電解液的核心原料六氟磷酸鋰難免周期屬性。在經歷一年半的暴漲后，六氟磷酸鋰價格3月以來調頭向下，成為較早出現跌價的鋰電材料。隨著廠商新增產能釋放，業內預計今年年中將迎來供需平衡拐點。長期來看，產業鏈擴產規劃達50萬噸，已經遠超2025年需求量，本輪上漲周期或在下游強勢支撐下被拉長，但仍需密切關注供需情況。

市場愈發擁擠，頭部效應將更加凸顯。目前看來天賜材料（002709）、多氟多（002407）雙龍頭的格局暫時難以撼動，頭部公司在生產、成本、客戶等方面具備優勢，行業集中度將繼續提升。新材料革新也在進行，六氟磷酸鋰的潛在競爭者——新型鋰鹽LiFSI將趁4680東風加快產業化步伐。

年中將迎供需拐點

去年一度暴漲的六氟磷酸鋰近期顯出疲態。據鑫欏鋰電數據，國內六氟磷酸鋰市場均價在3月3日由59萬元/噸降至55萬元/噸，維持了兩周之后，在3月21日再次掉到51.5萬元/噸，距離高點跌幅已近13%。

在此之前，六氟磷酸鋰從2020年8月的6.95萬元/噸連漲19個月，在今年初到達59萬元/噸的歷史新高，漲幅達749%。

價格觸頂的同時，持續許久的供應緊張狀況出現松動。鑫欏鋰電分析師丁恒告訴證券時報·e公司記者，一方面春節期間是汽車行業傳統淡季，另一方面近期碳酸鋰暴漲抑制了中小廠的需求，部分數碼類或小型電池廠家僅維持基本生產，從2月底以來市場還沒有完全恢復，因此造成六氟磷酸鋰價格回落。目前產業鏈上還處在供需雙方博弈的過程中。

“主要是一些散單在掉價，”一位鋰電產業人士告訴記者，年前六氟磷酸鋰大廠的產能還沒有釋放出來，一些電解液廠商為了保供不惜高價掃貨，最近散單少了，價格也隨之回落。

近期有新產能落地的是多氟多和永太科技（002326），據公司公告，二者分別在去年底投產5000噸和6000噸六氟磷酸鋰，給市場供給帶來新增量。

六氟磷酸鋰市場上存在較多低價長單，長短單之間的價差也提供了壓價空間。丁恒表示，六氟磷酸鋰的一個特殊性在于價格雙軌制，由于去年其緊缺程度相對于正負極等材料更明顯，導致很多廠家鎖定長單，長單價一般比市場價低40-50%，“電池廠向上游壓價時，正極和負極都壓不動，六氟則價格彈性更大，能壓則壓。”

此外，六氟磷酸鋰本身不穩定的材料特性導致庫存量低，也在一定程度放大了周期波動。真鋰研究創始人墨柯告訴記者，六氟磷酸鋰是制造電解液所必須的溶質，而電解液一般不宜長時間庫存，電池廠總體上是即用即買，一般提前一個月采購。從這個角度看，電解液廠的六氟磷酸鋰庫存應該不會太多，這樣六氟磷酸鋰供應過剩也會最先在市場體現。

市場普遍預計，六氟磷酸鋰將在今年內迎來供需拐點。記者梳理發現，按照規劃今年能夠落地的產能主要來自天賜材料8萬噸（折固）、多氟多3.5萬噸、天際股份（002759）1萬噸、杉杉股份（600884）2000噸等，合計新增12.7萬噸，加上現有產能已經超過20萬噸。

需求端，國金證券在去年預計2022年全球六氟磷酸鋰的需求為9.23萬噸；天賜材料董事長徐金富在高工鋰電論壇演講上給出更樂觀的預期，預計今年需求達11.25萬噸。以此對比，今年產能將遠超需求。

值得注意的是，產能并不完全等于供給。例如多氟多雖然在今年底將具備5.5萬噸產能，但預計今年出貨量在3.5-4萬噸，公司相關負責人告訴記者，主要由于部分產能是在年底落地，不一定能夠完全達產，此外出貨量還要根據市場情況來調整。

