3月28日，神州數(shù)碼（000034）發(fā)布2021年全年業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1223.85億元，同比增長32.94%，首次突破千億大關(guān)；歸母凈利潤為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤為6.72億元，同比增長3.14%。

其中，承載神州數(shù)碼轉(zhuǎn)型重任的云業(yè)務(wù)增速亮眼，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入38.85億元，其中云轉(zhuǎn)售（AGG）業(yè)務(wù)收入34.38億元，同比增長44.7%，毛利率8.4%；云管理服務(wù)（MSP）收入3.44億元，同比增長64.5%，毛利率43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長26.3%，毛利率83%。

但對于意欲實現(xiàn)技術(shù)能力迭代升級的神州來說，其期內(nèi)2.4億元的研發(fā)投入著實有些“寒酸”，占營收之比僅為千分之二，這一數(shù)字和“白酒科技”茅臺(600519)的研發(fā)投入打了個平手。此外，傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)造成的“低毛利、高負債”等問題也在持續(xù)給公司帶來困擾。

營收首次突破千億大關(guān) 云業(yè)務(wù)增速亮眼

3月29日，IT分銷龍頭神州數(shù)碼公布2021年年度報告。據(jù)年報披露，報告期內(nèi)，神州數(shù)碼實現(xiàn)營業(yè)收入1223.85億元，同比增長32.94%，營收首次突破千億大關(guān)；歸母凈利潤為2.38億元，同比驟減61.85%，扣非凈利潤為6.72億元，同比增長3.14%。

需要特別說明的是，之所以會出現(xiàn)扣非凈利潤高于歸母凈利潤的情況，是因為神州數(shù)碼報告期內(nèi)產(chǎn)生了一筆不小的投資損失。

在去年5月7日，神州數(shù)碼發(fā)布公告，計劃以3.8429港幣/股的價格，向珠海華發(fā)出售其所持的迪信通 19.62% H股股權(quán)。

此次出售完成后，因需沖回2017年購買迪信通獲得的一次性收益及歷年計提迪信通的投資收益，從而給神州數(shù)碼帶來了約4.77億元的非經(jīng)常性損失。

在年報公布的同時，神州數(shù)碼也披露了分紅方案，計劃以披露日前最新總股本6.6億股扣除回購專用賬戶1930.5萬股后的6.41億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.91元，分紅金額約為1.22億元，占其歸母凈利潤之比約為51.2%，可謂“慷慨”。

再從具體的業(yè)務(wù)板塊情況看，目前神州數(shù)碼共有分銷，云計算和信創(chuàng)三大業(yè)務(wù)。

其中傳統(tǒng)的IT分銷及增值服務(wù)仍是神州營收規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊，而承載公司轉(zhuǎn)型重任的云計算業(yè)務(wù)的營收占比還不高，但在期內(nèi)的增速十分亮眼。

神州數(shù)碼在去年發(fā)布了面向云原生和數(shù)字原生構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型新引擎的技術(shù)戰(zhàn)略，拓展了全棧云原生解決方案和產(chǎn)品，成立了云原生交付中心，打造DevOps解決方案，為企業(yè)用戶提供DevOps工具鏈集成，實現(xiàn)一站式、可視化、平臺化的項目集成管理和CI/CD快速迭代。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，神州數(shù)碼的云計算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入38.85億元，其中云轉(zhuǎn)售（AGG）業(yè)務(wù)收入34.38億元，同比增長44.7%，毛利率8.4%；云管理服務(wù)（MSP）收入3.44億元，同比增長64.5%，毛利率43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV) 收入1.03億元，同比增長26.3%，毛利率83%。

結(jié)合過去幾年的財報來看，神州數(shù)碼的云計算業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，該業(yè)務(wù)2019年至2021年的營收同比增速分別為：163.41%、74.19%、45.71%。在IDC發(fā)布的《中國第三方云管理服務(wù)市場份額報告2019》中，神州數(shù)碼位列中國MSP市場份額第一位。

此外，云計算的市場前景也十分廣闊，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到2025年，全球整體云計算市場規(guī)模將超過1.3萬億美元，中國云計算市場規(guī)模也將超過萬億元人民幣，50%的企業(yè)會將其數(shù)據(jù)保護系統(tǒng)遷移到云，并以云為中心，實現(xiàn)中心和邊緣數(shù)據(jù)的統(tǒng)一管理和治理。

由此看來，云計算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樯裰輸?shù)碼的第二增長極，公司未來在云業(yè)務(wù)方面的拓展對于其升級轉(zhuǎn)型十分關(guān)鍵。

IT分銷業(yè)務(wù)“不賺錢”毛利率還不到3%

雖然神州數(shù)碼近年來在轉(zhuǎn)型之路上的探索頗有可圈點之處，但是傳統(tǒng)分銷板塊還是其業(yè)績貢獻的“主力軍”。

年報數(shù)據(jù)顯示，神州數(shù)碼的IT分銷業(yè)務(wù)期內(nèi)實現(xiàn)營收1168.38億元，占整體營收的比例達到了驚人的95.46%，有業(yè)內(nèi)人士指出，神州數(shù)碼當前仍依靠分銷板塊驅(qū)動，其離一家“云服務(wù)”公司可能還有些距離。

對于神州數(shù)碼來說，IT分銷業(yè)務(wù)是其起家的領(lǐng)域，其通過二十年積累而形成了龐大的To B渠道網(wǎng)絡(luò)，成為當前IT分銷行業(yè)的龍頭老大。

