面對收入規模的大幅縮水，以及股票價格的震蕩下行，湯姆貓（300459）開啟了“蹭熱點”的模式，以圖提振二級市場的表現。元宇宙、NFT、腦機接口……近期這些火爆概念的背后都不乏湯姆貓的身影，當然，伴隨這些熱點概念的還有股東們的減持公告。

曾幾何時，“會說話的湯姆貓”紅極一時，打開手機APP逗下這只“貓”成了最為當時流行的放松方式之一。然而，時至今日，與冰墩墩、迪士尼玲娜貝兒、環球影城威震天等新晉“頂流”IP角色相比，其名氣早已大不如前。

“會說話的湯姆貓”系列IP所屬公司浙江金科湯姆貓文化產業股份有限公司（以下簡稱“湯姆貓”）成立于2007年，是一家圍繞“會說話的湯姆貓家族”IP為核心，線上與線下協同發展的全棲IP生態運營商。

值得關注的是，湯姆貓近年來收入與業績整體呈下滑趨勢，公司第一增長曲線湯姆貓系列IP已經出現“老化”跡象，生命周期正在經受市場考驗。

七成以上收入靠廣告

嚴監管下變現愈發艱難

據了解，湯姆貓主要通過線上移動應用、動漫影視等內容的制作與發行以提升用戶流量，線下通過開拓IP衍生品與授權業務、新商業服務業務等連鎖業態，打造“會說話的湯姆貓家族”IP親子品牌，以此實現IP價值的深度變現。

根據財報顯示，2018年至2020年，湯姆貓的營業收入分別為27.25億元、18.31億元和18.07億元，其中2019年和2020年分別同比下滑32.83%和6.99%。同期，公司分別實現凈利潤9.04億元、-28.07億元和7.52億元，其中2019年由于計提大額商譽減值，導致業績“爆雷”，出現巨虧。

而據其不久前發布的2021年業績預告顯示，預計2021年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.53億元至8.66億元，預計增長0%-15%。不過，從整體來看，近些年湯姆貓的營收和利潤規模出現了雙雙下滑的局面，其發展前景可謂“陰云籠罩”。

值得一提的是，若按產品劃分來看，2018年至2020年，湯姆貓的廣告業務收入分別為10.44億元、12.38億元和13.83億元，分別占營收比例的38.29%、67.65%和76.53%，呈現持續增長態勢。水漲船高的廣告收入讓湯姆貓“廣告味兒”愈發濃重，這意味著廣告業務對其收入影響重大。

據披露，湯姆貓的移動應用產品是通過內置廣告和應用內購獲取收入的，其以插頁、橫幅、獎勵視頻、視頻廣告、應用墻等多種形式，將廣告向公司移動應用產品用戶進行推送展示，進而獲取廣告收入。簡而言之，依托于“廣告+充值”模式即是湯姆貓的商業化變現方式。

但是，隨著湯姆貓對于廣告業務的“依賴癥”變得越來越嚴重，其所要面臨的現實問題也接踵而來。

首先，APP廣告正在面臨合規整改的嚴監管，尤其是湯姆貓APP中涉及的“游戲”“在線教育”等領域廣告更是監管重地。根據工信部消息，工信部持續推進APP侵害用戶權益專項整治行動，加大常態化檢查力度，并在“3·15”國際消費者權益日開展了APP侵害用戶權益整治“回頭看”，對問題APP進行抽測。不幸的是，湯姆貓繼2020年被點名損害用戶權益強制下架后，旗下《湯姆貓跑酷》APP再次因存在彈窗信息騷擾用戶等問題而被點名，并要求其整改。

其次，湯姆貓的APP作為休閑游戲，廣告植入太多已經對用戶體驗造成了不好的影響。《紅周刊》從App Store、百度貼吧、知乎等平臺發現，湯姆貓已經因為廣告過多、孩子誤操作購買無法退費等問題屢屢被用戶所詬病。

圖1 湯姆貓App用戶評價

由于湯姆貓APP的用戶定位為4歲以上，其中包含很多少年兒童用戶，因此，公司方面應該為此作出更為全面的考慮，在收入與用戶體驗方面作出平衡，而不是為了快速變現，一味“玩套路”“挖陷阱”，如果公司不及時作出改變，恐怕會引發用戶大量流失的問題。

