昨日，千億光伏龍頭陽光電源（300274）發布年報，去年營收約241.37億元，同比增加25.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.83億元，同比減少19.01%。

根據陽光電源的年報數據，其最新和訊SGI指數評分也慘遭滑鐵盧，為63分。而從此前陽光電源此前評分可以看出，其業績和成長性在2020年經歷高增長后并不穩定。

陽光電源董事長曹仁賢在2021年年度業績說明會上表示，2021年業績低于預期，下滑的核心原因是電站業務出現幾個問題，一個是疫情導致越南項目在10月沒有并網，執行了新電價導致計提，另外緬甸項目因為政變而取消，產生了一些費用，第三是海外儲能業務因為疫情受到影響，接受了罰款，導致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個億業績。

盈利能力下降 研發力度不足

盈利方面，陽光電源直線下降，2021年加權凈資產收益率13.05%，同比減少了7.31%。毛利率和凈利率也均出現下滑，分別為22.25%、7.06%。值得注意的是，毛利率的下滑是持續性的，2019年到2021年毛利率分別為23.81%、23.07%、22.25%，從細分市場看，電力轉換設備和儲能系統毛利率下滑比較明顯，2021年分別降了1.23%、7.86%。

2021年陽光電源現金流出現斷崖式下跌。2021年經營活動產生的現金流凈額為6.39億元，同比下降153.05%，其年報顯示主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加較多所致。從近三年的經營活動產生的現金流占營業收入比重數據看，陽光電源的現金流持續下滑，2019年到2021年分別為19.08%、16.02%、-6.79%。

陽光電源近三年應收賬款也是節節攀升，2019年到2021年分別為73.65億元、74.01億元、95.32億元。不過，應收賬款周轉天數有小幅縮減，2019年到2021年分別為202.08天、137.81天、126.28天。陽光電源在其2021年年報中也提示了相關風險，隨著國內市場的快速發展，公司會加大產品的銷售力度，由于國內光伏行業存在補貼拖欠、項目金額大、付款周期長等特點，同時公司業務增長較快，將會導致應收賬款較快增加并存在一定的回款風險。

研發方面，陽光電源穆迪·BVD企業創新指數為74.60，較此前的72.83有小幅度增長。研發費用有進一步提升，2021年11.61億元，較同期增長了44.03%，大幅增長原因是陽光電源加大研發項目投入，導致研發人員薪酬及領用原材料增加較多所致。但從目前的研發力度來看仍有不足，近三年研發投入占營業收入的比重未增加，2019年到2021年分別為4.89%、4.18%、4.81%，2021年同比2020年有小幅增長，但卻低于2019年。目前，在陽光電源盈利能力及現金流都出現明顯下滑情況下，又沒有提升研發力度，在市場競爭加劇下，如未來市場占有率有所下降，或會對其未來發展產生較大影響。

股價持續下挫 券商仍舊看好

自去年10月以后，陽光電源股價出現持續下滑，此前股價一度升至最高180.16元/股。4月20日，陽光電源因年報業績不及預期，午盤跌停，報72.08元/股。較巔峰股價已跌去60%。隨著陽光電源股價的持續下挫，機構對于其關注度也逐漸降低，自去年11月券商針對其三季報進行點評后，未有機構券商對陽光電源發布相關研報。

不過今日中金公司（601995）和國聯證券（601456）對陽光電源年報進行了點評。中金公司認為，陽光電源業績低于預期主要系逆變器IGBT及儲能電芯等關鍵原材料漲價以及組件價格上漲致EPC業務盈利能力承壓所致，盈利能力有望逐步上行回歸。國聯證券表示，預計陽光電源逆變器市占率進一步提升，儲能業務將成為公司業績增長的新動力(310328)。

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