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帝爾激光（300776）提供高效太陽能電池激光加工綜合解決方案，憑借領(lǐng)先的原創(chuàng)性技術(shù)優(yōu)勢，公司已占領(lǐng)全球PERC高效太陽能激光設(shè)備80%以上的市場份額，客戶包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、愛旭、晶澳等國內(nèi)外知名光伏企業(yè)。2016-2021年，公司營業(yè)收入由0.77億元增長至12.57億元，5年CAGR高達(dá)74.82%，歸母凈利潤由0.30億元增長至3.81億元，5年CAGR高達(dá)66.03%。

光伏激光設(shè)備覆蓋不同技術(shù)路線，于不確定中尋求確定：“提效、降本”是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心，規(guī)模化與技術(shù)進(jìn)步相互促進(jìn)，TOPCon、HJT、IBC電池有望接力PERC。公司激光設(shè)備在不同技術(shù)路線均有應(yīng)用，包括PERC激光消融+激光SE、TOPCon硼擴(kuò)+激光SE、HJT激光修復(fù)、IBC激光消融等，每一項技術(shù)應(yīng)用均依賴客戶高度粘性帶來的定制化研發(fā)需求，具有較高的技術(shù)和資金壁壘、品牌及客戶資源壁壘、人才及組織機構(gòu)壁壘。公司領(lǐng)先的高效光伏電池激光加工綜合解決方案能力成為在不同技術(shù)路線迭代中的可持續(xù)發(fā)展關(guān)鍵因素，受益于技術(shù)更新帶來的光伏產(chǎn)能增量需求，公司光伏激光設(shè)備應(yīng)用前景廣闊。

超前布局激光轉(zhuǎn)印，技術(shù)更迭帶來第二增長曲線：隨著光伏電池技術(shù)的發(fā)展，電極銀漿用量控制與電極遮光改善成為進(jìn)一步提質(zhì)增效的重點。相較于目前主流的絲網(wǎng)印刷技術(shù)，激光轉(zhuǎn)印的柵線更細(xì)，印刷高度一致性、均勻性優(yōu)良，因此漿料節(jié)省更多，遮光面積減小，PERC技術(shù)路線驗證能夠降低30%以上的銀漿耗量。與此同時，未來光伏電池薄片化，激光轉(zhuǎn)印為非接觸式加工，可以避免擠壓式印刷存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問題，提高產(chǎn)品良率。帝爾激光以色列子公司具備豐富的激光轉(zhuǎn)印研發(fā)與應(yīng)用實踐經(jīng)驗，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金加大激光印刷技術(shù)研發(fā)，有望在未來光伏電池生產(chǎn)中替代絲網(wǎng)印刷。通過前期豐富的激光技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用經(jīng)驗積累，公司正在開展新型顯示行業(yè)激光技術(shù)及設(shè)備應(yīng)用研發(fā)，將向消費電子領(lǐng)域橫向拓展，實現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

帝爾激光是一家擁有不同電池技術(shù)對應(yīng)激光設(shè)備研發(fā)及應(yīng)用能力的“隱形冠軍”企業(yè)，我們預(yù)計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為17.39/24.17/35.59億元，歸母凈利潤分別為5.31/7.19/10.65億元，EPS分別為3.12/4.23/6.27元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為61/45/30倍。參考相對估值和絕對估值結(jié)果，考慮到公司正在進(jìn)行產(chǎn)品升級，激光轉(zhuǎn)印、顯示面板等產(chǎn)品進(jìn)展順利，未來增長動力強。首次覆蓋給予“買入”評級。

關(guān)鍵詞： 激光設(shè)備