在“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的催化下，A股光伏板塊價(jià)值邏輯或許將發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。

一方面，固有的、依靠發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈供需變化，從而按圖索驥的投資策略依然奏效;但另一方面，也應(yīng)看到，如今肩負(fù)著重大使命，又備受矚目的光伏產(chǎn)業(yè)，比以往任何時(shí)候都更為需要產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，一種內(nèi)生的、市場(chǎng)化的供需平衡機(jī)制正愈發(fā)有效。

受到包括中國(guó)提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)在內(nèi)的全球綠色政策興起影響，業(yè)界普遍上調(diào)了對(duì)2021年、2022年全球光伏新增裝機(jī)的預(yù)期(165GW-200GW不等)。但根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“硅業(yè)分會(huì)”)數(shù)據(jù)，截至2021年初，全球太陽(yáng)能級(jí)硅料在產(chǎn)產(chǎn)能約為56萬(wàn)噸(主要集中于中國(guó)，其中海外產(chǎn)能近10萬(wàn)噸)，而這與165GW-200GW裝機(jī)對(duì)應(yīng)的約58萬(wàn)噸-70萬(wàn)噸硅料需求，存在明顯短缺。

正是上述預(yù)期的改變，與始于去年八九月份的硅料供需失衡實(shí)現(xiàn)了“銜接”，兩股力量“接力”推升了曾長(zhǎng)期沉寂的硅料價(jià)格，也為二級(jí)市場(chǎng)演繹行情，提供了及時(shí)的“基本面”支撐。

下游電池、組件價(jià)格走勢(shì)

與上游硅片、硅料背離

春節(jié)前不久(2月4日-5日)，A股中于硅片環(huán)節(jié)最具實(shí)力的兩大標(biāo)的——中環(huán)股份、隆基股份相繼上調(diào)了其單晶硅片產(chǎn)品的售價(jià)。其中，中環(huán)股份三款硅片產(chǎn)品低阻M6(T175μm)、低阻G1(T175μm)、G12(T175μm)，售價(jià)分別調(diào)升0.1元/片、0.1元/片、0.12元/片，對(duì)應(yīng)此前售價(jià)漲價(jià)幅度依次約為3%、3.17%、2.19%。

而隆基股份調(diào)價(jià)也涉及三款硅片產(chǎn)品(182mm、166mm、158mm)，其售價(jià)分別調(diào)升0.15元/片、0.1元/片、0.1元/片，對(duì)應(yīng)此前售價(jià)漲價(jià)幅度依次約為3.85%、3%、3.17%。

由于硅片處于硅料下游，業(yè)界乃至資本市場(chǎng)普遍將此番硅片價(jià)格上漲，歸結(jié)于硅料價(jià)格的上漲，視其為硅片廠向下游傳導(dǎo)成本壓力的行為結(jié)果?；蛟S也正是基于這一邏輯，A股、H股硅料標(biāo)的股價(jià)應(yīng)聲飆漲，續(xù)寫(xiě)了自去年八九月份以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，假設(shè)硅片漲價(jià)源于“成本壓力向下游傳導(dǎo)”的邏輯成立，作為硅片下游——電池片、組件價(jià)格，同期卻并未出現(xiàn)水漲船高。根據(jù)集邦新能源網(wǎng)于2月上旬公開(kāi)發(fā)布的光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈價(jià)格報(bào)告，2月初，部分電池片市場(chǎng)均價(jià)維持了1月份均價(jià)，部分電池片(M10單晶PERC電池片、G12單晶PERC電池片)則發(fā)生了超過(guò)2%的降價(jià)。

與電池片一致，2月初，部分組件均價(jià)維持1月份均價(jià)，部分組件(325W-335W/395W-405W單晶PERC組件、335W-365W/425W-435W單晶PERC組件、182mm單面單晶PERC組件、210mm單面單晶PERC組件)均價(jià)降幅均超過(guò)了1.1%。

這顯然有悖于“成本壓力向下游傳導(dǎo)”的邏輯。相關(guān)硅片企業(yè)人士也向《證券日?qǐng)?bào)》記者證實(shí)，此番硅片漲價(jià)的底氣，核心來(lái)源自硅片的緊缺，而非取決于成本壓力轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，作為下游的電池、組件價(jià)格走勢(shì)，與上游硅片、硅料發(fā)生背離，究其原因，“受制于下游組件需求暫時(shí)不旺，其上游——電池片的價(jià)格便無(wú)法上漲。”

今年硅料供需

維持“緊平衡”

就如同硅片漲價(jià)并不取決于硅料漲價(jià)，而是基于下游需求一樣，硅料漲價(jià)實(shí)際也由于下游需求發(fā)生了變化。

價(jià)格反映供求關(guān)系，來(lái)自硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前單晶致密料價(jià)格區(qū)間為92元/kg-93元/kg，成交均價(jià)為92.5元/kg(9.25萬(wàn)元/噸)。這一數(shù)據(jù)較去年上半年約6萬(wàn)元/噸的均價(jià)，上漲了約54%。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)了解，推升此輪硅料價(jià)格上行的核心因素大致有三：首先，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致不具成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能退出(檢修)，減少了硅料市場(chǎng)供給;其二，去年下半年以來(lái)，硅片緊俏，觸發(fā)了行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，變相刺激了硅料需求;其三，考慮硅料端投資強(qiáng)度、達(dá)產(chǎn)周期等客觀因素，新近產(chǎn)能釋放仍需時(shí)日。