丁恒認為，今年六氟磷酸鋰總體的供給量是足夠的，但會存在一個供需錯配期。因為主要產能要到年中才能集中投產，比如天際股份有1萬噸在4月份投產，多氟多在5-6月份和7-8月份將分別投產1.5萬噸和3萬噸，上半年的供給還會略微偏緊。

產能規劃遠超需求

六氟磷酸鋰在去年價格飆漲引發業內頻拋擴產計劃，但產能過剩的風險已經比較明顯。證券時報記者梳理出10家涉足六氟磷酸鋰的上市公司，按照規劃到2025年具備產能將超過50萬噸。

這一數字已經超過市場各方預期的需求量。高工鋰電預測，2025年動力電池、儲能等領域合計鋰電池需求將達到1800GWh。如果按照三元和磷酸鐵鋰電池占比各半來估算，對應的六氟磷酸鋰需求量為21.6萬噸。由于不同假設下會得出不同數字，還可以參考的是，上述國金證券研報預計2025年需求量為23.76萬噸；多氟多董事長李世江在高工鋰電論壇上預計的數字為36.56萬噸。

不過，擴產過程中存在諸多變數，判斷過剩程度還需要緊跟有效產能的釋放進程。“公司宣布的投產計劃不一定全部落地，一些大廠比較有市場控制力，能夠根據需求來投放產能；還有一些新廠存在跟風現象，趁著高價宣布擴產公告，實際未必能出來。并且六氟磷酸鋰具有一定技術門檻，一些小廠的確有產線，但調試幾年都沒能成功，去年還有小廠因為產品不合格而被退貨的情況。”丁恒稱。

一些跨界廠商的實際生產能力值得警惕。例如主營園林工程的天域環境以收購方式涉足鋰電，在2月公告稱擬以不超過6.1億元增資六氟磷酸鋰廠商青海聚之源，后者現有2000噸產能，另有4000噸產線在建設中，并承諾三年利潤不低于12億元。

這則收購事項引發監管關注，上交所要求公司說明交易定價及業績承諾合理性、標的公司和天域環境主營業務均虧損的原因等事項。

實際上，六氟磷酸鋰一直以來帶有較強的周期屬性。上一輪景氣周期在2015-2016年，彼時六氟磷酸鋰價格從2015年年中的不到10萬元/噸上漲到2016年的歷史峰值42萬元/噸，毛利率達45%以上。

漲價同樣引來眾多入局者，隨著產能在2017年陸續釋放，疊加補貼退坡導致新能源汽車市場萎靡，六氟磷酸鋰出現供過于求，價格在一年中跌去大半，2020年中的低谷價格甚至不足7萬元/噸，緊貼生產成本線。

本輪周期開啟于2020年8月，新能源汽車市場復蘇尤其在私家車領域的滲透帶動起新一輪需求。六氟磷酸鋰價格創下超7倍的漲幅，在各種鋰電材料中漲幅居前。

業內人士普遍認為此次周期不比往常，主要由于價格上漲有來自需求端的強力支撐，尤其新能源汽車已經到達滲透率加速提升的拐點，實現了靠市場化驅動。據乘聯會數據，2021年全國新能源（600617）乘用車批發銷量已經達到330萬輛，滲透率接近15%；預計2022年銷量達550萬輛左右，滲透率將達25%。

六氟磷酸鋰廠商仍在享受上漲周期的紅利。最新年報顯示，多氟多2021年實現營收78.09億元，同比增長83.95%；歸母凈利潤12.6億元，同比增長近25倍；其中六氟磷酸鋰所屬的新材料板塊營收增速達228.46%，毛利率達50.78%。天際股份六氟磷酸鋰營收增速381.28%，毛利率達62.26%，帶動公司在2021年實現扭虧。

增長勢頭仍在一季度延續，天賜材料、多氟多、天際股份、永太科技等公司一季度均業績預喜，且利潤增速高達數倍。

“六氟磷酸鋰在過去十年間大約有3次上漲，我們統計得出的一個完整的周期是6年左右，其中2年上漲，4年緩慢下跌。現在這輪上漲周期可能受到下游需求推動而被拉長，但也要看實際的供需情況。比如上游原材料漲價已經導致終端整車廠調價，可能會抑制下游需求。”丁恒表示。

