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本報告導讀：

公司前3季度業績低于預期。原材料價格高位持續，公司盈利能力受損。風電招標情況良好，招標價有所回升，我們預期隨著齒輪箱零部件放量，公司業績將逐漸釋放。

投資要點：

維持“增持”評級。公司22 年前3 季度實現營收24.07 億元，同比升21.85%，實現歸母凈利潤0.8 億元，同比降57.91%，公司業績低于預期。

考慮到公司成本處于高位，下調公司2022-24 年EPS 預測為0.52/1.48/1.9元（原0.93/1.82/1.9 元），對應歸母凈利潤1.11/3.18/4.07 億元。考慮到22年1-10 月風電招標量大幅上升帶來23 年需求的好轉，維持公司目標價41.85 元，維持“增持”評級。

原材料成本維持高位，公司盈利能力短期受損。21 年3 季度以來，受到風電平價影響，風機招標價格下行。而成本端廢鋼、合金價格維持高位，公司盈利能力短期受損，1-3 季度業績不及預期。我們觀察到，截至10 月底我國陸風招標量62.83GW，海風招標量13.73GW，風電招標量增速較快。但受疫情影響風電交付相對疲弱，預期需求或延遲至23 年釋放，我們預期在需求改善的背景下，公司盈利能力將逐步上升。

風電鑄件盈利能力或逐漸上升。公司風電鑄件二期在22 年1季度末完成，二期及精加工投產后，公司在 5.5MW 以上海風鑄件市場將具有較強競爭力。風電需求高增長背景下，鑄件環節特別是大型鑄件環節產能或偏緊，我們預期鑄件環節利潤將逐漸上升。

齒輪箱零部件帶來產品結構的優化。公司齒輪箱零部件項目穩步推進，預期建成后產能將達到8.4 萬件。高端齒輪箱零部件壁壘較高、盈利能力良好，預期項目落地后公司產品結構、盈利能力將進一步提升。

風險提示：風電鑄件訂單不及預期；原材料成本大幅上漲。

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