國金證券股份有限公司趙中平,谷亦清,于健近期對豫園股份（600655）進行研究并發布了研究報告《核心商圈“再造”，品牌出海貢獻增量》，下調豫園股份目標價至6.83元，給予增持評級。

【資料圖】

豫園股份

公司簡介

公司是東方美學品牌IP商業化運營的代表，以豫園商城與東方美學品牌為核心，覆蓋多元消費業態。25H1消費產業運營、商業綜合運營與物業綜合服務、地產開發銷售三大業務收入占比分別為76.1%/17.2%/6.7%；其中黃金珠寶占消費產業運營收入的88%，同時還覆蓋了餐飲食品、美麗健康、酒業、表業等消費品業務。2025年7月1日公司公告債券公開發行預案，計劃發行規模不超過40億元，主要用于歸還到期債務及補流。

投資邏輯：

商圈擴容重大變化：二三期動工批文下達，有望“再造豫園”。2024年豫園一期客流量達4500萬人次，大豫園片區具備極大的商業與投資價值。25H1公司商業綜合運營與物業綜合服務收入12.8億元，占比6.7%，未來二三期占地面積達一期的兩倍以上，租賃商鋪擴容有望顯著增厚公司物業租賃與管理收入，此外辦公樓、商墅等產品的銷售有望助力地產業務平穩過渡及公司財務回血。

餐飲出海首店模式跑通，拓店有望超預期。公司餐飲業務25H1收入4.7億元，占消費產業運營收入的3.2%，近年來受門店調整影響增速承壓。公司持續推動松鶴樓、南翔小籠包等老字號品牌出海，開辟新增長曲線，2025年4月份松鶴樓倫敦首店開業，采用輕資產合營模式，海外華僑對傳統老字號品牌認可度高，未來多國華人街區域拓店加速可期。

黃金珠寶門店調整壓力釋放，地產業務剝離止血，業績改善進行中。黃金珠寶2024年以來持續閉店調整，低基數疊加產品煥新驅動下，業績有望回暖，25H1收入127.9億元，Q2增速已轉正。地產業務伴隨庫存產品及地塊出清，毛利拖累及減值損失有望逐年改善，25H1地產收入32.87億，同比增長4.84%。

盈利預測、估值和評級

公司戰略轉向“以輕馭重”，多業務持續優化，豐富的老字號和非遺文化IP在當下文化出海紅利期具備先發優勢。暫不考慮大豫園片區二三期項目貢獻情況下，我們預計2025-2027年公司營收分別為467.21/489.30/508.30億元，歸母凈利潤2.63/8.87/10.90億元，對應PE86.41/25.62/20.85x，考慮到公司業績有望超預期回暖，目標2026年PE30x，目標價6.83元/股，給予“增持”評級。

風險提示

新商圈建設進度不及預期；金價大幅波動；海外店銷不及預期；地產業務剝離進展緩慢；股權質押風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為7.3。

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