光大證券股份有限公司林小偉近期對凱萊英（002821）進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3符合預期，新興業務加速》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為149.87元。

【資料圖】

凱萊英

事件：公司發布2022年三季報，2022年前三季度實現營收78.12億元(+167.25%YOY)，歸母凈利潤27.21億元(+291.58%YOY),扣非歸母凈利潤為26.83億元(+350.16%YOY)，符合市場預期。

點評：

Q3符合預期，大訂單拉動高增長。

22Q3，公司實現營收27.70億元(+138.25%YOY)，歸母凈利潤9.81億元(+269.40%YOY)，扣非歸母凈利潤為9.84億元(+304.25%YOY)，符合市場預期。盈利能力方面，22Q3公司扣非歸母凈利率35.54%，同比提升14.60pp，主要由于公司22Q3毛利率同比提升1.76pp至46.75%，管理費用率、研發費用率和財務費用率分別同比下降3.62pp/1.56pp/8.01pp，我們推測主要是大訂單規模效應對費用率的正面影響，以及匯兌收益的增加。

常規小分子業務恢復增長，新興業務加速。

2022年前三季度，公司小分子業務收入71.36億(+168%YOY)，新興業務收入6.71億元(+154%YOY)；國內市場實現收入10.9億元(+160.7%YOY)。22Q3，公司小分子業務、新興業務的收入分別為24.92/2.78億元，在22年前三季度的業務收入占比分別為34.9%/41.4%。我們預計22Q3公司除大訂單之外，常規小分子CDMO業務恢復較高增長，同時新興業務保持強勁增長。

盈利預測、估值與評級：

公司是小分子CDMO龍頭，通過先進工藝技術構筑了強大的護城河，同時各項新興業務進入加速發展期，后續增長動力強勁。我們維持公司22-24年歸母凈利潤為29.27/25.77/28.11億元，按照最新股本測算EPS分別為7.91/6.97/7.60元，現價對應PE分別為19/21/20倍，維持“買入”評級。

風險提示：商業化訂單放量不及預期；商業化產品銷量下滑導致訂單規模下降；新興業務拓展不及預期；全球創新藥研發熱度下滑；行業競爭加劇。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券（002926）崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.71%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利30.68億，根據現價換算的預測PE為12.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為224.9。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，凱萊英行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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