此外，由于互聯網行業商業化變現的難度日益陡增，湯姆貓的營收結構和變現模式都需要盡快作出調整，避免進一步陷入“廣告陷阱”。

第一增長曲線“老化”問題顯現

核心IP生命周期遭受考驗

作為核心基石業務，“會說話的湯姆貓家族”IP系列移動應用承擔著公司第一增長曲線的重要任務，給公司的持續經營能力提供保障。但有意思的是，雖然公司將“會說話的湯姆貓家族”IP作為核心競爭力，但公司真正從該系列IP授權和游戲發行產生的收入，卻在廣告收入的強烈對比下顯得相形見絀。

《紅周刊》發現，湯姆貓自2017年起才開始有IP版權收入，2017年至2019年，湯姆貓的IP版權業務收入分別為1.12億元、2.87億元、0億元；2020年通過在線下開拓IP衍生品與授權、新商業服務等業態，在授權業務、新商業服務、媒體影視三項業務上分別實現0.45億元、0.62億元和0.41億元，累計1.48億元收入，收縮至2018年IP授權收入的一半左右。IP授權業務的縮水，說明湯姆貓的IP影響力和“吸金”能力已經大幅減弱。

實際上，湯姆貓這個IP已經誕生11年時間，IP的生命周期已經逐漸“老化”。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅向《紅周刊》表示：“一般來說，頂流IP要經歷兩到三年的打造期，五到八年的成熟期，通常來講，整個IP的生命周期能到十至十五年算是比較長的了。總體來講，IP的迭代以及生命周期，主要還是跟經營和運作有關。”

與之相應的是，市場上從來不缺流量IP，從Line Friends的布朗熊、可妮兔，到泡泡瑪特的Molly、Pucky，再到迪士尼玲娜貝兒……IP屆不斷推陳出新，年年都有新“頂流”。

那么，IP“老化”問題又該如何解決呢？著名經濟學家宋清輝告訴《紅周刊》：“任何IP都有其生命周期，只是長與短的問題。要想打出差異化，一方面需要持續創新，即能夠持續不斷地給粉絲們帶來有價值的思想或理念；另外一方面需要有持續不斷的創新產品出現，以便持久留住粉絲們的關注，延長生命周期。”

隨著行業競爭的加劇，諸多公司都開始在原有IP的基礎上，開發新的IP，以不斷鞏固和搶奪更多的市場份額。從這些參與者來看，無論是迪士尼、Line Friends還是泡泡瑪特，都在IP衍生產品及相關業態的布局上不斷堅持創新。再反觀湯姆貓，抱著已經步入“老年”的湯姆貓和廣告變現的商業模式，無視工信部的多次點名，頗有一分“任憑風浪起，穩坐釣魚臺”的佛系，如此狀況，也就難免業績走下坡路了。

屢次“蹭熱點”提振股價

股東借機減持“不講武德”

面對收入規模的大幅縮水，以及股票價格的震蕩下行，湯姆貓開啟了“蹭熱點”的模式，以圖提振二級市場的表現。元宇宙、NFT、腦機接口……近期這些火爆概念的背后都不乏“湯姆貓”的身影，當然，伴隨這些熱點概念的還有股東們的減持公告。那么，湯姆貓與上述熱點概念的關聯性又有多強呢？

在2021年9月“元宇宙”概念遭到爆炒，湯姆貓在深交所互動易表示：“已經成立了元宇宙方向的專項工作組，協調境內外的研發團隊，對特定品類的產品進行概念開發與立項工作。”然而，湯姆貓的這波操作引發了交易所的關注，由于未能客觀、完整地介紹和反映公司相關業務對公司業績的影響等實際情況，湯姆貓于2021年9月30日便收到了浙江證監局的《行政監管措施決定書》與創業板公司管理部的《監管函》，其“元宇宙”的故事也因此告一段落。

此后“NFT”“腦機接口”概念興起，湯姆貓的身影也再次出現，不過，在之后的機構調研中，其曾公開表示：“公司關于NFT等創新領域的業務探索尚處于初級階段，短期內不會對公司業績產生顯著貢獻。”而腦機接口方面，雖然其在與妞諾霄云簽署戰略合作協議時表示，將展開相關合作，但此后卻并沒有開展進一步實質性推進的業務。

有意思的是，雖然湯姆貓與元宇宙、NFT和腦機接口之間的業務關聯僅停留在“表層”，但伴隨著這諸多熱點的炒作，湯姆貓的股東們的減持卻緊跟節奏。從最近的數據來看，湯姆貓前十大股東中，有三大股東均進行了減持，其中，朱志剛、王健、金科控股集團有限公司分別減持3284萬股、2535.81萬股和2.26億股，持股比例分別較2020年末減少0.94%、0.72%和6.43%，減持后持有公司股份的比例均降至不足10%。

