2022年4月8日，隆基股份（601012）最新的和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，公司獲得了74分。

在一紙文件下發(fā)后，“光伏茅”忽然遭受利空襲擊，隆基股份在4月6日開(kāi)盤(pán)十分鐘內(nèi)跌超6%，當(dāng)日市值蒸發(fā)200多億元，截至4月7日收盤(pán)，公司股價(jià)依然萎靡不振。

圖：隆基股份和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分，數(shù)據(jù)來(lái)自各季度財(cái)報(bào)

一、電價(jià)優(yōu)惠政策取消對(duì)隆基實(shí)際影響多大？

連續(xù)六年的低電費(fèi)優(yōu)惠，促進(jìn)隆基股份構(gòu)筑了業(yè)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的成本優(yōu)勢(shì)，但令投資者錯(cuò)愕的是，隆基與云南當(dāng)?shù)睾鋈恍紝摹懊墼缕凇边^(guò)渡到常態(tài)階段，投資者與隆基的“蜜月期”是否又將走入末期。

4月5日晚間，隆基股份公告稱(chēng)，公司在云南省享有的優(yōu)惠電價(jià)政策和措施被取消。次日開(kāi)盤(pán)，受消息刺激，其股價(jià)放量下跌，隆基股份收跌5.51%，成交量近60億元，總市值3713億元。按最新收盤(pán)價(jià)結(jié)算，其市值較前一個(gè)交易日蒸發(fā)了216億元，并對(duì)光伏板塊產(chǎn)生了連鎖沖擊，帶動(dòng)通威股份（600438）、中環(huán)股份（002129）、陽(yáng)光電源（300274）、晶科能源等多只個(gè)股下跌。

隆基股份在公告中稱(chēng)，云南省內(nèi)的投資項(xiàng)目，由于不再執(zhí)行原來(lái)約定的電價(jià)，將會(huì)在一定程度上增加云南省內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)成本，電費(fèi)占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對(duì)公司利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生一定不利影響。

此番云南取消電價(jià)優(yōu)惠政策并非只是針對(duì)隆基股份。早在去年，云南省、保山市發(fā)改委先后取消了電解鋁、工業(yè)硅行業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)，當(dāng)時(shí)暫未觸及光伏行業(yè)。而隆基股份本次受到的政策調(diào)整影響，要追溯到2016年公司與云南省正式展開(kāi)合作年份。

隆基股份為何在云南省不斷擴(kuò)張投資版圖？之所以不惜重金打造多項(xiàng)硅片生產(chǎn)基地，一方面是云南當(dāng)時(shí)水電、風(fēng)電的棄電現(xiàn)象比較嚴(yán)重，政府希望能通過(guò)招商引資解決這一問(wèn)題，而隆基股份的拉晶環(huán)節(jié)對(duì)電價(jià)比較敏感，正好符合當(dāng)?shù)氐恼猩陶撸涣硪环矫媸牵颇巷L(fēng)光發(fā)電比較充裕，符合隆基股份‘用清潔能源制造清潔能源’的制造理念。

此外，眾多光伏、新能源企業(yè)的海外客戶(hù)看重公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展、綠色發(fā)展能力，會(huì)對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行評(píng)估，包括能耗、碳排放等綠色指標(biāo)。因此，很多光伏、新能源領(lǐng)域企業(yè)會(huì)把生產(chǎn)基地設(shè)在云南、寧夏、四川等可再生能源較豐富的地區(qū)，有利于申請(qǐng)綠色電力幫助生產(chǎn)過(guò)程減排。

隆基股份被取消電價(jià)優(yōu)惠后實(shí)際影響多大？從短期影響來(lái)看，無(wú)論是新能源汽車(chē)還是光伏產(chǎn)業(yè)，相關(guān)制造廠(chǎng)商都是工業(yè)用電大戶(hù)，電費(fèi)形成的生產(chǎn)成本波動(dòng)將直接影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。電價(jià)常態(tài)化后，隆基股份相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)被削弱，利潤(rùn)必然被砍去一塊。