頭部效應愈發凸顯

待到產能集中釋放時，六氟磷酸鋰市場競爭將會變得更加激烈。屆時，在生產經驗、成本控制、環保能耗、客戶資源等方面具備優勢的廠家將經得起考驗，頭部效應下行業集中度或將繼續提升。

目前六氟磷酸鋰領域的第一梯隊有天賜材料和多氟多，二者2021年產量均在萬噸以上的量級；天際股份、永太科技、延安必康（002411）等公司產量也在2000噸以上。此外，石大勝華（603026）從溶質拓展至溶劑，發展為一站式電解液材料供應商；金石資源（603505）、深圳新星（603978）等新進入者原有業務多與氟化工相關。

快速落地產能的廠商能夠占據先發優勢，避開后期的產能擁擠階段。多氟多5000噸產能原計劃在今年1月份達產，實際在去年12月份已經實現。公司負責人告訴記者，得益于多年來積累的經驗，多氟多能夠快速復制產能，并且對各個環節的成本及質量有成熟的把控，這是新進入的廠家沒辦法達到的。

環保要求也逐漸成為競爭壁壘。“我們現在明顯感覺到政府對環評、能耗等審批越來越嚴，但這其實是好事，有利于行業長期發展。如果門檻過于寬松，反而會造成資源浪費和行業的傷害。”多氟多相關負責人表示。

集邦咨詢分析師曾佑鵬對記者表示，未來行業的頭部效應會較為顯著，能低成本獲取氟、磷原料的企業將更具備競爭優勢。決定六氟磷酸鋰產品材料成本的關鍵為氟、磷、鋰三個元素的獲取成本。目前國內氟、磷元素的獲取相對充足，鋰的獲取主要通過碳酸鋰。

國內碳酸鋰價格正在高位盤整，市場最新報價仍保持在50萬元/噸以上，但產業鏈中下游已經出現較為明顯的抵觸情緒。墨柯表示，六氟磷酸鋰價格下行的速度取決于鋰價，如果鋰價較為堅挺，它的降速會比較慢，反之則會很快。

此外，頭部廠商大多已經通過長協訂單鎖定部分銷量。例如天賜材料與寧德時代（300750）、LG新能源；多氟多與比亞迪（002594）、孚能科技、Enchem；天際股份與比亞迪、國泰華榮；永太科技與寧德時代等，上下游逐漸形成緊密關系。記者梳理發現，上述長協訂單均在一年以上，最長簽至2026年，大多是鎖量不鎖價的形式。

其中，天賜材料和寧德時代兩大龍頭互相深入綁定。天賜材料的六氟磷酸鋰基本用作自供，生產出電解液出售給客戶。據公司公告，天賜材料2021年的第一大客戶是寧德時代，銷售占比達50.47%，遠高于第二大客戶的5.99%；寧德時代在2021年5月與天賜材料簽約，預計在2022年6月底之前向后者采購電解液，預計對應的六氟磷酸鋰使用量為1.5萬噸。粗略估計這批產品可供應超過100GWh的電池生產，超過寧德時代2021年全年裝車量80.51GWh。

“天賜材料是一個相對獨立的行情，公司的龍頭地位能夠保證一定的銷售份額和利潤率。由于具備成本優勢，它的長協價格也是比較低的，即使市場價下跌，也很難低于天賜的長協價。但今年天賜會調整銷售策略，擴大自己的客戶基礎，以更低的價格把之前丟掉的客戶撿回來，因此也會對市場價帶來影響。”丁恒分析稱。

未來六氟磷酸鋰行業集中度或將進一步提升。國金證券分析師表示，2016至2020年，行業CR3在50%上下波動。預計到2023 年第一批產能集中釋放后，行業CR3將提高到75.43%，CR5 將提高到85.43%。

值得一提的是，新型鋰鹽LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）正在逐漸走入產業視野，三元電池對其需求量相對較多。曾佑鵬介紹稱，LiFSI由于具有熱穩定性和電化學穩定性好，更高的電導率，可改善鋰電池循環使用壽命等優點，已在部分電池廠商中獲得應用。天賜材料、多氟多、延安必康等公司均有所布局。

