1月17日，克明食品（002661）發(fā)布董事高管減持預(yù)披露公告，包括副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董秘在內(nèi)的7名高管擬在未來6個月內(nèi)減持最高38.91萬股，占其持股的25%。

其中很多高管的股份是從2018年9月的股權(quán)激勵中取得的，這份股權(quán)激勵于2021年9月進(jìn)入第三個行權(quán)期。當(dāng)時期權(quán)授予價格為13.14元每份，2021年6月公司根據(jù)分紅派息等事項，將行權(quán)價調(diào)整為12.61元每份。

目前克明食品股價在12元以下，行權(quán)價甚至低于股價。

高管預(yù)告減持股份 三年時間克明食品股價回到起點

本次減持高管的股份主要來自首發(fā)前持有的股份及股權(quán)激勵授予的股份。

2018年9月，克明面業(yè)向高管在內(nèi)的92名激勵對象授予1721萬份股票期權(quán)，其中就包括了此次擬減持的副總經(jīng)理張瑤、張曉、張軍輝、楊波、張博棟，以及財務(wù)總監(jiān)李銳。

授予股票數(shù)量在12.5萬股-75萬股之間不等，授予價格為13.14元每份，期權(quán)分三期行權(quán)，授予后12個月后行權(quán)40%，24個月后行權(quán)30%，36個月后行權(quán)30%。

2021年6月，進(jìn)入第三個行權(quán)期之前，公司根據(jù)分紅派息等事項，將行權(quán)價調(diào)整為12.61元元每份。截至1月17日，克明食品股價為11.53元，行權(quán)價相比股價還折價近11%。

三年時間，克明食品股價回到了起點！

2020年疫情后，克明食品迎來高光時刻，作為保民生的生活必需品，公司率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一度出現(xiàn)產(chǎn)能滿足不了訂單的狀況。這是2020年前三季公司業(yè)績超預(yù)期的原因。

公司股價從2020年1月底開始啟動啟動，七個月時間累計漲幅超過130%。

但是從2020年第四季度開始，克明食品凈利潤“變臉”，同比減少94.38%，當(dāng)季凈利潤僅為416.3萬元，此后直到2021年三季度凈利潤仍未止跌。營業(yè)收入增速也從2021年一季度開始逐季度走低。

反映在股價上，2020年8月底開始股價進(jìn)入下跌通道，目前累計跌幅已經(jīng)達(dá)到55%。股價已經(jīng)回到了2020年大漲前。造成股價大幅連續(xù)下滑的直接原因就是公司營收增速的放緩以及凈利潤的大幅減少。

去年四季度以來，克明食品究竟遭遇了什么？

疫情后需求回歸 克明食品凈利潤大降

在2021年三季度業(yè)績預(yù)告中，克明食品將原因歸結(jié)為三點，一是疫情后掛面需求被放大，導(dǎo)致各家掛面企業(yè)加速擴產(chǎn)，2021年隨著新增產(chǎn)能的釋放，市場供大于求，競爭加劇。公司在這樣的局面下，高毛利產(chǎn)品銷量減少，導(dǎo)致毛利率降低。

二是面粉新產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司面粉產(chǎn)能超過自供粉需求量，外銷面粉和副產(chǎn)品的銷量大幅增長，由于面粉產(chǎn)品毛利率較低，整體上拉低了公司的毛利率。

三是為優(yōu)化產(chǎn)能布局，轉(zhuǎn)移產(chǎn)量至具有成本優(yōu)勢的生產(chǎn)基地，導(dǎo)致管理費用增加。

去年前三季管理費用增長3100萬元，同比增幅為37%。銷售費用也增加了2900萬元，增幅為13%。銷售費用和管理費用的大幅增長一定程度上拉低了凈利潤，但業(yè)績下滑的主因還是疫情后公司主要產(chǎn)品――掛面銷量下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級所致。

由于克明食品未披露前三季的經(jīng)營數(shù)據(jù)，從半年報來看，2021年上半年其面條銷量減少了12.15%，面粉及方便食品銷量則分別增長了194.37%、7.13%。反映在營收上，上半年面條營收減少3.08億元，同比降幅達(dá)到20.44%。

克明食品收入主要由面條和面粉貢獻(xiàn)，方便食品規(guī)模還較小，收入占比在7%左右，增速較小，可以忽略。

2019年面條是主要收入來源，收入占比為79%，面粉僅為13%。2021年上半年面條占比下降到58%，面粉則增至近17%。面條毛利率從28%左右降至21%，面粉毛利率則從12%左右降至1.48%。

這意味著2021年以來，公司的營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改變。面條銷售收入大降，面粉填補了一部分面條收入的下滑，但是面粉的低毛利無法彌補面條銷售減少和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級的損失，導(dǎo)致公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。

事實上，克明食品面粉業(yè)務(wù)收入增長也是虛的，面粉銷售之所以大幅增長是因為2020 年遂平日處理小麥 3000 噸面粉生產(chǎn)線項目投產(chǎn)，而與該面粉工廠產(chǎn)能設(shè)計相匹配的遂平二期掛面工廠部分產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，于是出現(xiàn)面粉產(chǎn)能暫時大于面條生產(chǎn)用粉的情形，為了消化遂平面粉富余產(chǎn)能，公司對外銷售了毛利很低的工業(yè)用粉。

掛面行業(yè)未來增長點在哪里？

掛面屬于必需品，需求一直比較穩(wěn)定。2020年的疫情短期內(nèi)放大了需求，疫情后需求又恢復(fù)到正常水平。

根據(jù)華安證券（600909）研報數(shù)據(jù)，從2016年起，國內(nèi)掛面產(chǎn)能就接近飽和，進(jìn)入了低速增長階段。2019年掛面總產(chǎn)量達(dá)到600萬噸，產(chǎn)能同比僅增長3.3%。

整個行業(yè)門檻較低，因此中小企業(yè)較多，同質(zhì)化嚴(yán)重，市場分散。按照歐睿統(tǒng)計的零售額口徑計算， 2020 年我國掛面領(lǐng)軍企業(yè)克明和金沙河的份額僅為4.4%和3.1%。

掛面行業(yè)的增長來自兩個方面，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，二是集中度提升。

從2016年起，克明食品就在聚焦中高端掛面，目前其高端產(chǎn)品雜糧系列及兒童系列，領(lǐng)先競爭對手。反映到毛利率上，2016年到2019年，克明食品毛利率累計提升3個點，但是凈利率幾乎沒有改變。

值得注意的是，掛面作為面粉簡單加工產(chǎn)品，成本中面粉占比為80%-90%，而且其本身又是生活必需品，短期內(nèi)價格提升空間有限，高端產(chǎn)品占比也有限，疫情后中高端產(chǎn)品占比下滑就說明了這一點。

因此，掛面企業(yè)的繼續(xù)增長主要還是寄希望于行業(yè)集中度提升。

為了押注市場份額的提升，克明食品還在大力擴產(chǎn)能。2021年上半年克明食品面條總產(chǎn)能為67.4萬噸，在建產(chǎn)能為34.42萬噸，合計達(dá)到101.82萬噸。

關(guān)鍵詞： 斷崖 疫情 凈利潤