但傳統(tǒng)的分銷業(yè)務(wù)實際上存在諸多痛點，該業(yè)務(wù)于20世紀90年代初期成型，上游廠商可以依靠分銷商強大的現(xiàn)金流和渠道體系，將產(chǎn)品輸送至市場上，從而緩解自身的銷售壓力，提高資金的周轉(zhuǎn)效率。

從這套業(yè)務(wù)邏輯中不難發(fā)現(xiàn)，IT分銷業(yè)務(wù)扮演了產(chǎn)業(yè)里中間商的角色。但是近年來，IT制造商為了控制成本進軍流通領(lǐng)域，IT渠道市場已形成分銷渠道、企業(yè)直達渠道和電商渠道三足鼎立的局面，中間商的利潤空間進一步受到上下游的同時擠壓。

逐漸內(nèi)卷的渠道競爭，高居不下的分銷成本，日漸稀薄的利潤，反映出了IT分銷業(yè)務(wù)的最大問題—“不賺錢”。

據(jù)神州數(shù)碼的年報顯示，報告期內(nèi)，公司分銷業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)毛利33.79億，毛利率低至2.89%。可以看到，該業(yè)務(wù)擁有千億級別的營收，而利潤卻只有三十余億，用“賺辛苦錢”來比喻分銷業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀并不為過。

而相比之下，神州數(shù)碼的云管理服務(wù)毛利率為43%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案的毛利率則高達83%。

云業(yè)務(wù)的市場前景廣闊且利潤空間較大，這或許便是神州數(shù)碼從十年前就強調(diào)要實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的原因。

負債率超高或致投入有心無力 研發(fā)占比竟與茅臺打平？

在神州數(shù)碼的在研項目中，可以看到一個與“鋼鐵俠”的AI管家同名的“賈維斯”人工智能集成平臺。

神州數(shù)碼在年報中如此描述該項目：“賈維斯人工智能集成平臺將是神州數(shù)碼服務(wù)于社區(qū)的平臺和品牌，以品牌運營為核心任務(wù)。構(gòu)建 JARIVS 開源社區(qū)：將實用性工具從免費走向開源，向外界證明神碼的技術(shù)能力，并構(gòu)建 JARVIS 技術(shù)社區(qū)，贏得業(yè)界尊重和認可，并挖掘優(yōu)秀的人才。”

那么，對于即想要在“云服務(wù)”實現(xiàn)突破，同時還希望向外界證明公司技術(shù)能力的神州數(shù)碼，其研發(fā)投入情況又是如何呢？

從年報披露來看，神州數(shù)碼報告期內(nèi)共有研發(fā)人員593人，數(shù)量占比達11.38%，而研發(fā)投入金額為2.4億元，占營收的比例低至0.2%。

這一數(shù)值不僅僅在同業(yè)中略顯寒酸，就算是跨界對比也不占優(yōu)勢。例如：一直被戲稱為“白酒科技”股的貴州茅臺（600519），在2017年到2020年的研發(fā)支出總額分別達到4.35億元、3.86億元、2.21億元、1.32億元，同期在營收中占比分別為0.75%、0.52%、0.26%、0.14%，這一數(shù)值跟神州數(shù)碼的研發(fā)投入不相上下。

需要特別指出的是，神州數(shù)碼的研發(fā)投入相比上一年度增加了32.21%，公司似乎在研發(fā)上“有心”砸錢投入，但背后的問題可能是“無力”，關(guān)于這一點，能從神州數(shù)碼的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上略窺一二。

從資產(chǎn)負債表中看，神州數(shù)碼當前的資產(chǎn)總計為389.53億元，負債總計為323.37億元，負債率達到了驚人的83.01%。

再進一步將其負債拆開，可以發(fā)現(xiàn)，神州數(shù)碼的流動負債規(guī)模最高，金額達到了304.95億元，其中僅短期借款的規(guī)模就有95.21億元，而公司的期末現(xiàn)金余額卻只有39.11億元。

這意味著，神州數(shù)碼可能面臨一定的短期償債壓力。在此背景下，公司還要從“微薄”的利潤中，拿出2.4億元投入到研發(fā)上，或許已盡了最大努力。

但相較云服務(wù)領(lǐng)域中動輒“百億、千億”級別的研發(fā)投入，神州數(shù)碼的云業(yè)務(wù)在高效增長同時，或許還需資本更進一步地驅(qū)動。

此外，神州數(shù)碼的資產(chǎn)流動性也有待改善，在其規(guī)模為323.33億的流動資產(chǎn)中，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款就占了86.75億元，存貨規(guī)模更是高達145.54億元，在表面上已對其資金形成了一定占用。

值得注意的是，神州數(shù)碼還通過保理的方式轉(zhuǎn)移了一部分應(yīng)收賬款，其在年報中提到；“截至2021年12月31日，本集團因無追索權(quán)保理服務(wù)而終止確認的應(yīng)收賬款金額為15.48億元。”若將這筆被轉(zhuǎn)移出報表的15億元應(yīng)收款算上，神州數(shù)碼的資產(chǎn)流動性就更不容樂觀。

實際上，神州數(shù)碼所表現(xiàn)出的諸如“低毛利、高負債、資產(chǎn)流動性不佳”等情況，更像是傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)的自帶痛點，而這些痛點也已經(jīng)將神州數(shù)碼推向了變革的前沿。

回顧2021年，神州數(shù)碼的云業(yè)務(wù)增速喜人，公司董事長郭為曾表示：“如果給過去三年云業(yè)務(wù)打分的話，應(yīng)該是100分。”再回到當下，曾在過去考過滿分的云業(yè)務(wù)，未來又將如何帶領(lǐng)神州數(shù)碼完成華麗轉(zhuǎn)型，這一點值得投資者密切關(guān)注。

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