天風證券（601162）股份有限公司吳立,鮑榮富,王濤,王雯近期對中糧科工（301058）進行研究并發布了研究報告《糧油產業鏈先行者，緊抓“糧食+冷鏈”發展新機遇》，本報告對中糧科工給出買入評級，認為其目標價位為20.17元，當前股價為18.97元，預期上漲幅度為6.33%。

中糧科工

糧食倉儲+冷鏈工程+設備制造一體多元，給予“買入”評級

【資料圖】

公司為中糧集團旗下糧食工程產業鏈工程服務及設備制造商，看點有三：1）聚焦高毛利的專業工程服務，在手訂單充裕提供發展動能；2）市場擴容帶動專業工程業務放量：我們統計十四五期間全國各省改造、新增糧倉倉容達4136萬噸，對應市場空間921億元；冷鏈物流體系建設帶來重大發展機遇，十四五期間規劃建設83個冷鏈物流基地有望帶來市場規模4150億元；2）糧油加工設備自供率提升，帶來機電工程交付業務的利潤逐步增厚。預計22-24年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.5億元，給予公司23年PEG=0.8，對應PE為32倍，目標價20.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

看點一：訂單高增長，糧油和冷鏈專業工程領域先行者

公司業務覆蓋糧食倉儲、糧油加工及冷鏈工程三大領域，聚焦糧食及冷鏈專業工程，業務包括設計咨詢、機電工程交付、工程承包，2020年《總承包管理辦法》實施后，低毛利的工程承包業務占比逐步縮減，2021年機電工程交付業務收入占比超40%，我們預計未來設計咨詢、機電工程交付和設備制造業務占比有望更高。訂單角度，截至2021年底公司新簽訂單28億元，同比+37.7%，在手訂單充裕為收入高增長提供支撐。

看點二：十四五市場擴容，糧倉+冷鏈“新基建”帶來發展機遇

1）糧食倉儲：十四五糧倉建設有望顯著提速，到2025年我國計劃新建高標準糧倉倉容2000萬噸；《“六大提升行動”方案》驅動新一輪糧倉建設周期，我們統計十四五期間各省市有望新增糧食倉容4136萬噸，對應市場規模921億元，21-25年均投資184億元，公司在手訂單充裕，市場擴容顯著受益；2）冷鏈工程：冷鏈食品需求攀升帶動我國冷鏈市場快速擴容，“十四五”冷鏈物流規劃率先發力，規劃建設83個國家骨干冷鏈物流基地有望帶來市場規模4150億元。公司子公司華商國際具備充足冷鏈項目承接經驗，承接了冬奧會場館建設等冰雪工程，后續對其他專業冷鏈工程的承接亦有望貢獻業績增量。

看點三：技術創新不止步，設備自供率有望提升

公司擁有7家二級子公司從事設備制造業務，IPO募投張家口裝備制造基地二期項目有望進一步提高設備自供比例。公司機電工程系統交付及工程承包項目均涉及外購機械設備，外采成本占比90%左右，后續設備自供率的提高有望帶來工程項目利潤端的逐步增厚。此外，公司具備豐富的海外項目經驗，隨著海外疫情影響逐步減弱，后續海外業務承接有望多點開花。

盈利預測&投資建議

我們看好公司發展前景，預計22-24年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.5億元，參考可比公司23年平均PEG為0.71，考慮到公司設備業務自供比例有望提升，帶來工程業務利潤的顯著增厚，同時公司背靠中糧集團，有望憑借渠道和品牌優勢不斷增加糧油機械市場份額的獲取，給予公司23年PEG=0.8，對應PE為32倍，目標價20.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅上漲，政策規劃落地進度不及預期，設備自供比例提升不及預期，海外業務拓展進度不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券（600918）馮勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.76%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.97億，根據現價換算的預測PE為32.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.1。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，中糧科工（301058）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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