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東吳證券股份有限公司蘇鋮,郭曉東,于思淼近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，平臺(tái)化戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)》，給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)。

東鵬飲料

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)公告，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.37億元，同比+36.37%;歸母凈利潤(rùn)23.75億元，同比+37.22%；25Q2營(yíng)收58.89億元，同比34.1%，歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比+30.75%。此外，公司公布2025年半年度利潤(rùn)分配方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25元(含稅)，分紅率約為54.7%。

第二曲線保持高增，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。1)分產(chǎn)品看，25Q2東鵬特飲/電解質(zhì)飲料/其他飲料收入分別為44.6/9.2/5.0億元，分別同比+18.8%、190%、61.8%，其中補(bǔ)水啦高增趨勢(shì)延續(xù)，伴隨網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大、品牌曝光度提升、冰凍化陳列賦能，單品體量仍有較大成長(zhǎng)空間；2)分地區(qū)看，25Q2廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/重客及其他收入分別同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/53.6%/37.9%，基數(shù)影響下廣東區(qū)域增速正常放緩，其他地區(qū)受益于網(wǎng)點(diǎn)拓展及新品鋪貨保持較快增長(zhǎng)。

報(bào)表余力較為充足，毛銷差收窄擾動(dòng)凈利率表現(xiàn)。1)收現(xiàn)端：25Q2收現(xiàn)比1.05，收現(xiàn)與收入基本匹配，25Q2末合同負(fù)債36.7億元，同比增加11.7億元，環(huán)比略降2億元，報(bào)表余力充足。2)利潤(rùn)端：25Q2歸母凈利率同比-0.61pct至23.7%，主系毛銷差收窄：①毛利率：25Q2毛利率同比-0.35pct至45.7%，我們預(yù)計(jì)或因1則公司適當(dāng)放大貨折支持，2則新品仍處快速放量期，短期盈利能力與整體有所差距，后續(xù)伴隨規(guī)模效應(yīng)放大，毛利率仍有向上空間；②稅費(fèi)端：銷售/管理費(fèi)率(含研發(fā))分別同比+0.5pct/0.14pct，主系1則公司為推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略實(shí)施、擴(kuò)大銷售規(guī)模，增加銷售人員(25H1職工薪酬同比+26.1%)，2則公司加大冰柜投入(25H1渠道推廣費(fèi)支出同比+61.2%)；3則廣宣力度加大、持續(xù)提升匹配曝光度(25H1廣宣費(fèi)同比+34.3%)。此外，25Q2公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增加約7000萬(wàn)，剔除非經(jīng)常損益影響，25Q2公司扣非凈利率同比-2.4pct至22.3%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨天氣轉(zhuǎn)暖以及鋪市率提升，公司第二曲線產(chǎn)品補(bǔ)水啦、果汁茶日均動(dòng)銷提速明顯，且今年公司加大資源支持，包括代言人邀請(qǐng)、全國(guó)分眾新潮梯媒廣告、全國(guó)大型賽事、馬拉松等項(xiàng)目贊助，品牌曝光持續(xù)提升，我們基本維持2025-2027歸母凈利潤(rùn)為46.5/60.1/73.5億元，同比+40%、29%、22%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為34、26、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格低位向上波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增速回落估值反應(yīng)過激風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為324.05。

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