不過，當前LiFSI成本較高、產量較小，尚未對六氟磷酸鋰形成競爭壓力。今年特斯拉4680圓柱電池逐漸走向量產，或將加速LiFSI的應用。據了解，4680電池將大概率采用LiFSI作為電解液溶質，LiFSI添加比例將從0.5%提升至15%左右。

記者觀察：為什么磷酸鐵鋰和六氟磷酸鋰率先出現過剩信號？

鋰電材料在去年“漲價”、“擴產”的聲音不絕于耳，高漲的熱潮似乎還在眼前，但已經有部分領域顯露出產能過剩的風險。近期連續兩篇報道分析了磷酸鐵鋰和六氟磷酸鋰的供需情況，它們是鋰電產業鏈中較早出現過剩信號的材料，原因有其共通性和必然性。

其一在于二者擴產周期都比較短，磷酸鐵鋰只需要1年左右時間，六氟磷酸鋰大約為1.5-2年。相較于其他鋰電材料，比如三元正極比較依賴上游資源、石墨負極在石墨化環節存在能耗阻礙，以及隔膜在設備方面依賴進口等，磷酸鐵鋰和六氟磷酸鋰的擴產進程不存在絕對瓶頸，相對而言還算是容易。

其二在于二者擴產都聲勢浩大，其中還有很多跨界玩家。尤其以磷酸鐵鋰為代表，磷化工、鈦白粉等大化工企業帶“資”入局，根本上改變了原本精細化工產品的邏輯。一個最直觀的感受，記者在公司調研中了解到，化工企業生產所用的反應釜、窯爐等設備體量都比傳統設備大不少，明顯提升了產能量級。

得出產能過剩的結論并不難，報道中分析使用的產能數據均來自上市公司公開資料，稍加梳理便可一窺其貌。磷酸鐵鋰規劃產能500萬噸，六氟磷酸鋰50萬噸，乍一看都令人瞠目，這些數字往往十倍于現有產能，且明顯高過業內測算的需求量。

公司都是理性的，關乎利潤的參與者不會不清楚。之所以仍然選擇擴產，一部分是想拼一把機會，爭取占得先機，因此也踏踏實實加快產能建設步伐，以規避后面可能出現的風險，比如來自政策端的環評能耗卡殼，或者來自市場端的產能擁擠價格戰。而另一部分可能是在虛張聲勢，趁著風口蹭一波熱度，炒一波股價，后面也就不了了之。

然而，每一個理性的公司放在一起，可能呈現為市場的不理性。一擁而上之后，價格機制會發揮作用，周期的浪花會劇烈翻涌，裸泳者終將出局。

市場也表現出了理性的一面，鋰電材料相關公司股價已經從高點滑落不少，也許是上游成本壓力作祟，也許有市場整體走勢的影響，但最終仍將逐漸回歸制造業的估值，短期供需錯配帶來的高毛利是不會長期持續的。

如很多業內人士評論，這輪鋰電材料的周期不同往常，因為下游需求真的變了，它來自逐漸成熟、逐漸市場化的新能源汽車市場。這個市場的空間無可置疑，不到20%的滲透率意味著前景無限，但企業若想長久陪伴產業的成長，一定不是湊一時熱鬧，而是靠穩穩扎根，在技術工藝、成本控制和市場拓展上下足功夫。

與此同時，鋰電材料體系也在不斷革新，新技術、新工藝、新路線層出不窮。磷酸鐵鋰需要直面三元的強勢競爭，但自身也在尋找突破，新型鋰鹽LiFSI也正為產業化蓄力。業內對“這個是否會替代那個”的討論一直不斷，一方面每種材料都有合適的細分市場，能夠在一定程度上實現互補共存、錯位競爭；另一方面，材料的生命力來自其優質的性能和較高的性價比，有時也免不了正面廝殺。

對于投資者來說，新能源鋰電領域的投資不再是一件乘風而起的易事，而需要花費更多功夫去研究。甄選競爭格局良好的領域，規避浮躁的產業和公司，并緊跟技術和市場的步伐，在蓄勢待發的細分領域中發掘新機遇。

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