隆基股份目前尚未披露2021年財(cái)報(bào)，電費(fèi)占企業(yè)成本支出的詳細(xì)數(shù)值無(wú)法估測(cè)，但是考察業(yè)內(nèi)另一家光伏硅料企業(yè)，大全能源在2021年年報(bào)中指出，公司生產(chǎn)成本中的電力成本占營(yíng)業(yè)成本的比例為23.70%，占比較大，電價(jià)波動(dòng)對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平具有較大影響。

回到隆基股份本身，鑒于隆基股份在云南省內(nèi)的投資項(xiàng)目不能再執(zhí)行原合作協(xié)議中雙方約定的電價(jià)，將會(huì)在一定程度上增加云南省內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)成本，電費(fèi)占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對(duì)公司毛利率繼續(xù)會(huì)產(chǎn)生一定不利影響。公司也回應(yīng)稱(chēng)，“取消電價(jià)優(yōu)惠對(duì)生產(chǎn)成本確實(shí)有一定影響，但總體影響可控，后續(xù)會(huì)采取其他措施降低生產(chǎn)成本。”

市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為取消優(yōu)惠電價(jià)政策對(duì)隆基股份影響有限，長(zhǎng)江證券(000783)研報(bào)指出，第一是執(zhí)行市場(chǎng)化電價(jià)的云南地區(qū)電價(jià)相比全國(guó)其他地區(qū)仍然有優(yōu)勢(shì)，此前公司享受優(yōu)惠電價(jià)在0.25元/kWh，市場(chǎng)化后采用浮動(dòng)電價(jià)，參考云南省220千伏大工業(yè)用電平時(shí)段電價(jià)汛期/平期/枯期電價(jià)分別為0.297/0.350/0.420元/kWh。

第二是云南僅是公司硅片基地之一，云南基地67GW的拉晶產(chǎn)能和57GW的切片產(chǎn)能，分別占比64%、54%。根據(jù)長(zhǎng)江證券測(cè)算，汛期/平期/枯期電價(jià)的成本漲幅分別為0.002/0.004/0.007元/W，90GW出貨對(duì)應(yīng)影響利潤(rùn)分別為1.66/3.52/5.99億元，影響不到4%，十分有限。

二、隆基是否會(huì)通過(guò)漲價(jià)對(duì)沖電力成本？

光伏市場(chǎng)上硅料價(jià)格“漲聲”不斷，目前已經(jīng)迎來(lái)第12周連漲。值得注意的是，今年以來(lái)，隆基股份已經(jīng)5次上調(diào)硅片價(jià)格，其中3月份2次上調(diào)、1到2月份3次上調(diào)，隆基股份為何頻繁漲價(jià)？

第一，漲價(jià)受訂單履約、產(chǎn)能利用以及運(yùn)輸受阻的綜合影響。根據(jù)4月6日中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的觀點(diǎn)，支撐硅料價(jià)格上漲的因素一方面是和訂單簽約有關(guān)，上周各硅料企業(yè)集中簽訂4月份長(zhǎng)單，且絕大多數(shù)企業(yè)一周之內(nèi)將4月份訂單基本全部簽訂完畢，本周以執(zhí)行前期訂單為主，只有個(gè)別企業(yè)有部分余量及散單成交，微幅拉漲本周硅料均價(jià)。

另外，下游硅片包括現(xiàn)有產(chǎn)能和新增產(chǎn)能開(kāi)工率都維持在相對(duì)高位，同期國(guó)內(nèi)、外硅料企業(yè)的檢修，以及進(jìn)口硅料因疫情運(yùn)輸受阻等因素，導(dǎo)致硅料尚處于供應(yīng)相對(duì)緊缺的階段。

第二，業(yè)內(nèi)觀察人士推測(cè)漲價(jià)或是提前消化電價(jià)成本變動(dòng)的預(yù)備措施，隆基3月份2次上調(diào)硅片價(jià)格，不排除公司是提前為云南電費(fèi)政策導(dǎo)致的生產(chǎn)成本做準(zhǔn)備。相比通威、晶澳、中環(huán)等，成本一直是隆基對(duì)標(biāo)同行的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，除了漲價(jià)以外，隆基股份可能并無(wú)更好的應(yīng)對(duì)方案。

