國金證券股份有限公司滿在朋近期對恒潤股份（603985）進行研究并發布了研究報告《風電法蘭龍頭，新布局迎來新起點》，本報告對恒潤股份給出增持評級，認為其目標價位為34.74元，當前股價為25.04元，預期上漲幅度為38.74%。

(資料圖片僅供參考)

恒潤股份

公司簡介

公司在大兆瓦風電法蘭領域具備領先優勢，是目前全球較少能制造7.0MW及以上風電塔筒法蘭的企業之一，公司現已具備量產9MW海上風電塔筒法蘭的能力。公司法蘭產品供應全球，下游客戶包括Vestas、通用電氣、西門子歌美颯、金風科技（002202）、明陽智能（601615）、上海電氣（601727）等國內外知名廠商。21年7月公司非公開發行募集14.74億元，募投年產5萬噸12MW海上風電用大型精加工鍛件、年產4000套風電軸承和10萬噸齒輪深加工項目。公司大兆瓦海上風電法蘭已于2Q22開始釋放產能，獨立變槳軸承已于3Q22末開始小批量交付。

投資邏輯：

根據GWEC統計，22-25年全球風電總裝機為101/102/106/119GW，年復合增速6%，其中海風裝機9/13/14/25GW，年復合增速41%。“十四五”期間我國各省風電總裝機規劃達290GW，其中海風新增裝機22-25年預計5/12/15/18GW，年復合增速達53%。我們預計25年全球、國內風電塔筒法蘭市場規模有望達100、80億元左右。公司作為國內風電法蘭龍頭，將受益于下游海上風電&大型化趨勢下的大MW法蘭需求增長。根據我們測算，公司占國內風電塔筒法蘭市場份額有望從21年的21%持續提升至24年27%左右。預計公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦風電法蘭產品結構持續優化，23-24年風電輾制法蘭毛利率有望達27.3%、30.2%，帶動公司整體盈利能力回升。

公司拓展高附加值風電軸承產品，業績有望迎來第二增長曲線。在風機大型化趨勢下，軸承環節其單位價值量占比持續提升。根據我們測算，2025年我國主軸軸承、偏航變槳軸承市場規模約達116、138億元。當前我國風電軸承國產化率較低，其中主軸軸承國產化率僅為33%左右。公司擬借助自身鍛件領域加工工藝、裝備資源等優勢，順勢切入軸承、齒輪領域。公司目前已與頭部主機廠合作并交付獨立變槳軸承，23年伴隨海外無軟帶淬火設備落地后，主軸軸承有望開始放量。我們預計23年、24年軸承將貢獻9.7、17.8億元左右業績收入，占比同期公司總營收的27.1%、34.8%；齒輪項目有望24年實現3億元業績增量。

盈利預測、估值和評級

預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.12、4.38、7.32億元，對應PE分別為102/26/16倍。給予公司2023年35倍估值，目標價34.74元，給予“增持”評級。

風險提示

下游風電裝機不及預期、公司產能擴張及新產品研發不及預期、原材料價格上漲、限售股解禁風險、股權質押及減持風險、匯率波動風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券劉卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.47%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6億，根據現價換算的預測PE為14.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為44.19。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，恒潤股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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