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中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司顧熹閩,邱爽近期對(duì)峨眉山A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《1H25進(jìn)山人次承壓，關(guān)注未來景區(qū)承載擴(kuò)容機(jī)會(huì)》，給予峨眉山A買入評(píng)級(jí)。

峨眉山A(000888)

事件：1H25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元/同比-10.1%，歸母凈利1.2億元/同比-8.5%，扣非歸母凈利1.2億元/同比-9.7%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元/同比-9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.6億元/同比+7.4%，扣非歸母凈利0.6億元/同比+6.7%。

受客流量下滑影響，1H25主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收承壓。1H25峨眉山景區(qū)進(jìn)山游客209.5萬(wàn)人次/同比-6.5%，我們預(yù)計(jì)主要受天氣因素影響。分業(yè)務(wù)看，游山門票實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.22億元/同比-9.5%，客運(yùn)索道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元/同比-7.5%，主要可歸因于進(jìn)山游客數(shù)量減少造成的需求下降；酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元/同比-12.1%，下滑受住宿需求下降和酒店業(yè)整體核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)承壓影響；茶葉收入0.27億元/同比-33.9%，承壓嚴(yán)重；演藝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540萬(wàn)元/同比+1.4%，《只有峨眉山》項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定低速增長(zhǎng)；旅行社實(shí)現(xiàn)營(yíng)收480萬(wàn)元/同比+52.5%，受益于公司積極優(yōu)化旅行社業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)份額。

毛利率同比承壓，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降驅(qū)動(dòng)盈利能力小幅提升。1H25公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.1%/同比-1.5pct，主要由于游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店服務(wù)期內(nèi)毛利率分別同比-3.0pct/-3.6pct/-8.5pct，此類業(yè)務(wù)固定成本較大，客流量下滑導(dǎo)致盈利能力下降。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率同比保持持平，管理費(fèi)用率同比+1.3pct。凈利率層面，1H25公司歸母凈利率為26.5%/同比+0.5pct，扣非歸母凈利率為26.1%/同比+0.1pct，主要得益于1H25利息收入大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用由1H24的576萬(wàn)支出減少至1H25的696萬(wàn)元收益。

投資建議：公司景區(qū)作為世界文化與自然遺產(chǎn)，自然資源稟賦，未來隨著金頂索道擴(kuò)容和交通環(huán)線持續(xù)建設(shè)，公司景區(qū)游客承載力將大幅提升，另外公司積極孵化茶葉、茶啤、旅游項(xiàng)目開發(fā)等新興項(xiàng)目，未來仍有增量看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億元/3.0億元/3.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26X/25X/23X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券趙涵真研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為64.53%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.63。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.37。

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