡規(guī)模和業(yè)績(jī)的關(guān)系，已成為不少量化機(jī)構(gòu)頭痛的問(wèn)題。

有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，管理人應(yīng)該在找到收益和規(guī)模的均衡點(diǎn)。呂杰勇指出，作為量化基金管理人，還是要注重自身能力的提升，做好長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)的準(zhǔn)備，控制好管理規(guī)模，讓規(guī)模和策略達(dá)到平衡狀態(tài)。

宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)也認(rèn)為，首先要測(cè)算自身的容量上限，明晰天花板在哪里，要確保存量投資者的利益，再考慮規(guī)模的擴(kuò)大。其次，管理人長(zhǎng)期穩(wěn)健地發(fā)展，確實(shí)需要一定的規(guī)模支撐。二者雖相輔相成，但規(guī)模只是影響業(yè)績(jī)的其中一個(gè)因素，另外要關(guān)注策略本身的盈利邏輯、盈利能力等。他表示，作為管理人，找到收益和規(guī)模的均衡點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)各方長(zhǎng)期共贏，也是管理人策略的一部分。

也有的機(jī)構(gòu)則強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大策略的容量，再進(jìn)行規(guī)模的擴(kuò)張。

王琛認(rèn)為，量化策略的容量是隨著策略迭代不斷擴(kuò)大的，迭代速度越快，容量提升也越快。同時(shí)，王琛強(qiáng)調(diào)，過(guò)多把精力放在規(guī)模上，或者為了優(yōu)化短期業(yè)績(jī)頻繁調(diào)整策略，會(huì)犧牲長(zhǎng)期積累。所以九坤把核心關(guān)注點(diǎn)放在團(tuán)隊(duì)投研和技術(shù)能力的提升上。“從2018年以來(lái)，九坤經(jīng)常對(duì)各種策略封盤(pán)，也由于這種‘佛系’的募集風(fēng)格，反而更加受到投資者的信賴(lài)。”

鳴石投資也表示，先擴(kuò)大策略容量再募集資金擴(kuò)大管理規(guī)模，在保證業(yè)績(jī)的情況下再擴(kuò)大規(guī)模。

尹田園也強(qiáng)調(diào)，關(guān)鍵還是策略開(kāi)發(fā)的能力，以及市場(chǎng)環(huán)境是否適合量化策略表現(xiàn)。但短期規(guī)模急速上升和單一私募或策略指數(shù)級(jí)擴(kuò)容后，需要警惕策略迭代跟不上的風(fēng)險(xiǎn)。

而據(jù)胡泊觀察，頭部的量化私募因?yàn)檎w的規(guī)模已經(jīng)很大，所以相應(yīng)來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)超額收益的難度也在增加，因此有部分量化私募會(huì)通過(guò)增加風(fēng)格、市值、行業(yè)等敞口來(lái)增厚收益。

好買(mǎi)基金研究中心研究員張錦升認(rèn)為，量化私募能容納多少規(guī)模，在于能接受多少業(yè)績(jī)，海外的對(duì)沖基金中規(guī)模最大的幾家都是量化基金，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有較大發(fā)展空間。在規(guī)模發(fā)展過(guò)程中，如何確保持續(xù)研發(fā)投入，并且保證公司的管理和組織能力跟得上規(guī)模發(fā)展才是關(guān)鍵。

國(guó)內(nèi)量化容量仍沒(méi)到上限

博普科技則表示，就策略容量來(lái)看，中低頻策略的容量必然高于中高頻的策略容量。如果是中低頻策略，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的容量遠(yuǎn)沒(méi)到上限，策略短期回調(diào)或者是沒(méi)有超額收益，是一個(gè)正常現(xiàn)象。

在博普科技看來(lái)，國(guó)內(nèi)的量化投資的體量還是遠(yuǎn)不及成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等配置量化的比例仍然比較低，未來(lái)配置空間很大。策略偏中低頻的私募，未來(lái)的規(guī)模也會(huì)迅速崛起，因?yàn)樗艹薪痈蟮馁Y金量，在規(guī)模上去后，會(huì)更考驗(yàn)收益率是否仍然能保持在一個(gè)合理的水平。

王琛也表示，量化對(duì)于市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，策略比較復(fù)雜，只用簡(jiǎn)單的理解去推測(cè)可能產(chǎn)生較大偏差。“如果把規(guī)模看成量化私募的‘外部?jī)r(jià)值’，而團(tuán)隊(duì)和技術(shù)積累才是私募的‘內(nèi)在價(jià)值’，我認(rèn)為去年行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)只是市場(chǎng)對(duì)量化行業(yè)的‘價(jià)值發(fā)現(xiàn)’過(guò)程。今年國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，但未來(lái)還會(huì)有持續(xù)穩(wěn)步提升的空間。”王琛表示。

胡泊也表示，隨著整體股市的不斷發(fā)展，未來(lái)市值的不斷擴(kuò)充和資金的不斷流入，整體量化仍然有比較大的發(fā)展空間。

(文中明汯投資、博普科技均為中基私募50指數(shù)成份基金管理人)