但是，依據(jù)電價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響有限的推測(cè)來(lái)看，隆基股份缺乏漲價(jià)的動(dòng)機(jī)。云南省的工業(yè)用電有汛期、平期、枯期之分，汛期電價(jià)在兩毛九左右，基本上對(duì)隆基股份影響影響甚微，平枯兩期成本會(huì)有所提高，但對(duì)凈利潤(rùn)的綜合影響不到4%。

從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，隆基股份的費(fèi)用控制較好，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還有提升空間，因此，如果公司試圖對(duì)沖用電成本增加的損失，結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，顯然以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改進(jìn)作為彌補(bǔ)盈利缺口的途徑更具可行性、持續(xù)性，因此大幅提價(jià)轉(zhuǎn)移成本的概率并不高。

三、光伏板塊集體走弱，何時(shí)回彈？

在隆基股份帶來(lái)的雪崩效應(yīng)下，光伏板塊集體走弱，北玻股份（002613）跌停，海優(yōu)新材、天合光能、奧特維、通威股份、高測(cè)股份、固德威等紛紛大跌，行業(yè)何時(shí)迎回曙光？機(jī)構(gòu)怎么看待板塊機(jī)會(huì)？

在發(fā)展前景上，國(guó)聯(lián)證券（601456）在近日研報(bào)中認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)光伏組件出口需求將受到很大刺激，在能源安全遭受危機(jī)的情況下，歐盟組件進(jìn)口將接受更高溢價(jià)，分布式光伏迎來(lái)藍(lán)海市場(chǎng)。

在供需狀況上，海富通基金公募權(quán)益投資基金經(jīng)理范庭芳表示，從需求端看，光伏今年表現(xiàn)比去年好。今年到明年硅料價(jià)格或隨著上游產(chǎn)能釋放而整體震蕩下行。很多行業(yè)從量上來(lái)看基本符合預(yù)期，今年2月的數(shù)據(jù)甚至超預(yù)期；3月需求受海外因素影響稍有下行，主要是美國(guó)渲染的一些調(diào)查以及歐洲提出自主產(chǎn)業(yè)鏈的情況影響了海外的需求，但鑒于歐洲執(zhí)行力問(wèn)題以及我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢(shì)巨大，后續(xù)影響相對(duì)有限。

在投資方向上，天風(fēng)證券（601162）指出，2022年國(guó)家補(bǔ)貼全面退坡，分布式光伏裝機(jī)增長(zhǎng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，在1.8元/W的組件價(jià)格下，經(jīng)測(cè)算工商業(yè)分布式光伏、戶(hù)用光伏系統(tǒng)成本分別約為3.5-3.6、3.2-3.3元/W，平價(jià)經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。

目前，央國(guó)企攜低成本資金入局戶(hù)用市場(chǎng)，民企的靈活性補(bǔ)足“資金-農(nóng)戶(hù)”的中間一環(huán)，商業(yè)模式跑通，眾多民營(yíng)企業(yè)涌入戶(hù)用光伏EPC行業(yè)，開(kāi)啟輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，作為連接上游資金和下游農(nóng)戶(hù)的中間一環(huán)，建議關(guān)注渠道搭建和管理能力強(qiáng)、資金對(duì)接能力強(qiáng)的企業(yè)。

此外，中國(guó)“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃也明確提出，全面推進(jìn)風(fēng)電和太陽(yáng)能(000591)發(fā)電大規(guī)模開(kāi)發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)先就地就近開(kāi)發(fā)利用，加快負(fù)荷中心及周邊地區(qū)分散式風(fēng)電和分布式光伏建設(shè)，推廣應(yīng)用低風(fēng)速風(fēng)電技術(shù)，這意味著光伏板塊依然具備配置價(jià)值。

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