天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤近期對亞士創(chuàng)能（603378）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q3毛利率繼續(xù)恢復(fù)，信用減值影響利潤》，本報告對亞士創(chuàng)能給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為10.65元，當(dāng)前股價為8.2元，預(yù)期上漲幅度為29.88%。

亞士創(chuàng)能

(資料圖)

22Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比下滑44%

公司發(fā)布22年三季報，公司22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.31億元，同比-36.62%，歸母凈利潤0.7億元，同比-46.58%，扣非歸母凈利潤0.31億元，同比-52.76%。單季度看，公司22Q3實現(xiàn)營收9.18億元，同比-33.21%，歸母凈利潤0.38億元，同比-44.04%，扣非歸母凈利潤0.3億元，同比-26.74%。

Q3收入下滑系銷量承壓，價格表現(xiàn)仍然堅挺

分業(yè)務(wù)看，22Q3公司功能性建筑涂料/建筑節(jié)能材料/防水材料分別實現(xiàn)收入6.22/2.39/0.39億元，同比-28.2%/-42.3%/-40.32%，環(huán)比分別-10%/+5.5%/-18.1%，主要系需求持續(xù)低迷導(dǎo)致銷量下滑，Q3建筑涂料/節(jié)能材料/防水卷材銷量同比分別下滑35%/0.1%/45%，環(huán)比Q2分別-4.3%/+31%/-22%，節(jié)能材料Q3銷量恢復(fù)明顯。價格方面，Q3單季度工程涂料/家裝涂料分別為5.1/5.51元/kg，同比分別+6.7%/12.6%，保溫裝飾板/防水卷材分別為82.8/17.1元/平米，同比分別-6.5%/+7.6%，其中工程涂料和防水卷材價格環(huán)比Q2繼續(xù)上漲。

Q3毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，收現(xiàn)比大幅改善

22Q3公司毛利率為32.70%，同比提升5.65pct，環(huán)比22Q2提升2.34pct，1-9月乳液/鈦白粉/助劑/顏填料采購均價同比分別下降0.72%/0.12%/4.47%/22.22%，其中鈦白粉/聚苯乙烯顆粒9月份采購均價環(huán)比繼續(xù)下降7.63%/7.29%。期間費用率24.62%，同比+4.2pct，費用率提升主要因銷售收入下滑導(dǎo)致費用未能攤薄，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+1.6/+1.4/+0.1/1.1pct。公司三季度計提信用減值損失3186萬元，環(huán)比Q2增加2013萬元，若不考慮減值影響，則Q3凈利率達(dá)7.6%。22Q3公司現(xiàn)金流凈額1.52億元，相較于去年同期的-4.18億元有較大改善，Q3收現(xiàn)比106%，同比/環(huán)比大幅提升56/26pct，回款能力持續(xù)增強(qiáng)。

看好公司23年盈利彈性，維持“買入”評級

當(dāng)前行業(yè)內(nèi)集中度仍然較低，我們認(rèn)為公司有望依托渠道變革與風(fēng)險防控，不斷提升自身市占率，毛利率有望持續(xù)上行，中長期仍具備較好的成長基礎(chǔ)，2023年盈利端有望展現(xiàn)高彈性。由于地產(chǎn)基本面較為低迷，影響公司收入，我們下調(diào)23-24年歸母凈利潤至3.1/4.2億元(前值3.4/5.2億元)，參考可比公司，給予公司23年15倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價10.65元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策收緊超預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券方晏荷研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為28.66%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.57。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，亞士創(chuàng)能行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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