嘉和美康(688246)成立于2006年，是國內(nèi)最早從事醫(yī)療信息化軟件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，深耕臨床信息化領(lǐng)域，長期保持龍頭地位。公司業(yè)務(wù)主要可分為醫(yī)療信息化和醫(yī)療器械兩大塊，其中醫(yī)療信息化占比逐步提升。公司自制軟件包括嘉和電子病歷平臺(tái)，醫(yī)院數(shù)據(jù)中心，智慧醫(yī)療產(chǎn)品體系，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療解決方案四大類型，其中電子病歷為公司拳頭產(chǎn)品。

我國醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長，醫(yī)療新基建帶來可觀增量市場(chǎng)。2019年，我國醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模約為550億元，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模近650億元，近5年整體行業(yè)增速在15%左右。疫情之后，各地密集開啟醫(yī)療補(bǔ)短板、醫(yī)療資源擴(kuò)容，估算“十四五”期間醫(yī)療資源擴(kuò)容帶來的信息化建設(shè)增量市場(chǎng)規(guī)模或近500億元。

電子病歷為醫(yī)院信息化建設(shè)關(guān)鍵系統(tǒng)之一，正向智能化、專科化演進(jìn)。2002-2022年，國家陸續(xù)發(fā)布電子病歷建設(shè)、評(píng)估等相關(guān)政策規(guī)劃，歷經(jīng)初步試點(diǎn)、推廣，電子病歷規(guī)范化水平不斷提升。IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國電子病歷市場(chǎng)規(guī)模大致為17.4億元，同比增長19.2%，預(yù)計(jì)2020-2025年的年復(fù)合增長率為15.7%，我國電子病歷建設(shè)仍有較大的提升空間。

電子病歷系統(tǒng)是推行DRG/DIP支付方式改革的基礎(chǔ)條件，其采集的歷史數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)中與患者病案相關(guān)，數(shù)據(jù)均來自于電子病歷系統(tǒng)。根據(jù)公開招投標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，DRG/DIP付費(fèi)方式改革預(yù)計(jì)有望帶來百億元市場(chǎng)增量，其中醫(yī)院端合計(jì)帶來154億元左右的系統(tǒng)建設(shè)市場(chǎng)及近33億元/年運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)，醫(yī)保、衛(wèi)健端合計(jì)帶來12億元左右的系統(tǒng)建設(shè)市場(chǎng)及近3億元/年運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)。

電子病歷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較多，公司領(lǐng)先地位明顯。醫(yī)療IT廠商基本都有布局電子病歷系統(tǒng)，如衛(wèi)寧健康（300253）、創(chuàng)業(yè)慧康（300451）、東華軟件（002065）、萬達(dá)信息（300168）等等。在電子病歷這一細(xì)分賽道，IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國電子病歷市場(chǎng)領(lǐng)先的前五個(gè)廠商的市場(chǎng)份額為58.5%，公司市場(chǎng)份額位列第一，達(dá)到18.6%，并且連續(xù)七年排名第一。公司客戶遍布全國，覆蓋醫(yī)院客戶1390余家，其中三甲醫(yī)院424家，占全國三甲醫(yī)院比例超過四分之一。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2018年至2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為25.13%、16.05%、17.35%和25.13%，總量和營收占比均不斷攀升，且顯著高于同行業(yè)平均水準(zhǔn)。截至2021年上半年，公司研發(fā)和技術(shù)人員數(shù)量為637名，占員工總數(shù)比例超過35%。此外，公司還是國家電子病歷、互聯(lián)互通評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制定的參與單位，在互聯(lián)互通、電子病歷評(píng)級(jí)中獲批通過的高級(jí)別醫(yī)院客戶數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)先地位;在系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、病歷數(shù)據(jù)記錄方式、病歷生成方法等多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的技術(shù)上，更是擁有多項(xiàng)發(fā)明專利。

華創(chuàng)證券表示，公司為電子病歷領(lǐng)先廠商，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收分別為7.78億元、10.89億元、14.76億元，對(duì)應(yīng)增速分別為46.2%、40.1%、35.5%;歸母凈利潤為0.83億元、1.81億元、2.64億元，對(duì)應(yīng)增速分別為288.7%、119.8%、45.5%;EPS分別為0.60元、1.32元、1.92元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司在電子病歷行業(yè)的領(lǐng)先地位給予一定估值溢價(jià)，給予公司2022年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約46元/股，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

記者劉希瑋

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