常熟銀行（601128）發(fā)布業(yè)績快報，2021年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤76.53、21.84億元，分別同比增長16.3%、21.1%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct。

業(yè)績增速逐季提升

2021年常熟銀行營收、凈利潤同比分別增16.27%、21.13%，增速繼續(xù)回升(前三季度營收、凈利潤同比增13.0%、19.0%)。單季度來看，業(yè)績增速逐季回升;4Q21單季營收、凈利潤同比分別增26.6%、28.2%。年化ROE為11.58%，同比上升1.24pct，盈利能力持續(xù)提升。

資產(chǎn)保持較快增長

截至2021年末，總資產(chǎn)2,466.07億，較年初增長18.17%;貸款余額1,627.97億元，較年初增長23.59%;貸款占生息資產(chǎn)比重為66%，較年初提高2.9pct。其中，個人貸款占總貸款比重為61.02%，較年初提高4.01pct，個人經(jīng)營性貸款占總貸款比重為39.84%，較年初提高2.94pct。年末存款余額為1,827.32億，較年初增長15.07%;在行業(yè)存款競爭壓力加大的背景下，存款增長亮眼。我們判斷，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)進一步向個貸傾斜疊加個貸新投放利率恢復(fù)上行有助凈息差企穩(wěn)且持續(xù)領(lǐng)先可比農(nóng)商行。

風(fēng)險抵補能力持續(xù)增強

2021年末，常熟銀行不良貸款率為0.81%，較年初下降0.15pct，與三季度末持平。公司資產(chǎn)質(zhì)量長期處于同業(yè)較優(yōu)水平。撥備覆蓋率為531.98%，較年初提升46.65pct，環(huán)比三季度末提升10.61pct，風(fēng)險抵補能力持續(xù)增強。常熟銀行撥備計提充分、位于可比同業(yè)前列，反補利潤空間較大。

堅持小微金融差異化發(fā)展

常熟銀行定位于三農(nóng)、小微市場，現(xiàn)已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”小微模式。前端采用IPC技術(shù)貸前調(diào)查、交叉驗證;后端采用標準化、工廠化的審批流程，嚴格風(fēng)控、提高效率。常熟銀行小微模式已具備較強的專業(yè)性、系統(tǒng)性、可復(fù)制性。通過異地分支機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行的小微模式復(fù)制，近年公司異地存貸貢獻、營收貢獻均有所提升，成長潛力可觀。

投資建議

常熟銀行作為特色鮮明的小微金融業(yè)務(wù)領(lǐng)跑者，深耕本地市場;同時，通過異地分支機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行拓寬業(yè)務(wù)，信貸規(guī)模有望保持較快增長。小微業(yè)務(wù)特色鮮明，具備較強的貸款議價能力，凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備較為充足，反補利潤空間較大。預(yù)計2022、2023年凈利潤增速18.1%、19.1%。對應(yīng)BVPS分別為7.36、8.32元/股。綜合考慮公司近兩年估值中樞和基本面情況，給予公司1.1倍2022年P(guān)B目標估值，對應(yīng)目標價9.15元/股，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化;監(jiān)管政策預(yù)期外變動等。