在今年3月的機構調研中，公司也對近期股東減持進行了回應：“公司層面目前各項業務推進順利，基本面無重大變化，我們有信心保持業務的快速發展和業績的穩健增長。公司股東于2021年12月及2022年2月披露了減持計劃，以優化股東自身融資結構，降低公司整體股票質押率。”

然而，湯姆貓股價自2017年以來長期震蕩下行，令諸多投資者苦不堪言，公司經營狀況不佳，大股東借熱點炒作大肆減持，投資者恐怕很難從中看出公司股東們對湯姆貓未來發展的信心。

據湯姆貓今年2月16日發布的《簡式權益變動報告書》顯示，截至報告書簽署日，公司控股股東持有上市公司股份8.39億股，其中處于質押狀態的股份為7.36億股，質押率高達87.72%。有券商分析人士對《紅周刊》表示，股權質押雖然本身是個質押問題，不過從結果上來看，如果質押到期后還不上欠款，股份被拍賣的效果和減持是一樣的。

而湯姆貓在同一日還發布了另一則公告稱，公司控股股東金科控股擬通過協議轉讓的方式轉讓其持有的3.11%股份至拓牌基金，股份轉讓價格為3.5元/股，股份轉讓金額為3.82億元，相應的股份轉讓款用于償還金科控股在財通證券（601108）的股票質押借款。顯然，先將股票質押借款，再協議轉讓還款，湯姆貓股東們變著法減持套現的戲碼仍在上演。

商譽“爆雷”后 恐仍有“余震”

布局“親子樂園”前景難言樂觀

在管理層花式套現背后，湯姆貓的問題或許早在2017年42億高溢價收購“會說話的湯姆貓”IP創造者Outfit7時就已埋下暗雷。

數據顯示，截至2021年三季度末，湯姆貓的商譽為36.48億元。根據其今年3月發布的調研問答顯示，湯姆貓目前商譽主要是2017年公司通過發行股份購買資產的方式并購重組海外子公司Outfit7時所產生。基于海外子公司Outfit7目前良好的業務經營情況、業績實現情況，目前來看是沒有商譽減值風險的。

但實際上，早在2019年時，Outfit7就因累計未實現承諾業績3447.03萬歐元，而被計提了2.62億元的商譽減值，而湯姆貓的另一家子公司杭州哲信當年更是計提商譽減值達23.2億元。在湯姆貓近年業績整體下行的趨勢下，Outfit7又如何能保證業績的持續向好呢？屆時不排除湯姆貓商譽再次“爆雷”的可能。

另外，據2021年三季報披露，湯姆貓正在線下領域進行親子樂園的產業布局，加速擴大樂園版圖。公司也在近期調研中透露，旗下湯姆貓親子樂園業態以“自營+城市合伙人”的雙輪驅動模式，已陸續在浙江杭州、寧波、紹興、安徽合肥、廣東佛山、珠海、山東日照、內蒙古呼和浩特等地的知名商圈內落地十余家湯姆貓家族IP主題室內親子樂園。

湯姆貓親子樂園的運營模式以加盟商運營模式為主，直營為輔。《紅周刊》通過公司親子樂園招募了解到，湯姆貓正在進行城市合伙人的招募。根據所需提交信息，合伙人可選擇是否現有場地，場地面積也需達到200平米以上，并且在計劃投入資金一欄，合伙人最低需要達到投入100萬元至150萬元的標準，合伙人的投入成本并不算低。

圖3 湯姆貓親子樂園招募要求

更關鍵的問題在于，主題樂園產業在疫情期間遭受重創，目前，疫情仍在反復，相關產業“寒冬”尚未過去。有業內分析人士向《紅周刊》表示：“本質上，這個商業模式盈利能力相對有限，目前行業存在的問題就是IP積淀不夠。”著名經濟學家宋清輝也向《紅周刊》表示：“受新冠疫情形勢反復影響，目前親子樂園的經營發展狀況總體欠佳，當下時局進入顯然具有較高風險，盈利前景亦難言樂觀。”

顯然，公司近期重點布局的親子樂園盈利前景并不樂觀，如若公司戰略布局失敗，恐怕也會對公司業績產生不利影響。

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