近期，一款收益率高達18.5%的理財產品引起了市場的關注——券商發行的“雪球結構”產品。多位銀行客戶經理表示，春節過后A股市場震蕩調整，“雪球結構”是在震蕩市里獲取高收益的有效策略，因而被眾多投資者所關注。

什么是“雪球結構”理財?“雪球結構”理財又有什么優勢和風險?帶著一系列問題，《證券日報》記者進行了采訪調查。

什么是“雪球結構”理財產品

所謂雪球結構收益憑證，是指由證券公司發行的面向合格投資者的場外融資工具，由證券公司支付與特定標的的資產價格相關聯的浮動收益。據了解，雪球型收益憑證產品是一種“障礙期權”，所謂的障礙，可以理解為設置了兩條欄桿，一條是敲出價格，即對標的收盤價每個月觀察一次，在任何一個月度觀察日，掛鉤標的收盤價高于敲出價格/界限，則定義為發生敲出事件;另一條是敲入價格，即對標的收盤價每天觀察一次，在任何一個敲入觀察日，掛鉤標的收盤價低于敲入價格/界限，則定義為發生敲入事件。

事實上，該類雪球結構產品早在2019年就推出過，近期A股市場震蕩調整，使得“雪球結構收益憑證”因年化利率較高再次受關注。

據了解，目前市面上的雪球結構產品大部分掛鉤的是中證500指數或個股，產品期限為2年，類型為非保本浮動收益，風險較高，投資門檻最低100萬元。值得注意的是，個人購買需要滿足合格投資人規定，即具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低于300萬元人民幣;家庭金融資產不低于500萬元人民幣或者近3年本人年均收入不低于40萬元人民幣。

以《證券日報》記者獲得的某頭部券商銷售的一款雪球結構產品為例，該產品為一款主要投資掛鉤中證500指數的收益憑證。該產品敲入價格界限設定在75%，每日觀察敲入;敲出價格界限則設定在100%，從第四個月開始每月觀察敲出。而該產品的業績報酬計提基準能達到年化18.5%。

“通俗來講，如果兩年內中證500指數跌了超過25%，而且一直沒有漲回來過，那么會面臨虧損，以兩年到期的那天指數比買入時指數跌幅計算虧損，但這屬于極端情況，幾乎不會出現。”上述頭部券商內部人士對記者表示，雪球結構產品的優勢在于它為投資增加了一層緩沖空間，適應于溫和上漲行情及震蕩行情，同時對標的大跌有充分保護作用。“以敲入價格75%為例，若發生敲入，指數需跌25%，相當于指數跌超1600點(以中證500指數6400點為例)。”

據記者了解，上述某頭部券商近期銷售的雪球結構產品，最快一天時間售罄，而且每次認購人數上限200人，僅用于向符合購買該私募產品要求的合格投資者進行非公開定向宣傳。另外，包括銀行、信托在內的其他機構也加大了對雪球結構產品的宣傳銷售。

以某股份制銀行代銷的一款雪球結構產品為例，該產品為一款主要投資掛鉤中證500指數的非本金保障型浮動收益憑證，期限24個月雪球+12個月指增，敲出界限則設定為指數較期初上漲超過0%(投資起始日后第三個月開始，每月觀察)，敲入界限則設定為指數較期初下跌超過30%(每日觀察)。

也就是說，在三個月后的敲出觀察日，中證500指數收盤價高于或等于約定敲出價格，則提前終止并獲得約定的固定年化票面利率回報，年化15%;如果觀察日，中證500指數收盤價低于約定敲入價格，且最終沒有發生過敲出事件，那么收益憑證將面臨本金虧損，虧損幅度等于指數的跌幅，產品策略轉為指數增強，同時開放贖回;如果收益憑證觀察期間沒有發生敲入事件、且直到期末也沒有發生敲出事件，那么24個月后產品結束，將獲得約定的固定年化票面利率回報。

上述銀行的客戶經理介紹稱，該類型的產品是從去年開始上線的，最近賣得比較火，有的產品已經售罄。“主要是高資產凈值客戶和私人銀行客戶買的比較多，大部分理財客戶都不符合合格投資者的要求。”

《證券日報》記者發現，為了控制風險、增厚收益，上述提及的雪球結構產品均在產品后期采用指數增強策略，即使發生了敲入非敲出的情況，產品的回本概率、金額還能依賴指數的表現進行調整。

高風險與高收益總是相伴而行，在雪球結構產品大受追捧的同時，相關人士也提醒投資者注意風險。“雪球結構收益憑證仍是一款不保本的浮動收益產品，風險等級為PR5，屬于較高風險型，存在本金損失的風險。投資者需要理性對待，先弄清楚其中的投資結構和邏輯，并評估自己的風險承受能力。

“雪球結構”產品存高風險

理財行業觀察人士蘇筱芮在接受《證券日報》記者采訪時表示，雪球結構收益憑證火爆的原因多樣，一是傳統固收理財產品目前面臨轉型期，例如銀行理財產品的凈值化轉型及互聯網存款的下架;二是回顧3月份行情，大盤震蕩調整后指數出現下跌，繼而使一些投資者開始關注其他產品;三是雪球結構收益憑證的設計結構，在盤整期仍可以獲取一定收益的特性較為吸引投資者。

近年來，國內場外衍生品市場發展迅猛，市場體量從2015年一季度的3100億元增長至2020年二季度的近10000億元，增長超3倍。銀行、券商及第三方渠道均通過場外衍生品發行掛鉤產品，這將成為2021年財富管理行業重點關注的細分增量賽道。

對于投資者而言，現階段是投資雪球結構產品的窗口期嗎?某股份銀行客戶經理表示，中證500指數PB倍數處于歷史25%分位數附近，安全邊際較高，雪球結構產品適合震蕩市及單邊上漲市場。

“2020年雪球結構這類產品發行很火與產品掛鉤的股票或指數有很大關系，在牛市行情下，這類產品重復續作，非常火爆。如果繼續掛鉤股票或股票指數，目前恐怕不是合適的時段。”寶新金融首席經濟學家鄭磊在接受《證券日報》記者采訪時表示：“根據我們的預測，4月份反彈基本結束了，之后5月份至6月份市場都不會有太驚喜的表現，6月底到7月初可能有全年最大也是最后一次反彈，之后仍將下行。因此發行這類產品可能主要是面對震蕩市場的風險，只有震蕩幅度較小的行情下，才值得冒一定的風險投資這類產品。”

鄭磊認為，掛鉤標的產品是常規的金融衍生品，隨著國內金融市場日益完善，這類產品應該會不斷增多。對于震蕩市，券商其實可以設計非常精細的掛鉤具體股票的雪球結構產品，此時券商明顯具有較大優勢，投資者與券商對賭的贏率不高。