日前，業(yè)界知名研究人士、中信證券電力設(shè)備與新能源首席分析師華鵬偉領(lǐng)銜發(fā)布了一份關(guān)于硅料供需的研究報(bào)告，其基于現(xiàn)階段硅料市場(chǎng)供求關(guān)系、已宣布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，以及“硅料廠從產(chǎn)能投放到穩(wěn)定產(chǎn)出較高比例的單晶料需要3個(gè)月-6個(gè)月”等推演分析——硅料供需緊張或?qū)⒀永m(xù)至2022年。

不過(guò)，接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)的中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)專(zhuān)家委員會(huì)副主任呂錦標(biāo)，更傾向于將目前硅料的供需環(huán)境，定義為“緊平衡”：2021年硅料總體供應(yīng)還是平衡的，不是供不應(yīng)求。“漲價(jià)的核心原因在于季節(jié)性趨緊，和結(jié)構(gòu)性緊張。比如高品質(zhì)的致密料，供連續(xù)拉晶復(fù)投的料供應(yīng)趨緊;但供應(yīng)多晶鑄錠的非致密料就有富余。”

一位不愿具名的硅料企業(yè)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者坦言，“現(xiàn)階段，硅料的利潤(rùn)率大概可以做到40%的水平，但是在此前(硅料每噸6萬(wàn)元時(shí)期)，即便是最高端(技術(shù)先進(jìn)、成本控制等)的產(chǎn)能，利潤(rùn)率極限也僅能達(dá)到10%，一噸利潤(rùn)只有幾千元。而這也是為什么很多硅料產(chǎn)能此前選擇退出或進(jìn)行停產(chǎn)檢修的原因。”

“但當(dāng)利潤(rùn)足夠時(shí)，這些產(chǎn)能是可能復(fù)產(chǎn)的。除此之外，隨著技術(shù)進(jìn)步，現(xiàn)在的硅料各項(xiàng)品質(zhì)指標(biāo)遠(yuǎn)高于以往。如現(xiàn)在10萬(wàn)元一噸的料，可以連續(xù)拉晶到第八九根時(shí)，累積的雜質(zhì)也不足以影響最后一根棒的質(zhì)量，邊皮料頭尾料還可以回用拉晶。與此同時(shí)，這幾年硅片厚度只是從180微米減到160微米，但硅耗已經(jīng)從2012年的5000噸/GW，降到了2020年的2780噸/GW?？傊紤]如今的硅料效率、硅耗，今年硅料供不應(yīng)求的局面大概率不會(huì)出現(xiàn)。”呂錦標(biāo)表示，“伴隨有晶體生長(zhǎng)等技術(shù)提升，更重要的是多晶硅品質(zhì)提升，讓光伏后端提升效率和降低成本具有了更大的進(jìn)步空間。”

硅料今年供給或超預(yù)期

不應(yīng)過(guò)度炒作

相對(duì)而言，硅料供需“緊平衡”的狀態(tài)可能延續(xù)的核心原因在于，硅料端投資門(mén)檻較高，以及硅料廠達(dá)產(chǎn)周期等客觀因素。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，硅料生產(chǎn)企業(yè)除了“從產(chǎn)能投放到穩(wěn)定產(chǎn)出較高比例的單晶料需要3個(gè)月-6個(gè)月”外，在生產(chǎn)過(guò)程中，也只有滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)才能實(shí)現(xiàn)最低生產(chǎn)成本，頻繁的檢修停產(chǎn)不僅造成成本提升，也將導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)波動(dòng)，甚至造成安全隱患。

大全新能源投資者關(guān)系部經(jīng)理何寧向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，多晶硅(硅料)是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)門(mén)檻、投資強(qiáng)度和安全穩(wěn)定生產(chǎn)管理難度最高的環(huán)節(jié)。“目前大概需要近30億元資金，才能起動(dòng)一個(gè)3萬(wàn)噸的項(xiàng)目。在此基礎(chǔ)上，還需要技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)的積累，以及經(jīng)歷提產(chǎn)能、提品質(zhì)、穩(wěn)定生產(chǎn)降成本的過(guò)程漫長(zhǎng)。”

但在此基礎(chǔ)上，呂錦標(biāo)判斷，去年四季度以來(lái)，硅業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)警2021年硅料緊平衡之后，協(xié)鑫、通威、特變、大全、亞硅都加緊了擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，“比如通威的4.5萬(wàn)噸項(xiàng)目就可能提早到今年三季末投產(chǎn);亞洲硅業(yè)的3萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)展加快;東方希望的4萬(wàn)噸新產(chǎn)線(xiàn)去年底投產(chǎn)后加緊穩(wěn)定提產(chǎn)。同時(shí)，各主要企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)線(xiàn)的去瓶頸提升也會(huì)貢獻(xiàn)今年的增量。比如洛陽(yáng)中硅和內(nèi)蒙幾個(gè)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)后也在現(xiàn)有價(jià)格支撐下保持運(yùn)行，逐步提升供應(yīng)。”

“除此以外，業(yè)界硅料供應(yīng)80%-90%都已有長(zhǎng)協(xié)(長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議)鎖定，雖然長(zhǎng)協(xié)不鎖價(jià)格，卻也一定程度上保障了供應(yīng)。”上述不愿具名人士向記者強(qiáng)調(diào)，“資本的敏感、擴(kuò)產(chǎn)減產(chǎn)、長(zhǎng)協(xié)種種，匯聚在一起，就構(gòu)成了光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需平衡的機(jī)制。所以，此輪硅料漲價(jià)完全屬于合理的正常范疇，不應(yīng)過(guò)度炒作，不可盲從二級(jí)市場(chǎng)行情;更不必加以‘道德綁架’，如今中國(guó)光伏倍加呵護(hù)‘一榮俱榮、一損俱損’的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，任何不合理的定價(jià)也都是短期行為，不平衡的現(xiàn)象會(huì)被供需平衡機(jī)制快速打破和重塑。”