華潤三九（000999）并購后首考陷“增收不增利”困局。8月15日，華潤三九發布完成收購天士力（600535）28%股權后的首份半年報。財報顯示，華潤三九上半年實現營業收入148.1億元，同比增長4.99%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，扣非后凈利潤跌幅更達26.46%。

北京商報記者注意到，華潤三九傳統支柱CHC（健康消費品）業務上半年收入79.94億元，同比下滑17.89%，營收占比從去年同期的69.02%降至53.98%。與此同時，并購天士力后的整合及相關投入，也成為影響利潤的重要因素。2025年上半年，華潤三九投資活動現金凈流出55.27億元，研發投入同比激增68.99%至6.62億元，商業推廣費用直接翻倍。

CHC業務收入同比下降17.89%

【資料圖】

華潤三九在OTC（非處方藥）市場一直占據重要地位，其“999”品牌深入人心。感冒靈、三九胃泰、皮炎平這些明星產品，長期以來都是家庭藥箱中的常客，為華潤三九貢獻了穩定的收入。不過，從今年上半年的數據來看，CHC業務的表現卻不盡如人意。

華潤三九最新披露的半年報，打破了連續四年中報利潤正增長的局面。財報顯示，華潤三九上半年實現營業收入148.1億元，同比增長4.99%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，這是自2021年以來，華潤三九首次出現中報凈利潤下滑。

從具體業務來看，曾經貢獻近七成收入的CHC業務表現不佳。財報顯示，2025年上半年，華潤三九CHC業務收入79.94億元，同比下降17.89%，營收占比也從去年同期的69.02%降至53.98%，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。

醫藥行業分析師朱明軍告訴北京商報記者，OTC市場近年來的競爭愈發激烈。隨著越來越多的藥企涉足該領域，市場上的產品種類日益豐富，消費者的選擇也越來越多。在這種情況下，即使華潤三九這樣的行業龍頭，亦需面對不小的挑戰。一些新興品牌通過創新的營銷手段和產品策略，迅速搶占市場份額，給傳統品牌帶來了較大的競爭壓力。

市場環境的變化以及零售渠道階段性調整也加劇了CHC業務壓力。華潤三九在財報中提到，受藥店客流下降等因素影響，行業正經歷長期發展過程中的階段性調整。相關數據顯示，2025年1—5月中國實體藥店的累計規模為2474億元，較去年同期下滑2.3%。CHC業務高度依賴藥店網絡，但終端市場萎縮導致業務發展受阻，傳統線下零售渠道承壓明顯。

就CHC業務業績下滑相關問題，北京商報記者向華潤三九發去采訪函，截至發稿，未獲得回應。

商譽已達70.45億元

作為華潤集團旗下的中藥平臺，華潤三九的擴張策略就是并購。自2012年以來，華潤三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團（600422）、天士力等10余項并購交易。這一策略，不僅幫助華潤三九擴大了業務版圖，還豐富了產品線，但短期并購的陣痛，也讓華潤三九的利潤端承受了明顯壓力。

今年3月，華潤三九完成了對天士力28%股權的收購，這一舉措使得天士力成為其控股子公司。并購天士力后的整合及相關投入，也成為影響華潤三九利潤的重要因素。從財務數據看，華潤三九上半年投資活動產生的現金凈流出55.27億元，主要因并購子公司導致；研發投入6.62億元，同比大幅增長68.99%，銷售費用同樣大幅增長，同比增長18.94%至39.39億元，商業推廣費用更是直接翻倍。

除了給華潤三九短期利潤帶來較大壓力外，市場更多擔憂并購天士力所帶來的高額商譽。

以昆藥集團為例，被華潤三九收購后，昆藥集團的經營狀況近乎原地踏步。2025年一季度，昆藥集團營收16.08億元，同比下降16.53%；歸母凈利潤9048萬元，降幅達31.06%。而華潤三九因收購昆藥集團，商譽賬面價值截至2025年上半年達11.29億元。

此次收購天士力，讓華潤三九商譽新增19.21億元。2025年上半年，華潤三九商譽期末余額高達70.45億元，商譽減值準備為4.95億元。若未來天士力業績未達預期或市場環境惡化，商譽減值風險將進一步沖擊華潤三九的利潤。

在朱明軍看來，雖然華潤三九完成了對天士力的收購，但整合效果還需要時間來驗證。如何實現雙方在業務、管理、文化等方面的深度融合，充分發揮協同效應，是華潤三九未來發展的關鍵。與此同時，加快新產品的研發和上市進程，培育新的業績增長點，以彌補CHC業務下滑帶來的損失，也至關重要。

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